又是一年春风到，军工2021回头看，2022怎么干

作者： 无声

发布于:2021-12-30 20:30 修改于: 2021-12-30 20:49

雪球

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一、2021年军工板块行情回顾

1、军工指数及各细分板块涨幅统计

军工板块今年整体表现为先抑后扬的行情。

2021年初正处于去年第二轮大涨行情的高位，随后受大盘影响持续大幅调整，直到5月11日开始一轮相对温和的上涨行情。具体来看，国防军工指数自年初以来上涨5.83%，自5月11日以来上涨36.2%。

代表板块中大市值公司的 中证军工指数自年初以来上涨8.23%，自5月11日以来上涨42.21%，均高于国防军工指数涨幅，说明绩优龙头表现好于小盘题材股。

从全市场来看，军工板块在所有申万二级行业中年度涨幅排第17位，处于中位水平，相对去年排名前列来说表现有些失色，算是军工行情的小年。

申万一级行业2021年初以来涨跌幅排行

（注：各板块涨跌幅按总市值加权平均计算)

从细分板块来看，代表军机产业链的航空装备板块涨幅最高，达60%，

代表上游元器件的军工电子板块其次，上涨近50%，而陆军、海军产业链表现相对较弱，这与当前军工行业中航空、信息化方向高景气度的基本面相符。

航天装备板块由于纳入个股较少，且以航天科技集团（火箭卫星）子公司为主，导弹相关标的未包括在内，并不能很好反映导弹产业链的高景气度。

申万国防军工二级行业涨跌幅统计

2、个股涨幅统计

个股来看，本年度军工十大牛股涨幅可观，首位的是中航工业的亲儿子 中航重机，涨幅达171%，是航空锻件的核心标的，涨幅第二的为军工电子元器件龙头 振华科技。

总体来看基本都属于航空航发产业链中上游优质公司。

2021年军工板块十大牛股

（注：均统计5月11日至今涨幅，剔除次新股）

3、年度行情复盘

军工板块今年整体表现为先抑后扬的行情。

因2021年初正处于去年第二轮大涨行情的高位，随后受大盘影响及部分主机厂业绩不及预期利空，开始持续大幅调整22%，从而砸出一个黄金坑，震荡整理2个月后，5月11日开始一轮相对温和的上涨行情，至今仍处于本轮行情趋势中。

从5月11日本轮行情起点开始至12月28日， 中证军工指数上涨43%，如果从2021年初开始统计，中证军工指数仅上涨9.0%，远低于大开大合的2020年（年度涨幅68%），相对来说是一个小年。

中证军工指数2021年走势复盘

今年军工板块行情与去年有所不同，在不同时间阶段出现不同的重点炒作方向，呈现板块内不同细分方向轮动的特点。

以史为鉴，总结历史才能更好的预判未来，因此我对2021年军工板块行情演绎的路径及逻辑作了一个梳理总结。

4、2021年军工行情特点总结

（1）正式从主题全面转向成长投资的一年

过去很多年军工板块由于大多数公司业绩较差，以炒题材概念为主，受消息刺激事件驱动影响较大。

如果说2020年是军工股成长投资的元牛，那么今年可以说是正式从主题全面转向成长投资的一年。

因为随着我国未来国防和军队中长期发展战略的明晰，军方十四五大额长单的落地，中上游公司多个季度业绩的兑现验证，军工行业的高景气度已经得到佐证，机构对于军工 未来3-5年的持续高景气增长逻辑也越来越认可。

