新经典基本面研究

作者： 邦德研究

发布于:2017-06-05 16:01

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这不是一家普通的出版社，也不是一直普通的次新股

新经典[603096]/个股研究报告

时间：2017年5月

投资要点：

◆公司立足版权资产管理，主营图书策划与发行、图书分销、影视剧策划业务，畅销书打造能力在行业位居前列。

◆公司未来将依托优质的文学版权资源，打造“图书+影视”的华文创意平台，寻求文学类IP运作新突破。

◆公司拥有丰富的图书版权资源（近3000部），与多位中外重量级作家保持密切合作。

◆优秀的民营企业运作机制，优秀的企业文化，核心员工持股，有效的公司激励机制；

◆公司业务规模及盈利能力整体向好。2017年1季度实现营收1.97亿，同比增5.75%，归母扣非净利0.44亿，同比增37.01%。

◆预测未来三年营业收入分别为9.5亿、10.5亿、11.5亿；净利润分别为1.8亿、2.1亿、2.5亿；目前公司总股本1.33亿股，未来三年每股收益1.34元、1.62元、1.85元。按照目前股价42计算，对应PE为31、26、23，考虑到公司的成长的确定性、次新股属性与影视业务的爆发性，该股股价目前被低估。

一、基本概况

新经典文化股份有限公司，是一家以内容创意为核心的传媒企业，业务集中在图书策划与发行、图书分销、影视剧业务三个领域。新经典专注于文学、少儿等领域的图书策划与发行，自成立以来，推出了一批具有广泛影响力的图书，储备了丰富的优质版权资源，已成为中国图书行业品牌积淀深厚、盈利能力突出、营销网络完善的文化企业。

自 2011 年起，新经典已连续五年位居当当网图书供应商年度第一。在当当网、亚马逊、京东三大网上书店 2016 年度畅销书前 100 榜单中，新经典策划并发行的图书上榜数量分别位居第一名、第二名和第二名。

新经典影业有限公司，依托新经典庞大的版权资源，旨在将优质内容进行多层次的开发，目前已开始梦枕貘的《阴阳师》、路遥的《人生》、张爱玲的《红玫瑰与白玫瑰》、古龙的《欢乐英雄》、高阳的《慈禧全传》等多部畅销作品的影视开发。

（一）、股本结构

1、发行前股本结构及成本

备注：

1）陈明俊（第）与陈李平（兄）为兄弟关系；

2）挚信新经济与红彬资本为投资公司；

红杉资本：国际风险投资巨头，曾投资并帮助孵化过苹果、思科、谷歌、甲骨文等公司，在国内投资过新浪网、阿里巴巴集团、京东商城等公司；红杉资本，约出资1.5亿元人民币投向新经典文化。该投资为迄今为止民营书业获得的最大单笔投资。

挚信新经济：腾讯控股50%。

3）大方文化与聚英管理为管理层持股平台；

大方文化是合伙人企业，公司23个合伙人共同持有新经典2.6%的股份。这23位合伙人，是跟着陈明俊多年的骨干员工。

聚英管理，则是陈明俊为了兑现当年“跟着自己走”的二渠道分销商的利益承诺而设计的另一个股权平台公司。

2、原始持股成本分析

挚信新经济总投资15014万，持股1306万股，成本11.86元；2012年9月；

红彬资本投资7130万，持股620万股，成本11.9元，时间2012年8月；

员工持股平台 大方文化投资260万，持股260万股，成本1元；

聚英管理投资1986万，持股165万股，成本12元，2013年12月；

3、新股IPO发行

2017年4月，新经典发行3336万股，发行价格21.55元，募集资金7.2亿；

4、限售股 解禁情况

机构挚信新文化和红彬资本持股1926万股，占比14.44%，成本价约12元，限售期为1年，解禁日期为2018年4月25日；有一定抛压；

大股东及员工持股平台所持有的60.54%比例股份，限售期为3年，解禁日期为2020年4月25日，短期无解禁压力；

（二）实际控制人及高管

一） 董事简介

陈明俊先生，出生于 1969 年，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。历任浙江省金华市第六中学教师、北京全才教育研究中心副主任，2002 年 8 月参与创立时代新经典文化并担任执行董事，2009 年 8月参与创立新经典有限并历任监事、董事及总经理。现任公司董事长，兼任香港新经典执行董事、中盘发行执行董事、飓风社董事、青马文化经理、新经典影业董事长、十月传媒董事、大端投资执行董事、经理。

