乳业“常青藤”

作者： 研报区

发布于:2021-05-16 11:54

雪球

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4月29日，伊利股份（600887.SH）同时发布2020年年报和2021年一季报，两份成绩单向外界展示了 伊利作为行业龙头的超强韧性和成长性。

年报显示， 伊利2020年实现营业收入968.84亿元，同比增长7.38%；实现净利润70.78亿元，同比增长2.08%；扣非净利润66.25亿元，同比增长5.69%。

一季报显示， 伊利2021年一季度实现营业收入273.67亿元，同比增长32.49%；实现净利润28.31亿元，同比增长147.69%，业绩十分好看，当属伊利史上最强一季报。

数据来源：同花顺ifind

2014年底， 伊利做了个阶段性目标：2020年做到全球乳业前五强。五年过去了，伊利在全球乳业企业中排名第五，完满完成当年目标。

2020年底，站在下一阶段起点， 伊利再次定下目标：2025年杀入全球乳业前三以及2030年夺得全球乳业第一。

剑指全球第一， 伊利的底气何在？

01

难能可贵的成长性

在前段时间的一季报密集披露期，出现很多让人惊掉下巴的“黑马”，收入翻了几倍几十倍的公司数不胜数。

细看那些业绩暴涨的公司，主要有两类：

一类是疫情概念股，包括新冠检测、新冠疫苗、相关的医疗器械等企业；另一类是进入上行期的顺周期企业，主要是一些 有色金属以及家里有矿的公司。

和他们的表现比起来， 伊利不到两倍的业绩增速似乎有点失色。但是事实真是这样吗？

拉长时间线来看，那些业绩暴涨的公司无不是已经经历了数年的“谷底”时期，或多或少都沾了点新冠疫情的影响，有点类似“暴发户”的感觉。

而 伊利作为A股根正苗红的大白马，业绩已经牛了十年以上。自2012年以来，伊利的收入和利润规模一路向上，从未出现过回撤。相比之下，伊利这种稳扎稳打的表现给人的安全感更足。

更加难能可贵的是， 伊利所处的乳业赛道早已是个成熟的市场。我国的乳制品产量在2016年达到峰值后便有所下滑然后企稳，在这种情况下，尤其是龙头企业给人的印象应该是像 可口可乐那样多年躺平。

2020年的“黑天鹅”新冠疫情同样不可忽视，多种因素叠加下来，行业第二的 蒙牛乳业直接不堪重负，收入利润双双下滑。

此时， 伊利领跑行业的地位更加凸显。

02

十足现金奶牛

在国内，能够连续十年进入基金重仓前100名的公司只有三家，分别是 伊利股份、 恒瑞医药和 中国平安。

其中， 伊利是唯一一家入选的 大消费企业，能够连续十年得到基金的青睐，说明不是偶然，伊利必然有其独特的投资价值，那么伊利的吸引力到底体现在哪里？

答案就藏在 伊利的现金流量表中，从伊利的现金流量表中，可以看出伊利是只妥妥的现金奶牛。

如果问我哪个指标最能体现一个企业的实力和地位，我认为最合适的是现金流情况。比起真真假假的营收和利润，拿到手里的真金白银更让人安心。

现金流量表显示， 伊利2020年经营性现金流量净额为98.52亿元，远超同期的净利润，说明伊利去年的经营收到的都是实实在在的现金，并且还有一大笔预收账款，相当于用别人的钱做自己的生意，这是只有行业的绝对龙头才能享有的特权。

数据来源：同花顺ifind

虽然收钱收到手软，但是 伊利对股东却从来不会手软。自1996年上市以来，伊利共分红21次，累计现金分红金额达254.57亿元，分红率为48.78%。

近四年（2017-2020年）的现金分红金额分别为42.5亿元、42.5亿元、49.1亿元、49.9亿元，同期的股利支付率为70.88%、65.94%、70.69%以及70.47%，将手中大部分现金都用来回馈股东。

再来看 伊利的股东情况，截至2020年底，伊利的前十大股东持股比例合计为36.46%，股权相对没有那么集中，相比那些大手笔分红但是股权非常集中的企业，伊利的现金分红是实实在在的回馈到了包括中小股东在内的所有股东。

03

相对较低的估值

在年初的抱团行情散伙后， 伊利也经历了一波回撤。股价从阶段高点51.85元/股回落至低点37.05元/股，回调幅度为29%。

伊利目前的估值为27倍，A股向来舍得给消费板块高估值，尤其是细分领域龙头，例如 海天味业当前的估值为83倍、 金龙鱼的估值为67倍，伊利27倍的估值不仅远低于前者，而且低于乳业平均估值30.97倍。

现在的 伊利处在一个攻守兼备的位置，向下基本没有下探的空间，但是向上却有很大的机会。

行业内，原奶价格出现下滑的苗头，原奶价格下滑对 伊利来说意味着生产成本的降低，能够进一步提高盈利能力。

反应到毛利率上， 伊利的毛利率已经从年初的35.97%提高至一季度末的37.71%，增长了1.74个百分点。

综合来看， 伊利作为乳业“常青藤”，27倍的估值属于相对较低的价格。  $伊利股份(SH600887)$