伊利股份（600887）2017年中报点评：业绩略超预期，核心产品表现优异
伊利股份（600887）2017年中报点评：业绩略超预期，核心产品表现优异
业绩略超预期，费用率同比下降
公司17年H1实现营收333.02亿元，同增11.28%，扣同期悠然因素同增约12.5%，归母净利润33.64亿元，同增4.75%，扣非后同增22.31%，其中Q2实现营业收入177.03亿元，同增19.94%，扣非归母净利润同增28.5%，环比增速显著上升，业绩略超预期。费用端，上半年销售费用率22.83%同降0.7pct，环比提升主因Q1货折替代部分促销费用，管理费用率3.85%，同比下降1.3pcts。H1经营现金流净额同减62.3%，主因春节靠前致期末预收款较年初减少10亿、应收账款增4.2亿导致现金流入减少，且原材料采购增加导致支付现金增加较多。
液态奶增长提速，核心产品及新品带动结构升级
公司上半年毛利率38.19%，同比下降0.77pct系成本提升导致，环比Q1有所提升主因促销转货折影响释放，H1净利率10.11%，同比下降0.66pct。调研显示，公司H1动销表现改善，销量增长16%，在液态奶细分市场中，尼尔森数据显示2017H1全国液态奶销量同比增长4.9%，其中伊利市占率超过33%，稳居第一。重点产品增速喜人带动结构升级，安慕希营收增长51%，金典增长30%，畅意增长171%，重点产品销售收入同增近 31%。此外公司积极进行产品创新，新品销售收入占比约7%，产品结构升级效果明显。凯度调研数据显示，公司常温液态类乳品市场渗透率为78.5%，同增1.3pct。
奶粉业务迎增长，整合资源打造国际化品牌
公司2个系列6个配方顺利通过奶粉注册制前两批名单，奶粉业务明显好转，尼尔森零研数据显示，报告期公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同增35.9%，且6月2日推出新西兰原装原罐金领冠睿护婴幼儿奶粉，未来受益二胎需求增加有望迎来超预期增长。伊利先后收购圣牧和Stonyfield失败，两次折戟稍有遗憾，但反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。我们看好乳业回暖下，公司龙头受益、份额稳增，奶粉业务改善增厚业绩。预测2017-19年EPS 1.04/1.19/1.35元，维持合理估值26元，维持“买入”评级。
证券分析师：陈梦瑶 S0980517080001；
联系人：郭尉；
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