专业：

“我的角色是总编辑，我主要管内容。”陈明俊说，他90%的精力在做编辑和内容，他会亲自操刀重要图书的策划、封面设计之类的事，“分了一点精力管运营。”

执着：

2010年，出版界最大的新闻之一，是新经典首次拿到了加西亚·马尔克斯独家授权的《百年孤独》中文版版权。由于中国盗版猖獗，这本名著在中国从未被授权，但却广为流传，这位大作家曾发誓：在死后150年时间内，所有作品都不会授权给中国的公司出版。

“外界一直认为新经典是靠百万的版税，说服了马尔克斯。事实上更多的是我对马尔克斯作品的理解及写了6年的信起了作用。”陈说。在2002年刚创业时，陈明俊就开始写信给马尔克斯的代理人卡门·巴尔塞伊丝女士，希望购买《百年孤独》中文版权，前期一直没有回音。“这是个技术活，既不能让卡门烦你，也不能让她忘了你。

追求：

“我常常提醒自己和同事，‘做一个有理想、有耐心、有行动的出版人’。新经典的基本出版理念——“做有益、有趣、值得反复阅读的作品”——可以说深入了新经典团队的血脉，坚持做好书、出精品，不依靠盲目扩张品种规模实现销量增长，而以内容质量为首要标准，着力打造“畅销并且长销”的优质图书，形成了经营效率高、盈利能力强、品牌形象好的健康增长模式。

（三）控股子公司和参股公司

（四）公司发展重要历程及重要分公司的设立：

1、2002年-2009年 新经典工作室：文学策划与发行；

2007年8月，北京出版集团与新经典共同投资的北京十月文化传媒有限公司随之诞生。公司成立十年来，推出文学图书近千种，其中不乏《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》《小团圆》《人民的名义》这样的超级畅销书。

2、2009年-2016年 公司成立，战略投资者引进、渠道收购、影视公司成立、收购渠道、提升规模；

Ø 2009年8月 新经典有限公司成立；

Ø 2010年、2011年挚信新资本两次增资 6700万；

Ø 2012年9月；红彬资本注资1.5亿；

Ø 2012年-2013年 新经典持币收购民营渠道。其具体做法是，选择各省排名第一的社科文艺图书经销商注资并控股，各经销商将自己原来的公司关掉，注册名为“新经典”的新公司。对渠道的布局在扩大公司规模的同时，确也促进了新经典内部产业闭环体系的形成;

Ø 2014年3月，控股子公司飓风社成立（主攻日本文学）；

Ø 2016年2月，控股法国出版社并成立法国新经典(中国文学出口堡垒)；

Ø 2016年4月，新经典战略投资知名法国出版社菲利普•毕基埃（Editions Philippe Picquier），希望将其变为中国作家走向世界的桥头堡；

Ø 2016年12月，控股美国出版社并成立美国国新经典（重点儿童文学）；公司完成对美国童书出版社凯恩（Kane Press）的收购，进一步巩固了新经典在全球范围内的影响力。

3、2016年-现在 整合资源、提升内容创意、 影视制作 拓展，减少低毛利率业务；

资源整合：

进一步整合优质资源继续提升公司内容创意核心业务竞争优势、增强盈利能力，进一步增加内容创意业务的投入，同时减少对图书分销业务的投入；

分销公司转让：

转让云南、陕西、南京、重庆、湖北、河南、北京及物流公司股权；

影视剧制作布局与拓展：

2014年11月，控股子公司新经典影业成立（导演尚敬持股16.3%）；

2016年1月，控股子公司天津尔马影业成立；

探索“图书影视互动”模式，深化文化产业布局。公司引入影视行业资深人士为外部股东，逐步进行影视剧版权储备，并已启动多部影视剧的剧本创作工作。

二、 行业分析

公司主营图书的策划、发行、分销及影视剧策划业务，按照证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），属于“R85 新闻和出版业”。

（一）文化产业的概念与分类

1）国家统计分类

2）目前二级市场的分类

1、广播影视业(电影、电视剧、数字电视) 2、动漫产业 3、音像行业

4、新闻出版业（新闻报业 图书出版） 5、网略文化业(网络文化、网络游戏)