从本年度军工十大牛股就能看出来，上榜的每只个股都是各自细分好赛道有较硬成长逻辑的高增长标的，没有一只是绩差股垃圾股。

（2）板块波动率明显降低，慢牛趋势初现

军工板块这轮牛市行情是从2019年初启动的，前面两年虽然涨幅较大，但波动性也巨大，持股体验非常不好，是出了名的渣男板块。

但自今年5月11日开始以来的这轮行情走得相对温和，初步形成一个上升通道，慢牛趋势初现，这种走势值得高度重视，

或许未来几年军工将一改过去渣男形象，逐渐成为像消费、 新能源一样的机构抱团板块，而5月11日可能就是这轮慢牛的起点。

如果这样，那么对应的操作策略也应该是持股为主，减少波段操作，以免卖飞大牛股。

国防军工指数2019年至今日K线走势

（3）绩优龙头股白马化

今年以来军工板块还有一个显著的变化就是赛道好成长逻辑硬的少数绩优龙头股开始呈现白马股的走势：即沿着上升通道持续缓慢上行，波动大幅降低，而且受大盘和板块影响很小，走势独立，看着好像走得慢，一两个月股价不知不觉翻倍了。

典型代表就是 景嘉微、 中航机电、 中航重机、钢研高钠。

这类军工股已经完全浪子回头，从渣男变成暖男了，加入了宁王和茅王的行列。

那么对于这类股的操作策略就很简单了，及早识别出上升通道趋势，回踩上车，持股为主，适当结合通道上下缘做一下波段，不破强支撑线就不下车。

还有一个启示就是，基于类似的逻辑去挖掘下一个可能形成抱团的白马股，从而及早上车躺赢。

二、2022年军工板块投资展望

1、军工行业总体投资逻辑：未来三年仍然是确定性成长赛道

（1）长期逻辑：我国国防与经济实力不匹配，军费投入和美尚有较大差距

2020年我国GDP达到美丽70.32%，但军费水平仅是其32.89%，从军费在GDP占比来看，2020年我国军费GDP占比1.75%，而美丽高达3.74%。

过去我们以经济建设为中心，韬光养晦是主要国策，而当前我国经济实力和国际已有了较大提高，又面临百年未有之大变局，国际局势日愈发复杂，因此，相应地我国武器装备建设也将迎来补偿式发展。

我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，我们认为至少军费占GDP比值应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超GDP增速。

因此在“三步走”发展战略中，强调要确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升，

力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。因此军工的长期逻辑是很清晰的。

（2）中期逻辑：未来5年是全面备战能力建设的关键时期

在十四五规划中，谈到军队建设目标时，首次提出，确保2027年实现建军百年奋斗目标，其首要内涵就是要求加快机械化信息化智能化融合发展。

在这一目标指引下我国军队将进入全面备战能力建设的关键时期，从而驱动武器装备未来5年快速放量。

将由过去的“强军目标稳步推进”转变为“全面备战能力建设”；

武器装备发展进程变化，主战型号装备由“研制、定型、小批量”进入到“放量列装”时期，军工20年科研成果迎来丰收期。

这个阶段类似于创新药经过多年的一二三期临床试验，正式获批上市，即将迎来放量。

屡次提出加强练兵备战，实战化训练增加。

据中国军网统计，2020年以来我国进行了54次演习或实战训练，其中2021年1-10月就已有40次，远超2020全年。

结合东南局势，X在南海动作不断，未来几年中国将加快国防和军队现代化，继续全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力。

（3）短期：大额长订单落地，2022年新产能逐步释放将驱动业绩持续高增长

以 中航沈飞、 洪都航空、 航发动力今年上半年均获得大额预收款，锁定 未来3至5年大订单，由于全面备战能力建设的迫切性，会将武器装备需求不断往前压缩，也就是大订单交付时间是希望不断压缩然后再追加订单，这也是未来5年武器装备量的弹性所在。

