债券通机制解析与建议

原创 HGFR 海南省绿色金融研究院 收录于话题#债券8个

文/张卉颖

2017年5月16日，中国人民银行、香港金融管理局联合发布公告决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统、香港与内地债券市场互联互通合作上线（以下简称“债券通”），其中“北向通”于当年7月3日开始上线试运营。

截至2021年2月末，仅3年多时间，债券通获批入市投资者数量已达2428家，服务范围涉及全球34个国家和地区。因其具备境内外衔接高效、申请快捷、操作便利、规则透明、贴合欧美投资者使用习惯等优势，境外机构投资者在境内资本市场的参与度、投资自由度与便利度不断提高。本文就境外机构投资者参与中国内地债券市场的主要离岸投资渠道“债券通”运行机制进行详细解析并提出相关建议。

一、债券通基础信息介绍

债券通是内地与香港债券市场互联互通的创新合作机制，分为允许境外投资者经由香港投资内地银行间债券市场的“北向通”和尚未开通的“南向通”，是继合格境外机构投资者（QFII）制度（ 2020年9月，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》后，QFII和RQFII两项制度合二为一）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度以及银行间债券市场直投模式（2016年2月，中国人民银行公告〔2016〕第3号，允许符合条件的境外机构投资者直接进入银行间债券市场）（CIBM Direct）等现有的债券市场开放渠道之外，为境外投资者投资中国债券市场设立的一个更为便捷的通道。

据中国外汇交易中心《2020年12月银行间债券市场境外业务运行情况》数据显示，截至2020年12月底，以法人为统计口径，共有468家境外机构投资者通过CIBM Direct模式入市，625家境外机构投资者通过债券通模式入市，且二者当月现券交易分别为3370亿元和4478亿元，充分体现了债券通渠道的吸引力。以下为债券通机制基础信息的相关介绍：

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准入机构

债券通对于准入机构范围的规定与CIBM Direct一致，均包含境外央行或货币当局、国际金融组织和主权财富基金、合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）、境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司以及其他资产管理机构,以及经人民银行批准的中长期养老基金,慈善基金和捐赠基金等机构投资者。

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投资范围

通过债券通中“北向通”投资渠道，境外投资者可直接参与内地银行间债券市场的发行认购，也可通过二级市场买卖方式投资标的债券。境外投资者可投资所有在银行间债券市场交易流通的债券券种，包括国债、地方政府债券、政策性金融债等利率债，和同业存单、资产支持证券、熊猫债、普通金融债、企业债、非金融企业债务融资工具等信用债。

虽然目前“北向通”仅允许境外投资者进行债券现券交易，但根据中国人民银行、中国证监会和国家外汇管理局于2020年9月联合发布的《关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》，境外投资者在内地债券市场的可投资范围将进一步扩大，有望包含现券相关衍生品、债券基金（含ETF）以及其他中国人民银行、中国证监会许可的交易，已入市的境外机构可开展现券交易，并可基于套期保值需求开展债券借贷、债券远期、远期利率协议、利率互换等交易。

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投资货币及兑换

债券通交易以在岸人民币计价及结算，境外投资者可使用自有离岸人民币或外汇投资。据2017年6月中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》所示，使用外汇投资的境外投资者应在一家香港结算行开立人民币资金账户，专门用于办理“北向通”下的资金汇兑和结算业务，并可在该结算行办理外汇风险对冲业务。

但为进一步完善债券通渠道资金汇兑和外汇风险管理机制，中国外汇交易中心2020年9月24日发布公告，符合要求的债券通境外投资者自行或通过香港结算行向交易中心备案后，可作为客户与香港结算行直接交易。每家债券通投资者可选择不超过三家香港结算行办理资金汇兑和外汇风险对冲业务。具体备案流程如下：

（1）在业务开展前，债券通投资者应指定一家香港结算行作为主结算行，其他香港结算行作为一般结算行。若债券通投资者调整选定的香港结算行，应于三个工作日内向交易中心调整备案。

（2）债券通投资者可通过债券持有人，在主结算行和一般结算行办理资金汇兑和外汇风险对冲业务。

（3）债券通投资者应通过债券持有人，只在一家主结算行开立人民币资金账户，人民币资金划转和结算均需通过主结算行进行。

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交易费用

使用债券通的境外投资者通常需缴纳以下几项费用：

（1）中国外汇交易中心收取的现券买卖交易手续费。该费用按债券票面总额的0.00025%计算，单笔手续费缴纳上限为1000元。

（2）平台服务费。境外投资者需缴纳的具体平台服务费视其使用的离岸交易平台而定。债券通有限公司向每个接入平台（Tradeweb、彭博）收取以交易为基础的服务费，交易标的剩余期限小于或等于一年的，按票面总额的0.0020%收取服务费；交易标的剩余期限大于一年的，按票面总额的0.0040%收取服务费。