6、其他文化产业（文化旅游业、视听媒体业、培训、在线教育、文物文艺品）

可以看出：公司主营业务属于文化产业里新闻出版发行业，后期向影视业拓展；

(二)产业政策

1、文化产业总体纲领政策

1）《文化产业振兴规划》

2009 年 7 月，国务院出台《文化产业振兴规划》，标志文化产业上升为国家战略性产业。规划提出深化文化体制改革，激发全社会的文化创造活力；降低 准入门槛，积极吸收社会资本和外资进入政策允许的文化产业领域，参与国有文 化企业股份制改造，形成公有制为主体、多种所有制共同发展的文化产业格局； 加大政府投入和税收、金融等政策支持。

2）《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》明确提出，既要发展壮大出版发行、影视制作、印刷、广告、演艺、娱乐、会展等传统文化产业，同时也要加快发展文化创意、数字出版、移动多媒体、动漫游戏等新兴文化产业门类。

3）党的十八大以来，党中央、国务院进一步加强顶层设计，制定实施《深化文化体制改革实施方案》《国家“十三五”时期文化发展改革规划纲要》等文件，在文化发展领域，提出了“基本建成公共文化服务体系、使文化产业成为国民经济支柱性产业”的目标。

4）盗版打击力度加大，知识产权保护情况改善

2008 年，国务院发布《国家知识产权战略纲要》，提出进一步完善知识产权法治环境、构建知识产权制度、宣传知识产权意识的战略目标与发展计划，支持新闻出版、文学艺术、文化娱乐等版权相关产业发展，促进版权市场化，加大盗版处罚力度，遏制盗版行为。

2、出版业产业支持政策

1）《新闻出版业“十二五”时期发展专项规划》

2011 年 4 月，新闻出版总署制定了《新闻出版业“十二五”时期发展专项规划》，对国家在“十二五”时期新闻出版体制改革和创新、新闻出版公共服务体系建设、新闻出版产品创作生产提出了总体战略规划与具体目标；

2）《关于支持民间资本参与出版经营活动的实施细则》

2012 年 6 月，新闻出版总署制定了《关于支持民间资本参与出版经营活动的实施细则》，提出十大措施，全面支持民间资本参与出版经营活动：继续支持民间资本投资设立出版物总发、批发、零售、连锁经营企业，从事图书、报纸、期刊、音像制品、电子出版物等出版产品发行经营活动；

3）《全民阅读“十三五”时期发展规划》

2016 年 12 月，国家新闻出版广电总局发布《全民阅读“十三五”时期发展规划》，作为我国制定的首个国家级“全民阅读”规划，明确了全民阅读工作的指导思想、基本原则和主要目标，提出了“举办重大全民阅读活动，加强优质阅读内容供给”等 9 项重点任务。

3、财政税收优惠政策

2013 年 12 月，财政部、国家税务总局发布《关于延续宣传文化增值税和营业税优惠政策的通知》：规定自 2013 年 1 月 1 日起，至 2017 年 12 月 31日，免征图书批发、零售环节增值税；对相关出版物范围、相关纳税人的资格认定进行了具体规定。

（三）图书出版行业总体状况与发展趋势

随着近年来国民经济增长及文化消费升级，图书行业经历了产业规模的持续扩张，图书种类、印刷册数、销售码洋不断增长；互联网与手持电子设备的普及，带来了在线阅读产业与电子书的发展，不仅改变了文字的载体，而且引发了阅读内容的深刻变革，同时电子商务对传统的图书发行渠道及实体书店形成了冲击。图书市场总体状况

与发展趋势如下：

1 、 行业规模与市场容量持续增长

据鲁迪格·威辛巴特撰写的全球出版趋势报告， 2012 年中国图书市场规模达到 140 亿欧元，成为仅次于美国的世界第二大图书市场，并占据全球图书市场 12%的份额。

根据国家新闻出版广电总局《全国新闻出版业基本情况》统计，自 2005 年以来，每年新出版的图书种类及定价总金额逐年稳步增长，2015年全国出版图书 47.58 万种，总印数 86.62 亿册，定价总金额 1,476.09 亿元。

2 、行业竞争结构及壁垒

出版行业特点：高行业壁垒、高地区壁垒、现金流健康；

整体来说，出版行业收入的绝大部分都是依靠区域垄断的发行（当地新华书店）和强势版权出版（热门图书版权）来获取利润，这二者利润率相当可观。因此，行业内传统国企的滋味十足，行业思维老套，收入及利润增长迟缓；