随着各型装备进入加速列装期，面对军工行业景气度加速上行的情形，在产业链诸多环节出现产能紧张的情形，众多军工企业逐步开始扩大产能。

从企业端来看，2020年以来，军工企业纷纷扩张产能，涵盖了上游材料、零部件制造、军工电子、航空航天装备制造等多个领域。

随着2022年起新产能逐步释放，供需共振下叠加规模效应，军工行业有望进入盈利加速释放的新发展阶段。

（4）体制改革提升企业经营效率

过去几年的军工业绩一直起不来，其实非常重要的原因就是军改，整个顶层设计，进行了一次重大调整，内部也出现了很大的调动，

然后军队的人员重新再进行排布，所以以前很多问题，包括可能之前采购的东西就不付款或大大延迟，

但是军改慢慢过去了之后，此前影响的订单和回款预计未来同比增长相对加快。

经过前几年的军工体制改革，军品定价机制改革、混合所有制改革，尤其是股权激励方案“从点到面”铺开逐渐成为行业趋势，

提高了企业资源配置效率、激发员工积极性，军工企业治理结构不断改善。

而军工企业治理的不断改善带动期间费用率下降的同时也将进一步提升军工企业的盈利能力，形成有效的良性循环。

（5）受益于基本面变化，行业由过往稳健增长转向高增速阶段

十三五板块整体增长较为平稳，2016-2019年军工行业净利润增速分别为26%、17%、17%和12%，

近两年来行业业绩呈现加速增长态势，20和21三季报净利润增速分别38%和51%，行业已由过往稳健增长转向高增长阶段。

参考三季报净利润增速51%以及四季度行业调研情况，保守预计军工行业2021年增长30%-40%左右。

当前外部环境和内部改革驱动行业前行，十四五可能突破过去前低后高的五年规律，呈现加速增长格局，预计22-23年增速仍然维持在30%以上的高水平，十四五有望维持高增速。

（6）整体估值水平基本合理，成长性与估值匹配度仍较高

当前军工板块目前动态PE约80倍，整体估值水平仍处于十年中枢位置，22年估值约为45倍。

而军工板块基本面驱动的标的PE多数位于30-50倍区间，2022-2023年复合业绩增速约30-40%，成长性与估值匹配度仍较高。

考虑当前环境，以及明年宏观经济下行背景下军工行业业绩增长的确定性，军工板块还有望获利潜在估值溢价。

随着时间接近年底，正是市场对行业来年做估值切换的窗口。

（7）机构配置较过去提升，但仍有增配空间

近两年来公募基金不断增加军工板块配置。

数据显示，2021Q3公募基金重仓持股中军工持股总市值1334.20亿元，创历史新高，持仓比例为3.87%，环比上升0.67pct，达到近四年来最高位水平；

剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工主动持股市值为834.60亿元，持股比例为1.67%，环比大增1.09pct，达到近两年来的次高位水平，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿显著加强。

过去军工板块的资金成份复杂，游资、散户等短期资金比较多，所以造成板块波动性大，而2020年以来公募机构开始持续加速配置军工板块，这也是板块波段性下降的一个重要资金面原因。

预计未来这一趋势会进一步强化，机构持仓占比还有提升空间，军工也将逐渐成为类似 新能源、科技板块的机构主导板块。

2、2022年重点看好方向：导弹产业链、航发产业链、C919大飞机、 国企改革

（1）导弹产业链：增长快、消耗大、确定性高的军工装备

精确制导武器由于其突防能力强、命中精度高、杀伤威力大、综合效益高等优势，在现代战争中得到了越来越广泛的应用。

而当前实战化训练条件下，导弹消耗增加，成为大额高频“消费品”：根据《解放军报》报道，东部战区陆军某旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。

2020年开训动员令再次强化了实战实训的要求，将装备技术优势转化为能力优势和作战优势。

此外，数量规模是导弹武器形成有效战力的必要条件，在外部环境发生巨大变化的背景下，从实战需求出发国内亟需补充新一代导弹武器的储备量。

而当前导弹的交付量仍受制于产业链产能的释放，随着2021 年底左右产业链扩产产能释放，预计 2022 年导弹交付量进入高速发展时期。

国盛证券预计未来5年导弹市场规模复合增速有望达到40%以上。

（2）航发产业链：军工中的长坡雪厚最佳赛道

航空发动机是军工中最为长坡厚雪赛道，逻辑非常硬：军机列装拉动军用航发需求+国产发动机装配比例提高+军用航发维修市场随着训练强度加大持续扩容+“十五五”国产商用航发有望迎来定型批产等，

