世界终将奔赴“零利率”

作者： 股市丑八怪

发布于:2021-02-19 15:00 修改于: 2021-02-19 15:57

雪球

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最近看到美国10年期国债收益率的走势图，引发了一些关于人类社会经济发展演变的思考，供大家参考。

先说结论，未来全球发达国家都将陷入零利率，包括中国，资本市场流动性会持续性泛滥，股市头部化现象会很严重，市场对高成长股票的高估值会常态化，与此同时零利率会伴随着股市的高波动，在美元霸权终结前美股还会像过去10年一样持续性上涨，另外提示这是以年为单位的长期看法，并不意味着短期应该买入高估值股票。

看图中美国长期利率的走势，从二战后到1980年基本上是一路上扬，而后转头向下，缓慢趋向零利率，总体可以分为两个阶段，区分两个阶段的表面指标是10年期国债利率，实际上是实体经济的投资回报率。

二战后到1980年的第一个阶段是实体经济大爆发的年代，二战后的经济重建和城市化、二战催生的大量技术创新、婴儿潮带来大量年轻人口这几大因素催生了大量的投资需求，实体经济回报率很高，政府倾向财政政策进行逆周期调节，通胀不断走高。

1980年到如今是第二个阶段，城市化和经济发展程度已经很高，老龄化日益严重，技术创新积累已经逐渐消耗，技术创新的难度越来越大、投入产出比逐渐降低，实体经济回报率越来越低，政府倾向于货币政策进行逆周期调节，通胀逐渐走低。

从中可以看出两个周期：技术创新周期和国家发展周期。

技术创新周期是一个爆发式周期，经历一段时间的技术发展缓慢后某几项关键技术成熟会引发爆发式增长，从最早的蒸汽机、铁路到汽车、家电再到计算机、互联网，每次爆发都能迎来经济的长期繁荣，但是每一次技术爆发的难度越来越大，目前我们处于计算机、互联网技术爆发周期的末端，技术创新难度很大，短期没有看到像互联网一样能够带来巨大需求增量的技术创新，所以发达国家处于低增长、低利率是一个很正常的现象。

国家发展周期是一个从农村到城市、从工农业到服务业、从粗放到精细化的过程，早期主要靠实体经济投资驱动，增长很快，后期靠内需消费驱动，增长缓慢。

所有发达国家都会在国家发展周期的后期碰到技术创新周期的瓶颈，因而能够不断提供技术创新的美国成为发达国家的领头羊，引领世界经济增长，每当一个发展中国家的制度、劳动力等各项要素达到一个临界点，就会进入国家发展周期，并不断向技术创新周期的天花板靠拢，过去的日韩、东亚四小龙和中国都经历了这一过程，每一个国家的加入都会促进全球经济的繁荣。

目前全球经济的发展进入了一个瓶颈期，发达国家本身进入成熟阶段，经济发展动力不足，接棒中国促进全球经济发展的发展中国家还未出现，技术创新进入了一个比较艰难的阶段，所有这些因素都在导致全球利率的走低，发达国家目前还在抵抗零利率，每次降息放水的同时都在思考流动性的回收问题，但当各国发现这一问题难以对抗之后就会进入日本的状态，坦然接受零利率环境。

当前日本的金融环境就是很多发达国家的宿命，经济体极端成熟外加技术创新停滞，实体经济极端缺乏投资需求，经济深陷流动性陷阱，政府债台高筑。

目前大多数人认为中国处境好于日本，其实恰恰相反，中国存在着日本问题的大多数缺陷，并在很多问题上表现不及日本，比如中国经济体还未富裕就开始衰老，比如中国投资过度导致后期内需消费支撑力很弱，比如中国和日本一样缺乏技术创新的制度，当前中国和零利率之间的距离可能仅仅是一场债务危机。

在零利率环境下，流动性泛滥不再成为一个问题，经济增长停滞才是一个问题，市场会给予前景光明的成长股很高的估值，伴随而来的是股价的高波动，这和当前美股市场的情况很像，此外，如果新兴市场投资机会也变得匮乏，价值股的估值往往也会得到抬升。

补充一下世界脱离零利率的三种方式，一种是爆发式的技术创新，一定要是能够产生巨大增需求的新技术，目前可能的技术类型和时间节点都不明朗，另一种是印度这种体量的发展中国家的经济腾飞，这种情况往往伴随着 大宗商品的大牛市，还有一种是经济体的损毁式重生，往往是以战争的方式实现，在核威慑下出现的概率较小。

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