债券（Bonds）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证，具有偿还性、流动性、安全性和收益性等基本特征。

债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人   。

债券是发行人为了筹措资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证。

债券的本质是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券的一种，且主流品种可以上市流通。

需要指出的是，所谓“利息事先确定”，指的是债券的票面利率。

而在债券上市流通后，市场交易会得出一个市场利率，也就是二级市场价格，随着市场行情变化而波动。

由此，债券包含了以下三层含义：

1．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者。

2．购买债券的投资者是资金的借出者。

3．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息。

2、票面利率，也被称为名义利率，指的是债券年利息与债券票面价值的比率，也是发行人承诺未来一定期限内支付给债券利息的计算标准。票面利率的计算方法是将一年的票面支付总额除以债券的面值。

3、票面日期，公司或政府向债券持有人发行票面付款的日期。

4、到期日，假设没有特殊情况，债券应该被清偿的日期。

5、到期期限，指债券从发行之日起至应当偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时限。通常情况下，债券发行人通过募集说明书或者发行公告等形式向投资者列示某债券的期限和利率。

6、发行价格，是指债券在一级市场公开发行时的价格，通常与面值相同，但不一定。当发行价格高于面值，称为溢价发行；发行价格低于面值，称为折价发行；发行价格等于面值时，称为平价发行。

7、交易价格，指投资者在二级市场转让债券的成交价，通常情况下，成交越不活跃（二级市场想买或者想卖的人很少），流动性越差的债券，交易价格越低。

8、收益率（到期收益率），今天购买债券并持有至到期的实际利率。如果债券价格下跌，收益率就会增加（因为债券的收益是根据较低的当前债券价值衡量的），反之亦然。

9、风险债券，由评级机构给予低信用评级的债券。风险债券也被称为高收益债券，因为它们的收益率通常比拥有更高信用评级的投资级债券要高。它们比投资级债券风险更大，这就是它们收益率更高的原因。

10、发行人名称对应着债务的债权主体，既明确了发行人应履行对债权人偿还本息的义务，也为债权人到期追回本息提供了依据。

债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

具体来看，收益来源主要有三部分：利息收入、资本利得、再投资收益。

✓ 利息收入。换句话说就是“吃票息”，而票息的高低取决于票面利率。比如说，某100元面值债券发行时，约定每年付息一次，票面利率7%，那么利息就是100*7%=7元。

✓ 资本利得。债券面值是固定不变的，但是债券价格会随市场变化而波动，债券买入价和卖出价的差额就是资本利得，投资者通过低买高卖“赚差价”来获得这部分收益。

✓  再投资收益。这部分收益通常会被投资者所遗忘，它指的是投资债券期间获得的利息收入，通过再投资获得的收益，本质上就是“利息的利息”，俗称“利滚利”。

1、按发行主体分类

①政府债券

政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、地方政府债券等，其中最主要的是国债。国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。除了政府部门直接发行的债券外，有些国家把政府担保的债券也划归为政府债券体系，称为政府保证债券。这种债券由一些与政府有直接关系的公司或金融机构发行，并由政府提供担保。

②金融债券

金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此金融债券往往有良好的信誉。

图：工行于1987年发行的50元金融债券票样

③公司/企业债券

在我国，企业债券是按照《企业债券管理条例》规定发行与交易、由国家发展与改革委员会监督管理的债券，在实际中，其发债主体为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业，因此，它在很大程度上体现了政府信用。

公司债券管理机构为中国证券监督管理委员会，发债主体为按照《中华人民共和国公司法》设立的公司法人，在实践中，其发行主体为上市公司，其信用保障是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续营利能力等。公司债券在证券登记结算公司统一登记托管，可申请在证券交易所上市交易，其信用风险一般高于企业债券。

但常常公司债券和企业债券并不会分的那么清楚。

图：陆家嘴集团发行的公司企业债券

2、按财产担保划分

①抵押债券

抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债券；以动产如适销商品等作为提供品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托债券。一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。

②信用债券

信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。与抵押债券相比，信用债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率。为了保护投资人的利益，发行这种债券的公司往往受到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。除此以外在债券契约中都要加入保护性条款，如不能将资产抵押其他债权人、不能兼并其他企业、未经债权人同意不能出售资产、不能发行其他长期债券等。

3、按是否可转换划分

①可转换债券

可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股票的债券，兼有股票和普通债券双重特征，属于一种混合性筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可转换债券。若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，转换后又可节省股票的发行成本。

