中金：美联储对通胀态度存在“漂移”风险

上周四，美联储公布了4月FOMC会议纪要。这份纪要并未释放太多鸽派信号，相反，部分联储官员表达了对劳动力短缺和通胀风险的关注。由于4月FOMC会议召开的时间早于4月非农和CPI通胀数据公布的时间，上述担心实际上是得到了证实。鉴于此，我们认为美联储对通胀的看法存在“漂移”的可能性，这将增加美联储货币政策不确定性。此外，一些官员认为如果经济复苏取得进展，在接下来的会议上讨论削减QE是合适的。我们维持此前的判断，美联储可能在7月FOMC会议上讨论削减QE事宜。

劳动力短缺引起了美联储官员的注意。多数官员认为美国劳动力市场远未恢复，因为仍有840万人处于失业状态。但部分官员表示，企业正面临“招工难”困境，一些官员认为劳动力需求回升已开始对工资造成上行压力（some participants noted that the set-up in demand for labor has started to put some upward pressure on wages）。

供给瓶颈带来的涨价压力引发关注。尽管多数官员认为通胀是暂时的，但部分官员表示，如果供应链瓶颈与原材料短缺问题不能很快解决，不排除价格上涨的压力将延续到明年。如是，美国通胀前景将面临上行风险（some participants mentioned upside risks around the inflation outlook that could arise if temporary factors influencing inflation turned out to be more persistent than expected）。

劳动力短缺与原材料涨价将给美联储货币政策带来挑战。一般情况下，美联储货币政策不会对供给冲击带来的通胀压力做出反应，因为供给冲击往往是暂时的。但如果供给收缩持续时间较长，且同时伴随较强的需求扩张，那么美联储可能不得不重新考虑政策导向。因为如果美联储无视通胀风险，维持低利率，那么将引发美元汇率贬值，而美元贬值又会反过来推升通胀，最终使得通胀自我实现。

部分投资者认为，既然美联储已采取了平均通胀目标制，说明对通胀的忍耐度已大大提高，因此不会为了抗击通胀收紧货币。我们认为这种看法存在一定风险，原因在于当前推升通胀的因素已经发生了变化。假设通胀完全是由经济复苏初期、需求回升所拉动，美联储固然是欢迎的。但当前推升通胀的不止是需求，还有供给，甚至还可能有工资。这种情况下，通胀上行的幅度和持续性都可能超出预期，如果不加以警惕，可能会导致通胀预期失控，给经济带来较大冲击。

当然，我们认为美联储对通胀的看法不一定很快发生很大变化，但结合纪要的信息，不排除美联储对通胀的态度存在“漂移”的可能性。对市场而言，美联储货币政策不确定性将上升，而这种不确定性恰恰是风险投资者最为厌恶的因素。历史上，美联储货币政策变数增加将加剧市场波动，高估值、流动性驱动的资产价格或承压。而通胀中枢上行对抗通胀资产相对有利，黄金和原油配置价值有望得到提升。

印度、尼泊尔、日本疫情冲高回落，中国台湾、越南、马来西亚上升。过去一周，印度冲高回落，每日新增确诊人数已降至27万人，菲律宾、日本确诊病例也有所回落。马来西亚每日新增确诊比例上升至5200人，泰国上升至3859人；中国台湾为264人，而两周前台湾每日新增仅为个位数。

部分亚洲国家和地区收紧疫情防控措施。韩国于4月28日发布公告，禁止大首尔地区和其它二级区域的娱乐场所社交聚集。日本于5月19日更新入境限制名单，禁止在最近14天途径印度等159个国家和地区的外国人入境，并陆续于4月25日至5月16日将一些地区划入重点监测和管控区域。越南在5月5日决定，将入境者集中隔离时间从14天延长至21天。中国台湾于5月19日将疫情警戒提升至第三级，停止室内5人、室外10人以上聚餐。

过去一周，美国出行活动加快复苏，服务消费支出总体表现良好。交通出行方面，机场安检人数延续了快速增长的趋势，相比上周增加8万人，已经达到163万人。国内国际航班数量也明显恢复，分别上涨至14.8万与1.46万架次，且增长速度有加快的迹象。谷歌活动指数持续改善，各州的指数水平也在普遍上升，其中密歇根州、堪萨斯州和华盛顿州速度较快，加州与佛罗里达州的增幅则相对温和。服务消费支出方面，全美堂食活动恢复了增长势头，餐饮支出走平。娱乐支出止跌反弹，住宿支出小幅回升。

宏观数据：美国4月新屋开工总数年化156.9万户，低于预期的171万户；4月成屋销售总数年化585万户，低于预期的609万户；4月营建许可总数176万户，低于预期的177万户；4月谘商会领先指标月率1.6%，高于预期的1.4%；5月纽联储制造业指数24.3，高于预期的23.9；5月费城联储制造业指数31.5，高于预期的43；5月NAHB房地产市场指数83，符合预期；5月Markit制造业PMI初值61.5，高于预期的60.2；5月Markit服务业PMI初值70.1，高于预期的64.5；至5月15日当周初请失业金人数44.4万人，低于预期的45万人。欧元区4月CPI同比增速终值1.6%，符合预期；5月制造业PMI初值62.8，高于预期的62.5。日本4月核心CPI同比增速-0.1%，高于预期的-0.2%。

主要事件：周一美联储副主席克拉里达表示经济尚未达到美联储可以削减宽松的门槛；周一2021年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克对宽松的货币政策表示满意，在劳动力市场尚未恢复时，通胀抬升是象征经济在逐渐恢复的积极信号；周三美联储公布4月FOMC会议纪要，一些委员对于接下来几次会议中谈削减购债持开放态度；周四达拉斯联储主席卡普兰再次呼吁开始讨论削减购债；周四美联储主席鲍威尔就发行数字货币向公众征求意见，计划于今年夏天发表关于美国发行数字货币的讨论文件；周五巴以在停火协议正式生效后再起冲突。

经济数据：周二公布美国3月FHFA房价指数、3月S&P/CS20座大城市房价指数、4月新屋销售、5月谘商会消费者信心指数、5月里奇蒙联储制造业指数；周四公布美国第一季度实际GDP年化季率修正值、4月耐用品订单、4月成屋签约销售指数；周五公布美国4月核心PCE物价指数、4月个人支出月率、5月芝加哥PMI、5月密歇根大学消费者信心指数终值，欧元区5月工业景气指数、5月消费者信心指数终值、5月经济景气指数，日本4月失业率。

主要事件：周二2021年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话；周四美联储理事夸尔斯就经济前景发表讲话。