科创板第一股华兴源创起飞：平板显示检测设备领军者

科创板是国家的一步大棋，不同于主板市场，科创板重点支持新一代高端装备、新材料等高新技术产业和战略新兴产业，强化人工智能等新兴科技与制造业的深度融合。作为首家科创板上市公司华兴源创，从启动招股说明书到批准上市仅用时84天，在百家科创板企业热度排名中，华兴源创以11.07万篇资讯量霸榜。

华兴源创发行价24.26元，目前已结束新股申购阶段，将于7月22日正式在科创板上市交易。

苏州华兴源创科技股份有限公司位于苏州工业园区，是国内检测设备与整线检测系统解决方案提供商，从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产及销售，产品应用于OLED平板显示、集成电路等行业，在各类数字、模拟高速测试信号板卡及基于平板显示检测的机器视觉图像算法等方面有较强竞争优势和自主创新力，在信号和图像算法领域具有多项自主研发核心技术成果。

图：华兴源创官网

公司现任董事长兼总经理陈文源，从事平板显示检测技术研究工作16年，专注检测设备的研发生产，精通压接、视觉对位、信号软件应用等多项技术。公司有四家全资子公司，即华兴检测、美国华兴、越南华兴和成都华兴。截止2018年底，华兴源创共有955名员工，本科及以上学历员工占比44.08%，实控人为陈文源、张茜夫妇。

突破技术封锁，平板显示检测设备领军者

随着面板产能、技术水平的稳步提升，国内平板显示产业核心竞争力不断增强，平板显示行业由原来的日韩台三足鼎立，发展成当前三国四地产业新格局。OLED（有机发光二极管）具有柔性特质，应用更广泛，越来越受市场关注，成为面板显示主流。根据IHS统计，2017年OLED出货量4.64亿片，同比增长11.8%。

中国大力发展OLED产业，带动检测设备需求同步扩张，而平板显示检测设备对显示器件的质量有严格把控作用，是生产过程中不可或缺的设备。但我国平板显示产业起步较晚，致使平板显示检测行业内规模较大的企业较少，总体供给不足，市场竞争缓和。

华兴源创经过多年技术积累，具备较强研发能力，公司2017年成功开发并填补了国内设备空白，成为国内首家将Mura补偿技术应用在柔性OLED量产环节的测试设备厂家，并于2018年实现Mura补偿设备的批量化销售。

2016年以来，公司检测设备和检测治具的营收分别为5.2亿元、13.7亿元和10.1亿元，均占总营收88%以上，毛利率稳步上升，高于行业平均水平。

图：自动化检测设备——对对平板显示屏的显示和触控性能进行检测

布局半导体检测领域，加强芯片技术

从半导体产业市场规模看，全球市场发展趋于稳定，但国内半导体产业市场规模呈现爆发式增长。据统计，2018中国半导体设备销售额131亿美元，占全球市场的20%。潜力大空间广阔，国家层面对集成电路产业高度重视。国务院提出的《中国制造2025》，将集成电路及专用装备作为“新一代信息技术产业”，并纳入大力推动发展的领域。

华兴源创经过两年多研发，在集成电路测试领域有了质的突破：

1. SoC测试机已交付部分标杆客户验证、分选机，实现小批量销售。

2. CIS芯片测试机在全球排名前几的厂商进行现场验证。

3. 射频芯片测试板卡正在研发试做，可覆盖5G终端芯片的测试。

4. 电池管理系统芯片检测设备突破顺利，订单总额超3亿元，已陆续交货。

与赛太克、泰瑞达、华峰测控等同行相比，华兴源创在信号和图像算法领域具有多项自主研发的核心技术成果，是国内为数不多的可自主研发 SOC 芯片测试设备的企业，E06 系列测试系统在核心性能指标上有高性价比优势。

目前，华兴源创在半导体检测业务还处于发展初期，但已取得丰厚成果，芯片测试巨大市场空间将为公司注入持续发展动力，有望成为公司业务新增长极。

公司明星客户众多，高度重视研发投入

华兴源创与全球驰名平板厂商三星、夏普、LG、泰科等建立了长期合作关系，最近三年与LG集团合作密切。华兴源创的明星客户中有苹果公司，2017年，苹果推出iphone X等产品采用了OLED显示屏，华兴源创成功研发的检测设备及配套产品获得美国苹果认可，应用在当年新一代产品的平板显示器检测中，实现对主流平板显示器的检测覆盖。

作为平板显示设备领跑者，华兴源创的客户集中度高，前五大客户2016-2018年销售占比分别为78.99%、88.06%和 61.57%。

公司行业门槛高，涉及机械系统设计、电气自动化控制系统设计等多门专业，要求研发人员具备高素质技能，掌握下游行业技术变革及具备跨学科学习能力。才者，材也。公司重视人才，2018年华兴源创研发投入1.39亿元，占营业收入的13.78%，近14%的研发费用率在国内上市公司中并不多见。

华兴源创是典型的科创类企业，设立一级研发部门，下辖软件部、电气部、半导体测试部等多个二级部门，公司自主研发的测试设备，在 LCD 与柔性 OLED 触控检测上突破国外长期垄断，改变了国内高度依赖进口的格局。

公司拥有检测液晶模块的半接触式控制装置，液晶模组检查机，基于 On-Cell的触摸屏和显示屏集成测试系统等在内的72项授权专利，高于业内平均水平。

净资产收益率30%以上，10.1亿募资用于新项目建设

2018年度数据显示，华兴源创实现营收1.01亿元，扣非归属母公司股东净利2368万元。三年以来，公司平均综合毛利率为53.1%，加权平均净益率在30.83%以上，盈利能力不断增强，东兴证券预计公司2020、2021年归母净利润分别为3.88亿和5.16亿元。此外，公司资产负债率均不到30%，利息保障倍数为92，财务风险较小。

表：2016-2018年华兴源创财务分析

华兴源创公开发行股票不超过4010万股，不低于总股本的10%，发行价格24.26元，原始股东不公开发售股份，保荐人与主承销均为华泰联合证券有限责任公司。本次华兴源创募集资金10.1亿元，其中4亿元用于平板显示生产基地建设项目，2.6亿元用于半导体事业部建设项目，剩余3.5亿拟补充流动资金。

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