兼具长中短逻辑，此外航发产业链各环节研制难度极高，铸就很好的竞争格局，因此航发产业链属于典型的机构容易抱团的好赛道。

过去国内军机都主要适配的是俄罗斯进口发动机，而经过多年研制，国产WS-10发动机工艺技术已经趋于成熟，去年开始批量适配三代机甚至四代机了，如歼-20隐身战斗机已经配备国产WS10 发动机。

2021上半年XX动力大额预收款落地，直接锁定航空发动机产业 未来3-5年景气度，产业链需求不愁；

供给端随着产业链扩产节奏也将加大交付量。截止2021H1末，XX动力合同负债248.23亿元，相较2020年末的28.05亿元增长784.81%。

大额预收款落地表明锁定航空发动机产业链长周期的高景气度，并且全面练兵备战背景下生产节奏或不断被压缩，因此未来航发产业链的需求端将长期饱满。

重点关注高温合金、环形锻件细分领域优质公司。

（3）C919大飞机产业链

C919年底有望交付首架，首架交付后将迅速进入批产阶段，目前C919已经签订815架意向订单。

C919飞机于2008年开始研制，2015年11月2日完成总装下线，2017年5月5日成功首飞，目前共有6架C919飞机进行取证试飞。

随着C919完成适航取证，未来将快速进入批产阶段。在我国，新研制的飞机型号一般需要经过型号审定阶段、适航审定阶段和生产审定阶段，分别取得型号合格证（TC），标准适航证（AC）和生产许可证（PC），才能够最终实现飞机的批量生产。

参考ARJ21的进展，ARJ21在首架交付20天后取得了生产许可证，最终实现飞机的批量生产。

东航将成为全球首家运营C919大型客机的航空公司。

按照双方签署的C919大型客机购机合同，东航首批引进5架C919大型客机，力争年内交付首架。

C919国产大飞机已取得815架意向订单。

目前该部分意向订单主要来自于国内，来自于海外的意向订单目前有34架。

国产大飞机空间广阔，未来每年C919有望贡献80亿美元价值量。

就整个民机市场来看，据测算，未来20年中国将成为全球民航第一大市场和增长速度最快的市场。

所交付新机对应市场价值约8万亿人民币，全球占比约22%。

就C919而言，据中国商飞和波音公司的市场预测，未来每年C919国内交付量有望达到100架，价值约为500亿元，大飞机产业链有望迎来快速发展。

因此，我认为大飞机产业链也是个有具有长期成长性的一个大赛道，将是明年军工板块的一条重要主线，有望成为大飞机产业链业绩浪行情元年！

产业链中前期参与C919研制试产有较多C919订单的实质性受益公司值得重点关注。

（4） 国企改革

《 国企改革三年行动方案（2020-2022年）》提出国企要成为有核心竞争力的市场主体，国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段，

2021年年底前将完成2020-2022三年总任务量的70%以上。

2022年是国企三年改革行动的收官之年，国企混改、资产重组等有望提速。

此前9月30日，某光学重组停牌实施产业转型，战略性退出光学器材行业进入半导体外延材料领域，股价大涨269%，

市场资金大幅流入电科系股票，电科系上市公司随之出现大幅上涨。近两月电科系上市公司股价集体爆发，出现大幅度上涨，电科系资产证券化明显提速；

此外，兵装集团旗下的某上市公司公告重组收购集团内军工资产 建设工业，军品业务将成核心的，复牌后其走出13连板的行情。

明年随着 国企改革的提速，其他改革滞后的军工集团的动作也值得关注，例如航天系资产证券化率仍然较低，如有相关标的落地后整条赛道有望复刻电科系上市公司走势。

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