传统出版行业已经普遍开始找寻新业态来获取新生动力，收购涉及出版上下游行业的优质公司是大趋势，通过文学IP植入到游戏、影视行业是主流做法。

传统出版行业公司按照主营业务主要分为三类：

出版+发行一体的集团公司：凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、长江传媒、大地传媒 ；

以报业及媒体广告业务为主的公司：浙报传媒、新华传媒、南方传媒；

以出版社为主的公司：时代出版、读者传媒、中国科传等。

3、行业主营业态及盈利模式

发行和出版部分收入和利润是公司稳定现金流的主要来源，稳定的主业支持着不同的公司选择不同的转型道路。各家公司新业态选择的路线主要有：数字出版、影视投资、网络游戏。其中转型最为成功的是中文传媒，通过收购北京智明星通，使得新业态利润远超主业。中南传媒则步伐缓慢，坐拥庞大的现金和利润，对于新事物则是畏手畏脚，所以投资者也给出了最低的PE。安徽在出版行业有两家上市公司，负责发行的皖新传媒不断深挖内生资源，股价快创历史新高，市值也是一度排到行业第一；而时代出版隶属于安徽出版集团，则是硬生生做成了一家贸易公司，贸易的收入占比太高，拉低了整体的公司利润率。新的业态选择决定了公司的成长与二级市场估值；

4、目前出版业上市公司概况

截至2017年3月，沪深两市共有A股出版上市公司16家，如长江传媒、中南传媒、时代出版、中文在线、凤凰传媒等。教辅类产品、在线教育等是其主要的业态。16家上市公司资产总额为1389.26亿元，增长了14.83%;所有公司2016年营业收入累计达到906.07亿元；归属上市股东净利润共91.52亿元。出版上市公司整体的总资产、营业收入、净利润均实现了两位数的增长。

营业收入方面，长江传媒、中文传媒、中南传媒和凤凰传媒四家分别以127.75亿元、111.04亿元和105.46亿元，列位稳定百亿营收的第一梯队。

2016年营收涨幅最大分别是两家民营企业（创业板上市），54.14%的中文在线和43.30%的天舟文化。中文在线的营收增长主要在于IP一体化开发深入、大幅度增长的数字内容增值服务；

净利润方面，中南传媒以18.04元的归属上市股东净利润持头把交椅。中文传媒和凤凰传媒分别以12.95亿元和11.69亿元分列二、三位；

目前16家出版上市公司多数有国有投资背景，其纸媒等原传统出版整体盈利增长缓慢、业务甚至出现下滑，倒逼出版行业进行转型升级与业务调整。绝大多数公司采取了整合主业线上线下的销售渠道、多元布局教育、IP等文化产业、及资本投资等发展路径；

（四）图书出版业的产业链

图书行业的产业链包括“内容策划—出版印刷—发行—分销—零售”五个主要环节。发行人业务主要涉及图书的内容策划、发行、分销三个环节。

图书行业产业链

（1）内容策划环节

内容策划业务包括“选题—策划—编辑—制作”四个具体环节，市场参与主体包括两类：一类为民营图书公司、独立工作室及个人作为内容提供商，结合市场需求进行内容开发、创作，为出版社提供内容服务；另一类为出版社通过策划、编辑团队进行自主的内容开发制作。

（2）出版印刷环节

出版社对自主策划或由内容提供商提供的图书选题审核后，报省级新闻出版广电总局或上级主管单位审批，选题通过后进行编辑、加工、排版和封面设计等制作工作，经申请书号、申报图书在版编目数据等程序后报国家新闻出版广电总局备案。出版社委托具有相应资质的印刷公司进行图书的印刷和装订。

（3）发行环节

具有图书批发业务资质的发行商从出版社购进图书，然后销售给下游经销商，图书发行渠道主要包括：各省新华书店发行集团，邮政系统，出版社自办发行，民营图书发行企业，网上发行渠道。