②不可转换债券

不可转换债券是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券。由于其没有赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，所以其利率一般高于可转换债券。

4、按募集方式分类

①公募债券

是指向社会公开发行，任何投资者均可购买的债券，向不特定的多数投资者公开募集的债券，它可以在证券市场上转让。

②私募债券

是指向与发行者有特定关系的少数投资者募集的债券，其发行和转让均有一定的局限性。私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易。

公募债券与私募债券在欧洲市场上区分并不明显，可是在美国与日本的债券市场上，这种区分是很严格的，并且也是非常重要的。

5、按债券偿还期限划分，一般可分为短期债券、中期债券和长期债券。通常期限在1年（含）以下的债券称为短期债券，期限在1-5年（含）的债券称为中期债券，期限在5年以上的债券称为长期债券。

6、按利率划分，一般可分为固定利率债券、浮动利率债券和可变利率债券。

7、按是否含权划分，可分为非含权债券和含权债券，含权债券所包含的期权包括发行人选择权和投资者选择权等。

8、按债券付息方式，可分为零息债券、定期付息债券和到期一次还本付息债券。

① 零息债券是指债券发行人在债券期限内不支付任何利息，至到期兑付日按债券面值进行偿付的债券；

② 定期付息债券一般按季度、半年或年的频率向投资人支付利息；

③ 到期一次还本付息债券是指发行时规定票面利率、但是在到期兑付日前不支付利息，全部利息至到期兑付日和本金一同偿付的债券。

利息支付一般被称为票息，由于借贷承诺的长度增加，长期债券通常支付较高的票息。债券通常在场外交易（OTC），它们有一个面值，也叫票面价值。当债券的交易价格低于面值时，它就被称为折价交易。当债券的交易价格高于面值时，它被称为溢价交易。

债券发行时，价格一般是按面值确定的。随着时间的推移，债券价格会发生变化，而这些价格变动的主要驱动力是利率的变化。利率变动和债券价格之间有一个反比关系。如果利率上升，债券价格一般会下降。如果利率下降，债券价格一般会上升。

其他因素，如信用质量的变化，也会影响投资者愿意为债券支付的价格。如果某个债券发行人的信用评级得到提升，投资者通常会愿意为该发行人的特定债券支付比以前更高的价格，因为评估的风险更小。这通常会导致债券价格上涨。反过来说，如果信用评级下调，投资者会认为该发行人的债券风险更大，并会要求更高的潜在回报。这通常会导致债券价格下跌，因为拥有被降级的债券的风险更高。

有些债券是可赎回的（callable），这意味着公司或政府可以在到期前偿还它们，通常是以一个特定的价格。其他债券是可卖回的（putable），这意味着债券持有人可以迫使发行人以特定价格回购债券。

利率与债券价格实例

为了理解债券价值与利率之间的反比关系，请考虑一张面值为 1,000 美元的债券，在利率为4%时发行。这意味着每年将有40美元的息票（1,000 美元的 4%）支付给债券所有者。

如果后来利率从 4% 上升到 5%，新的投资者现在可以从相同期限的 1,000 美元面值的新债券上获得 50 美元的年息。因此，早先只支付 40 美元年息的债券看起来比支付 50 美元年息的债券吸引力小得多。

由于这个原因，投资者将不再愿意为每年只支付 40 美元的债券支付 1,000 美元。相反，他们会要求以更低的价格购买这个不太吸引人的债券。

1、优点

• 多样化：债券可以增加投资组合的多样性，而且比其他一些投资更安全，波动性更小。

• 利息：债券提供定期的利息收入，因此经常被推荐给那些依靠利息收入维持生活开支的退休人员。

• 债券价格可能上升： 这有时会因避险买盘而发生。

注意：不是所有的债券都有相同的风险。公司债券的风险比政府债券高，尽管公司债券内部的风险也存在差异。

2、缺点

• 利率变化，使一些债券的价值降低。

• 受市场风险和信用风险的波动影响。

• 债券价格与利率成反比关系。投资者持有的债券总是有可能降价，公司可能会在利率下降时赎回债券，以便在新发行的债券上为自己争取到更有吸引力的利率。

提示：债券最大的好处之一是它们能定期支付利息。

为了计算债券的收益率，投资者将每年的票面付款除以债券的价格。

债券收益率=每年支付的票面金额 /债券的价格

只要债券的售价发生变化，收益率就会发生变化。例如，如果投资者以面值 1,000 元购买债券，该债券在 10 年内每年支付 100 元，这种情况下的收益率为 10%。然而，如果投资者以 800 元的价格卖出债券，实际收益率就会增加到 12.5%。(=100/800)

