【金研•深度】欧元国际地位的演变和未来展望

原创 建行金融市场部 金融街廿五

作者：刘猛，建行金融市场部

在新冠肺炎疫情在全球蔓延之时，全球金融市场动荡，投资者纷纷抛售金融资产来换取美元，美元流动性需求骤增，美元指数攀升至逾三年高位，美元的国际地位显露无疑。与此同时，自诞生以来就被寄以厚望挑战美元在全球货币体系霸主地位的欧元却持续走弱，欧元的光环变得黯淡起来，让投资者对欧元的国际地位有了新的审视，引发了对欧元国际地位的思考。

一、欧元国际地位的演变

欧元正式发行于1999年1月1日，2002年1月1日于欧元区各国流通，此后欧元迅速发展成为全球第二大货币，甚至在个别领域赶超了美元，欧元的国际地位在欧债危机前达到最高。但欧债危机爆发以来，欧元区经济持续低迷、欧元区制度性缺陷凸显、政治不确定因素增加，欧元的国际地位发生了变化。

1. 欧元被美元反超，从全球第一大支付货币跌落

在国际支付领域，欧元的份额一度超过美元，成为全球第一大支付货币。但从欧债危机发生后，欧元在全球支付中的份额持续走低，2013年8月，欧元的份额被美元超越，失去了全球第一大支付货币低位。欧元在全球支付中的份额在2015年8月达到27.2%的历史低位，随后开始反弹。截止2020年5月，欧元在全球支付中的占比为32.9%，美元的占比为40.9%。

图1：欧元在全球支付中的占比

数据来源：环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）

2．欧元在全球外汇交易市场中的份额萎缩

根据国际清算银行（BIS）公布的数据显示，欧元自诞生之日起，一直是全球外汇市场中第二交易活跃的币种，欧元在全球外汇交易中的份额在2010年达到峰值的39%。由于欧债危机蔓延、经济持续疲软和政治风险增加等因素影响，欧元在全球外汇交易中的占比不断下滑，从2020年的39%降至2019年的32%。

图2：欧元在全球外汇交易中的份额

数据来源：国际清算银行（BIS）

3．欧元为全球第二大储备货币，但占比不断降低

根据国际货币基金组织（IMF）公布的数据，截止2020年第一季度，欧元在全球外汇储备中的占比为20.05%，美元为61.99%，远高于排名第三的英镑，从横向来看，欧元作为全球第二大储备货币的地位稳固。但从纵向来看，在国际金融危机前，欧元在全球外汇储备中的占比持续攀升，在2009年第三季度达到了28%的最高点。随后欧债危机的爆发，欧元在全球中的地位下降，欧元在全球外汇储备中的占比持续下降，近年来一直维持在20%左右。

图3：欧元在全球外汇储备中的占比

数据来源：国际货币基金组织（IMF）

4. 欧元在全球债券市场的优势减弱，与美元走向分化

根据欧洲央行最新公布的数据显示，以欧元计价的国际债券为3.55万亿美元，在全球未偿还的国际债券中占比22.1%，较2018年下降0.3个百分点。这一比例在2008年达到峰值的26.2%，2008年和2009年成为欧元在国际债券市场中最为火热的两年。但自2010年以后，欧元在全球债券融资中的优势减弱，截止2019年末，欧元在全球债券市场的份额下降了4.1个百分点，同期美元的份额增加了13.7个百分点，国际债券市场呈现出“欧退美进”的态势。

图4：欧元在全球债券市场中的占比

数据来源：欧洲央行、国际清算银行（BIS）

二、欧元国际地位下降的原因分析

1. 经济低迷是欧元地位变化的根本原因

自欧债危机后，欧元区经济仍未恢复元气，加之全球贸易局势紧张，全球经济疲弱，令欧元区经济面临较大的增长压力，欧元区经济增速低于全球和发达经济体的平均增速，也低于美国的经济增速，欧元区经济增长乏力。除此之外，英国脱欧和民粹主义抬头令“疑欧”情绪升温，欧洲右翼势力蠢蠢欲动，政治不确定性增加，投资者对欧元区的信心降低，欧元资产吸引力降低，欧元地位下降亦成必然。