（4）分销环节

图书分销商从发行商采购图书，销售给区域内的零售商，图书分销市场主要为区域性市场。

（5）零售环节

零售商将图书销售给读者，可以划分为线上和线下渠道：线上网店主要包括当当网、亚马逊、京东、天猫商城、淘宝网等；线下实体店主要包括新华书店、连锁书店、民营独立书店。

（五）公司在行业中的竞争地位

1、市场地位

新经典专注于文学、少儿等领域的图书策划与发行，自成立以来，推出了一批具有广泛影响力的图书，储备了丰富的优质版权资源，已成为中国图书行业品牌积淀深厚、盈利能力突出、营销网络完善的文化企业。

自 2011 年起，新经典已连续五年位居当当网图书供应商年度第一。在当当网、亚马逊、京东三大网上书店 2016 年度畅销书前 100 榜单中，新经典策划并发行的图书上榜数量分别位居第一名、第二名和第二名。开卷信息统计数据显示，报告期内公司的码洋品种效率、产品生命周期等指标均远优于行业平均水平。

2、 竞争对手

文学、少儿等大众图书领域是中国图书行业市场化程度最高的细分类市场，也是民营图书机构表现最活跃的领域，行业竞争充分，市场空间广阔。公司主要的竞争对手集中在文学、少儿图书细分市场。

3、同行业上市公司

目前新闻出版业上市公司以国有企业为主，其上市主体为省出版集团或省新华发行集团，其业务特点包括：教材教辅的出版发行业务在收入中占比高，行业政策的变化对该部分业务影响较大；发行零售业务区域性特点较强，主要面向省内市场。新经典主要经营文学、少儿类大众图书，市场化程度较高，通过线上和线下渠道在全国范围内发行，与同行业上市公司相比具有一定差异。

三、经营管理

（一）、主营业务

新经典是一家以内容创意为核心的传媒企业，业务集中在图书策划与发行、图书分销、影视剧业务三个领域。

1）图书策划与发行

1） 自有版权图书策划与发行--高毛利、核心竞争力，后期主攻方向；

新经典专注于文学、少儿等领域的图书策划与发行，自成立以来，推出了一批具有广泛影响力的图书，储备了丰富的优质版权资源，已成为中国图书行业品牌积淀深厚、盈利能力突出、营销网络完善的文化企业。

自 2011 年起，新经典已连续五年位居当当网图书供应商年度第一。在当当

网、亚马逊、京东三大网上书店 2016 年度畅销书前 100 榜单中，新经典策划并发行的图书上榜数量分别位居第一名、第二名和第二名。开卷信息统计数据显示，报告期内公司的码洋品种效率、产品生命周期等指标均远优于行业平均水平。

2） 非自有版权图书独家发行--分销商，非重点、毛利低、后期弱化

公司是具有总发行资质的民营图书公司，建立了服务于现有发行体系的图书销售网络。业务主体为全资子公司-新经典发行，主要客户包括三类：当当网、亚马逊、京东等线上渠道，新华书店系统，民营图书分销商。

3） 影视剧 策划 业务-图书影视互动，后期最大看点；

公司初步构建了“图书影视互动”的业务模式，公司在图书策划与发行业务的基础上涉足影视剧业务，属于原有版权资产管理业务的延伸。2014 年 11 月新经典影业成立、2016 年 1 月尔马影业成立，公司引入影视行业资深人士为外部股东，逐步进行影视剧版权储备，并已启动多部影视剧的剧本创作工作。

公司已有多部影视剧进入剧本创作阶段，已获得路遥先生《人生》的独家电影改编权，张爱玲女士《红玫瑰与白玫瑰》的独家电视剧改编权，高阳先生《慈禧全传》的独家电视剧改编权，古龙先生《欢乐英雄》的独家电影改编权，季栋梁先生《上庄记》的独家电影、电视剧（网络剧）、电视纪录片改编权，梦枕貘先生《阴阳师》的独家电影、电视剧改编权，并且已协助完成《公路美人》、《年少轻狂》、《诡劫》、《幸福很囧》等多部电影的宣传推广。

（二）核心竞争力分析

精品策划能力—版权资源-文学类IP布局-影视剧业务拓展

1 、 “ 精品化 ” 产品策略

公司始终奉行“做有益、有趣、值得反复阅读的作品”的理念，坚持做好书、出精品，不依靠盲目扩张品种规模实现销量增长，而以内容质量为首要标准，着力打造“畅销并且长销”的优质图书，形成了经营效率高、盈利能力强、品牌形象好的健康增长模式。 “精品化”策略的市场表现如下：