按发行体不同，债券主要分为以下品种：

I）国债

即由一国的财政部发行，以一国政府的财政收入为还款来源的债券。我国国债分为记账式国债、凭证式国债、储蓄式国债。

2) 央行票据

即一国中央银行发行的票据，其实质是中央银行债券。我国的央行票据是人民银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。

3) 地方政府债

即由一国的地方政府发行，以该地方政府的财政收入为还款来源的债券。

4) 政府机构债

即除中央政府以外，其他政府部门、政府主办的企业和有关机构发行的借款凭证。

5) 国际金融组织债券

即世界银行、亚洲开发银行和欧洲复兴开发银行等国际多边金融组织发行的债券

6) 金融债

金融债券，是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。金融机构法人，包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构。

7) 非金融企业债券

非金融企业债是指除了金融机构之外的各类企业发行的债券。在我国，按交易场所和监管机构的不同，可分为超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、企业债券和公司债券等。其中，超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据统称为非金融企业债务融资工具。

8) 资产证券化产品

资产证券化产品是指由特定目的信托(SPV)受托机构发行，代表特定目的信托(SPV)的信托受益权份额。

在我国，资产证券化主要是指信贷资产证券化。信贷资产证券化是指银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的方式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。目前商业银行或其他金融机构已开展的信贷资产证券化种类包括：公司贷款、商业房产抵押贷款、个人按揭住房抵押贷款、中小企业抵押贷款、汽车消费贷款和不良贷款(NPL)。

债券有两个价格，一个是本息加在一起计算的全价，另一个是剔除利息收入的净价。除了可转债，一般情况下在交易时用的是净价，结算算时会自动变成全价。

2、收益率上行/下行

债券当前值多少钱，简单说就是把未来每一笔现金流（利息和本金），按照无风险收益率折现后的价值之和。用公式来表达，就是：

而债券的收益率其实就是根据债券价格和本息（分子），倒推出来的市场利率（分母），代表持有该债券到期可以赚多少收益。

那么债券价格和市场利率（即收益率）就是反比关系，所以人们说收益率上行，指的是债券价格下跌，是熊市；而收益率下行，反而指债券价格上升，是牛市。

3、久期

债券价格和利率水平成反比，但是这个反比的程度到底应该怎么度量呢？利率水平每下降一个百分点，债券价格会涨多少呢？

通常期限长的债券受到利率的影响更大，但具体有多大，还要看每一笔现金流（包括最终的本金）的回收情况如何。钱越早收回，收回的越多，贴现时受到利率的影响就越小，反之亦然。于是就有一个叫麦考利的人发明了一个久期的概念，它用债券的现金流作为权重，把债券的回收期限进行加权，计算出一个“加权剩余期限”。这个期限后来成为了衡量债券对利率敏感度的指标。

投资经理说拉长组合久期，基本上就相当于买入长久期资产，组合的整体静态收益率会提高，但是对利率的波动会变大。

4、收益率曲线

债券的期限长短和收益率之间的关系，就很像去银行存款，存款利率和存款期限之间的关系，直观上一定是：期限越长，利率越高。

但是收益率曲线并不是一成不变的。

收益率曲线变陡峭：意味着短期债券利率下降的特别快或者长期债券利率上升的特别快。这在债券熊市比较常见，例如人们预计经济向好或通胀较高对债市不利，纷纷抛掉波动较大的长期债券，转入短期债券，就会造成这种情况。收益率平坦则是相反的变化。

风险和波动性

股票通常比债券的风险和波动性更大，这是有道理的，因为债券往往有规定的回报，而公司的所有权却有很多上升的潜力和下降的风险。只要市场开放，股票投资者就会主动为股票的上涨潜力或下跌风险定价，这可能会导致大量的波动，特别是在预期发生变化时。同样重要的是要知道，在公司破产的情况下，债务持有人有优先索赔权，将在股权持有人之前得到支付。

2、票面支付与股息

大多数债券每半年支付一次息票，尽管它们可以每年支付一次，每季度一次，甚至每月一次。另一方面，股票可以支付股息，而且通常是按季度支付，尽管不是所有的股票都支付股息。

3、股票与债券的生命周期

当债券到期时，发行人会将本金偿还给债券持有人。然而，除非公司回购股票，或公司受到收购要约，否则股票通常是永久交易的