图5：欧元区经济增速变化情况

数据来源：Wind、世界银行

2. 欧元区国家经济和财政状况分化，现行机制下财政政策难以有效协调

在欧盟国家中，希腊、意大利、葡萄牙和西班牙等4个南欧国家2019年末政府债务占GDP的比重分别为176.6%、138.4%、121.2%和95.5%，财政状况较差。奥地利、丹麦、瑞典和荷兰等“北方四国”的政府债务占GDP的比重分别为70.4%、33.2%、35.1%和48.6%，财政情况较好。在现行机制下，欧元区各国货币政策统一，但财政政策相互分割，难以进行有效的协调，单一成员国在财政失衡的情况下，无法进行转移支付，易发生债务危机，并殃及其他成员国，进而抑制了居民消费、公共投资和经济增长。

3. 欧元区可供投资的以欧元计价的优质资产不足

自欧债危机以来，欧元区部分国家主权评级被调降，加之欧元区国家发行的债券数量减少，欧元区各国政府和各大机构发行的AAA级债券减少，与欧元区GDP的比值从2008年的40%左右下降到2019年的20%左右。与此同时，美国国债的存量从占其GDP的65%左右，上升至超过100%。欧元区可供国际投资者投资的安全资产供应减少，导致欧元的国际地位下降。

三、欧元国际地位的展望

1. 欧盟委员会和欧洲央行均有意提升欧元的国际地位

在欧元诞生20年之际，欧盟领导人多次表示要提升欧元的国际地位。2018年9月，时任欧盟委员会主席容克在发表“盟情咨文”时，提出提升欧元的国际地位，同年12月欧盟委员会发表了《朝着欧元更强国际化地位前行》的行动倡议，随后就提升欧元国际地位发起公众咨询，以寻找更精准有效的措施来扩大欧元在国际上的使用。欧洲央行近期创设新的政策工具，满足市场对欧元流动性的需求，旨在扩大欧元在国际市场中的地位。欧盟委员会和欧洲央行均有意提升欧元地位，并正在付诸行动，未来或将有更多的措施推出，来提升欧元的国际地位。

2. 欧元区经济走向何方，是欧元国际地位提升的关键

自欧债危机爆发以来，欧元区经济一直萎靡不振，2017年后虽维持温和增长的态势，但经济增长的动能依旧不足。今年以来，新冠肺炎疫情在欧洲国家蔓延，欧元区经济遭受了严重的冲击，多项经济指标滑落至历史谷底，虽然欧洲疫情得到了控制，欧元区经济正在企稳回升，但疫情的冲击不会立刻消散，欧元区经济复苏的不确定性依旧存在。欧元区经济在未来走向何方，对欧元国际地位的提升将产生关键作用。

3. 美元国际地位的变化，对欧元在国际中的使用产生影响

美元和欧元的国际地位的变化存在“跷跷板”效应，当美元地位上升之时，欧元的国际地位相应的下降。当全球“去美元化”盛行之时，欧元作为重要的替代货币，国际地位也会上升。从近期新冠肺炎疫情在全球的蔓延来看，全球金融市场持续动荡，各国投资者抛售资产来换取美元，美元成为了唯一的避险资产，一定程度上巩固了美元的地位，欧元的国际影响力相应地减弱，欧元汇率持续走弱。美元和欧元国际地位的相互影响仍将持续，如果美元的国际地位下降，欧元将会相应地上升。

4. 关注数字货币发展对欧元国际地位的影响

在金融科技加速发展的背景下，数字货币以其稳定的币值、便捷的方式、灵活的机制等特点，成为一股不可小觑的力量，对全球货币格局产生深刻影响。世界主要央行大多在研发数字货币，欧洲央行行长拉加德去年12月表示欧洲央行央行应在央行数字货币（CBDC）领域处于领先地位，首次明确了欧洲央行对发行数字货币的态度。央行数字货币对于提升国际贸易结算和跨境支付的便利性具有很重要的作用，如果欧洲央行在数字货币的研发中，走在了全球央行的前列，将提升欧元在国际贸易中的使用比例，推升欧元的国际地位和影响力。

目前来看，面对欧元在全球货币体系中影响力下降的问题，欧盟委员会和欧洲央行均表达了提升欧元国际地位的决心，未来欧盟委员会和欧洲央行推出更多提升欧元国际地位的措施，同时欧元区经济走向复苏、美元的国际地位出现下降，欧元的国际地位会逐步上升。但考虑到欧元区经济仍未恢复元气，欧元区内部体制改革进展缓慢，欧元提升国际地位之路充满不确定性。

原标题：《【金研•深度】欧元国际地位的演变和未来展望》

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