（1）图书单品种收益能力——码洋品种效率

码洋：一本书的定价或一批书的总定价，其货币额俗称码洋，折扣定价叫实洋；

公司码洋品种效率:数值表示公司以百分之一的品种份额，创造了百分之几的码洋份额，高于 1 说明超过行业平均水平。

（2）图书生命周期

2016 年公司销售结构中，2014 年及以前上市的图书销售额占比 68.84%，超出行业平均水平 10 个百分点，说明公司每年的销售增长中“长销”品种对收入贡献较高，新经典图书生命周期指标优于同行业。

（3）畅销书上榜数

在 2016 年当当网、亚马逊、京东三大网上书店年度畅销书榜单中，新经典策划并发行的图书上榜数位居全行业第 1 名、第 2 名和第 2 名，体现了公司卓越的畅销书打造能力。

2 、 优质独家版权资源

公司拥有丰富的图书版权资源（近3000部），与多位中外重量级作家保持密切合作。华语文学方面，公司策划了老舍、张爱玲、三毛、余华、王安忆、安妮宝贝、张小娴等多位现当代作家经典作品；外语文学方面，公司签约200多位知名作家（其中包括7位诺贝尔文学奖得主）作品的独家中文简体版权，包括加西亚·马尔克斯、V.S.奈保尔、川端康成、爱丽丝·门罗、村上春树、东野圭吾等人，2011年公司首次将《百年孤独》正式版引入中国、成为图书行业标志性事件之一（目前累计发行量超520万册）；

3 、 产品定位与设计能力

中国台湾女作家三毛的作品，早在 20 世纪 80 年代便被引进大陆市场，但截至 2000 年，其作品的销量表现低于预期。公司签下三毛的作品版权之后，对其读者群体进行了重新定位，按照三毛一生的重要阶段将其作品重新组合，精选集成《雨季不再来》、《撒哈拉的故事》、《温柔的夜》、《梦里花落知多少》和《万水千山走遍》，此外图书的封面还采用了三毛喜爱的法国画家卢梭的画作，文字与封面相呼应。三毛系列作品累计发行量已超过 1,150 万册。

4 、 强大策划团队与人才培养机制

新经典还建立了多层次的激励体制，通过富有竞争力的薪酬吸引优秀人才，并设立员工持股平台维持核心团队的稳定性。新经典通过多个维度对策划团队进行业绩考核，将策划图书的数量、市场综合表现纳入考核指标，有效调动了员工积极性，提高了人才的凝聚力。

四、财务状况分析

（一）资产负债表分析

资产端：

现金流含量足，连续三年大幅增长；

应收账款连续三年持续下降，销售强势；

存货持续增加，增速高于营业收入16年计提存货跌价准备1500万元；

固定资金、无形资产很少，无减值与折旧压力，轻资产运作;

负债端：

短期负债与长期负债为零，无偿债风险及财务压力；

权益端：

资本公积金2.6亿，具备大幅送转能力；

总结：

1、资产状况良好，上市公司中难得的优良资产；

2、公司无负债，显示公司业务大幅拓展可能性较小，业绩爆发力不足；

（二）偿债能力分析

公司的流动比率与速动比率均较高，资产流动性较好，短期偿债风险较小。

（三）盈利与发展能力分析

1、综合情况

2014 年、2015 年、2016 年，公司营业收入、主营业务毛利及净利润发展趋势如下：

公司业务规模及盈利能力整体呈快速提高的趋势：

2014 年至 2016年营业收入复合增长率为 5.39%：营业利润复合增长率为 27.63%：

净利润的复合增长率为 26.82%:

2017年1季度，公司业务规模及盈利能力整体向好。2017年1季度实现营收1.97亿，同比增5.75%，归母扣非净利0.44亿，同比增37.01%。毛利率高达44.5%；净利率高达24%；

2、营业收入分析

1） 营业收入变化情况

2016 年，公司营业收入同比略有下降，主要是由于：公司进一步整合优质资源投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务，同时减少了对其他业务的投入，使得非自有版权图书发行业务及分销业务收入合计同比有所下降。

