解锁PTA期现模式
作者： 南华期货
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一、PTA现货贸易的定价模式
自PTA期货2006年上市以来，随着运行时间的不断增长，市场逐步完善成熟，功能发挥良好。目前PTA期货价格已成为现货贸易的定价基准，行业内普遍采用期货价格加升贴水的点价模式确定贸易价格。贸易商和聚酯工厂之间常用点价方式确定成交价，贸易商可以借此规避库存风险，聚酯工厂可以降低采购成本，从而达到双赢的效果。
所谓点价模式是指，以某月份的期货价格为计价基础，再加上或减去双方协商一致的升贴水来确定双方买卖现货商品价格的交易方式。期货点价交易是一个期现结合的过程，交易双方达成一致才能成交。采购方可以在规定的期限内从期货盘面完成点价。
二、PTA生产企业的定价模式
PTA期货上市之前，PTA的价格主要是大厂主导价。月初，大型生产企业在上月现货价格的月均价的基础上，确定月度倡导价。聚酯企业按照月度倡导价采购 PTA。月底，生产企业根据现货价格、月度均价、外盘合同价及未来价格趋势等因素定出月底结算价，根据结算价与倡导价多退少补进行月度合同货的结算。之后期货上市，原有的大厂主导模式受到冲击，期货市场使整个行业信息更加透明，企业在定价时还需考虑期货市场的表现。
目前PTA生产企业还是采用现货定价模式，月度均价减阿尔法模式，是根据一个或多个公认的资讯机构的日估价，按照一定时间区间（一般为一个自然月）取算术平均价格再减去双方约定的金额作为结算价，月度结算区间是当月26日到次日25日，量大从优。这其实是所谓的长协合约货，像主流供应商逸盛石化的合约一般3年一签，定量不定价。而合约货量一般比重较大，大型生产企业70-90%生产的PTA以合约货的形式出货。
三、PTA期现交易机会
基差指的是现货减去期货的价差，期现交易机会主要也是博取基差变动带来的收益。相对于单边投机来说，基差变化相对稳定，当然在部分极端行情里，基差变动也非常剧烈，像2018年8-9月份由于现货供应紧张，基差大幅走强，最高现货升水901合约1500元/吨以上。但在大部分时间内，基差波动相对有限，2019年至今主力合约期货价格振幅较大，高点6848元/吨低点3118元/吨，高低落差高达3730元/吨，而基差范围基本处在[-200，500]之间。虽然基差变动不大，但由于现货操作体量较大，整体收益也较为可观。
图1、PTA基差变化
资料来源：WIND咨讯 南华研究
四、贸易商期现操作方式
一般贸易商的常规货主要以工厂的合约货为主（包括恒力石化、逸盛石化、桐昆石化等大厂），前面也说到合约货是长协定量不定价。简单来说就是厂家批发价拿货，零售价卖出，赚取价差，但价差相比绝对价格波动来说，价格风险更大，需要在期货市场相应的卖出套保，若基差走强的话，还有额外盈利。
套保的常规操作方式：若某贸易商目前PTA每个月合约量1600吨，这个月20个交易日，那平均每天套保量80吨（16手），当然可以根据价格判断对量进行调节，最终需要达到的效果是卖出套保的成交价高于月均价，日内操作的标准也是要跑赢日均价。当然如果有好的基差交易机会的话，可以直接现货市场采购现货盘面相应卖出头寸做基差套利，并且不限于现货和期货，还有现货和纸货，纸货和期货的套利，方式比较多元化。
风险敞口和存储时间：由于期货盘面价格为含税价，而现货价格波动部分需要缴纳增值税，因此期货上的等额套保头寸约为现货头寸的88%。（1/1.13=0.8849），一般的公司也可以留部分风险敞口，实际操作情况来看，根据对行情的主观判断多少是会留一点敞口的。主要还是因为目前市面上期现公司很多，特别是化工行业，由于点价交易流行，期现操作相对较为容易，若完全没有风险敞口，除去6%年化的资金成本，盈利水平较为微薄，竞争力较差。目前PTA的仓储费交割库是0.5元/吨/日，实际主港仓库是按阶梯式收费的，所以对于PTA来说，存储时间越长成本越高，一般存放时间在1,2周附近。
五、基差的判断
基差相对于绝对价格来说，风险更小。主要关注现货市场的流动性，流动性紧基差走强，反之走弱，要对未来的供需状况特别是现货市场的供需格局作预判。相比于反套来说，正套的安全边际较大，一般操作以正套为主，特别是基差接近无风险套利的附近，一般都是逢低建立正套头寸，等待基差反弹逐步平仓获利。
本文作者： 南华期货咨询服务部 王清清 Z0014823
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