（3）托管行费用。具体费用由境外投资者选择的托管行决定，其中可能包含部分CMU会员费，即为境外投资者提供本地托管服务的CMU成员向CMU缴纳的会员费。

二、债券通特色机制

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交易方式

在债券通渠道下，境外机构投资者可以通过经人民银行认可接入交易中心本币交易系统的离岸交易平台进行直接交易，目前通过认可的有Tradeweb和彭博平台。债券通渠道下的现券交易采取请求报价模式，境外投资者可通过Tradeweb或彭博交易终端向境内一家或多家报价机构发送报价请求，获取最优价格，其中报价最低请求量及最小变动单位不得低于1万元人民币。目前债券通渠道下有56家境内报价机构参与，涵盖工农中建等中资银行，汇丰、渣打、花旗等外资商业银行，以及中信、国泰君安、东方等证券公司。

收到报价请求后，境内报价机构可使用交易中心终端进行回复报价，设定回复有效时间。收到报价回复后，境外投资者可在回复有效时间内选择一笔报价回复确认成交，亦可不接受任何报价回复，取消请求报价。但任一报价回复经确认成交后，交易中心系统将生成成交单，该笔交易不可更改或取消，且其他报价回复自动失效。

此交易方式为债券通的创新之举，为中国内地债券市场进一步对外开放发挥了先行者的优势和示范引领作用。CIBM Direct便总结了此经验，与Tradeweb和彭博达成合作协议，于2020年9月起试运行CIBM Direct直接交易服务，进一步便利境外机构投资中国债券。

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结算方式

与CIBM Direct不同，债券通并不采取结算代理模式。根据《中国人民银行 香港金融管理局 联合公告》，债券通采用多级托管模式，上海清算所为总登记托管机构，香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）为次级托管机构。其债券登记托管、清算结算、付息兑付、公司行为等业务均由上海清算所及CMU的互联互通机制安排办理，境外投资者可直接通过具备CMU成员资格的香港托管行开立CMU子账户，或通过全球托管行与香港托管行联络开立，资金支付则通过人民币跨境支付系统（CIPS）办理。

债券通的结算方式为券款对付（DVP），境外投资者可根据自身情况选择以T、T+1、T+2、T+3、T+4甚至更长的周期进行结算。2020年3月，债券通为进一步提升境外投资者的投资便利度，降低因境内外节假日差异因素导致的被动交割风险而新增的T+4及以上特殊结算周期交易服务。此外，债券通还新增了循环结算服务，即在结算失败的情况下，境外投资者可通过债券通公司向交易中心提交结算失败报备，在原结算日后三个工作日内向中央结算公司或上海清算所申请循环结算。

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境外投资内地债券市场渠道对比

三、总结建议

自2017年债券通正式推行以来，其参与机构数量和日均交易量屡创新高。据债券通发布的最新市场数据显示，截至2021年2月底，债券通获批入市投资者数量已达2428家，全球前100家资产管理公司中，已有76家完成备案入市，服务范围涉及全球34个国家和地区。尽管遇上春节假期，但债券通当月交易依旧活跃，日均交易量达207亿元人民币，月度成交3103亿元人民币。这主要得益于债券通具备境内外衔接高效、申请快捷、操作便利、规则透明、贴合欧美投资者使用习惯等优势，从而使债券通成为境外投资者进入中国内地债券市场的重要渠道。

为进一步扩大人民币债券市场的国际吸引力，推进中国资本市场的国际化与人民币国际化进程，债券通可从以下几个方面发力，助推国际投资者加速进入中国债券市场：

一是结合债券通2月举办的“中国主权债与绿债新机遇”主题讲座，鼓励更多符合条件的优质企业发行“债券通”绿色债券融资，丰富债券通渠道下的债券品种，满足境外投资者多样化的投资需求，让境外责任投资者参与到生态文明建设之中的同时，为内地绿色项目建设引入国际资本，解决融资难题。

二是做好银行间债券市场与交易所债券市场互联互通的准备，中国人民银行与中国证监会2020年7月19日联合发布《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。债券通应提前进行业务布局，为交易所市场接入做好准备，提升中国债券市场对境外投资者的吸引力。

三是丰富风险对冲工具，在《关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》的指导下，充分做好发展债券衍生品市场的准备，满足境外投资者的风险管理需求。

【海南省绿色金融研究院简介】

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原标题：《债券通机制解析与建议》

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