2）主营毛利率变化情况

2014 年、2015 年及 2016 年，公司主营业务毛利率分别为 28.98%、31.15%及 34.52%，整体呈上升趋势。

总结：2015 年、2016 年，公司主营收入增速较慢，而净利润及主营业务毛利率增长较快，主要原因是：公司发展战略发生调整，进一步增加公司内容创意业务的投入，同时减少对非自有版权图书发行业务及图书分销业务的投入，使得毛利率较低的非自有版权图书发行及图书分销业务业务规模下降所致。

（四）公司现金流分析

1、现金流量表

2014 年、2015 年及 2016 年，经营活动现金流量占当期净利润分别为 5.79%、163.79%及 94.79%，累计金额为 37,812.37 万元，占累计净利润的比例为 96.65%。整体情况良好；

五、新经典的四大看点

1、华谊兄弟的影子

2009年华谊兄弟上市，当年营业收入6.04亿，净利润0.84亿；

2015年，营业收入39亿， 净利润9.76亿，扣非净利润最高（5.4亿）；

行业：同处文化行业、华谊兄弟在影视行业、新经典在出版行业；

企业机制：民营、实际控制人的专注与情怀、合伙人制度；

资源：华谊兄弟：艺人、导演与编剧；新经典：作家、授权、策划人员；

单从定量的财务分析上，无法从华谊兄弟2009年的财务报表来判断它能够在到15年营业收入及利润10倍的成长；

而新经典在图书出版行业的空间足够之大，目前与码洋占有率不足1%；上市之后的带动效应，以及影视行业的布局，充满了想象空间；

2、文学类IP资源开发与突破

新经典之所以能突出重围，还有一个重要的原因是它超越了多数民营书企所处的“策划型”阶段，步入“资源型”公司的行列。新经典将版权资产管理视为核心业务之一，日前公司已与800多位国内外知名作家建立起良好且稳固的合作关系，其中包括7位诺贝尔文学奖得主与三毛、张爱玲、王小波、余华、麦家等众多国内一线作家；公司未来将依托优质的文学版权资源，打造“图书+影视”的华文创意平台，寻求文学类IP运作新突破。

对标公司：中文在线（16年收入6亿，净利润0.35亿，目前市值106亿，最高市值335亿，PB4.2倍，PE300倍）

中文在线拥有17K小说网、四月天小说网、汤圆创作和中文书城等四家文学网站，本身是超级IP孵化器。线上平台有100万小说作品，签约版权机构600余家，签约知名作家、畅销书作者2000余位，驻站网络作者超过80万名。

3、图书影视互动战略的实施

目前公司的主营业务收入与净利润的创造，都是依靠图书的策划与出版，影视剧业务尚未发力，需要考虑到影视剧制作的巨大行业空间，以及单一热门影视作品对公司业绩爆发的促进能力，并由此引起对市值的触动性；

4、高毛利的背后，代表了行业的垄断性，等待市场发掘；

六、价值分析

预测未来三年营业收入分别为9.5亿、10.5亿、11.5亿；净利润分别为1.8亿、2.1亿、2.5亿；目前公司总股本1.33亿股，未来三年每股收益1.34元、1.62元、1.85元。按照目前股价42计算，对应PE为31、26、23，考虑到公司的成长的确定性、次新股属性与影视业务的爆发性，该股股价目前被低估。

（二）风险分析

1、政策监管的风险

1）出版 行业监管风险

公司所属的新闻和出版业是具有意识形态属性的重要产业，受到国家相关法

律、法规及政策的严格监管。

2） 影视剧 行业监管风险

3）作品审查风险

4）国家税收政策变化的风险

图书出版发行行业是我国文化产业的重要组成部分，是国家政策扶持的重点行业，因此长期以来在财政、税收等方面享受国家统一制定的优惠政策。依据 2013 年 12 月财政部、国家税务总局发布的《关于延续宣传文化增值税和营业税优惠政策的通知》（财税 2013[87]号）规定，2013 年 1 月 1 日起至 2017年 12 月 31 日本公司及相关下属企业可以享受图书批发、零售环节免征增值税的优惠。报告期内，发行人增值税免税金额及占利润总额的比例情况如下：

根据上表，2014 年、2015 年及 2016 年发行人增值税免税金额及占利润总额的比重均较高，具有一定的行业特点。

公司及相关下属企业享受税收优惠政策的期限能否延长，取决于国家政策的变化，并需要主管税务部门批准，存在一定的不确定性。未来如公司不能继续享受相关税收优惠政策，将可能对本公司的财务状况及经营业绩构成不利影响。