士兰微在越来越好起来。今年最绕不开的主线。其实芯片越缺货越利好低端。低端的毛利低，拿不到产能，话语权弱。我从不看士兰微的国产替代或者对标国外。现在太多高大上的公司和产品占了产能，低端的芯片毛利也低代工厂意愿更差。这也是士兰微的大机会。华强北的三极管从几分钱到现在5、6毛钱，没货。不过这也就看产业周期，一年半的滋润，做一年妥妥的。一年股价上去了，两三年后士兰微比现在更好，但是股价要下来，一个周期的轮回。像汇顶，公司还是那个公司，估值的高低谷和产业周期严相关而已。没有只涨不降的价格。两年后产能会缓解的。
士兰微一季报解读：超越华润微，中国的英飞凌
作者： 赤焰永明
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建议各位先看我前面关于 士兰微的贴子《 为什么士兰微是这波半导体的龙头？》和《 2021年，士兰微的丰收之年！》，《 士兰微年报解读：验证拐点的判断，越来越好》和《 士兰微8寸线的盈利前景分析》，里面有很多关于士兰微的销售模式的解读，比如12寸线的投产会大量增加士兰微的利润，跟投资比例、折旧、产能爬坡等没关系。
先说一季报
应该用好到爆炸形容。毛利率从2020Q4的25.5%提高到29.4%，除了有提价因素外，更多的原因还是产品线升级，mosfet大量出货，IPM、IGBT、Mems均爆发式增长，带动了毛利率的提升。我把公司的产品分成5/6寸线产品、8寸线产品和12寸线产品，比如PMIC和LED驱动芯片在5/6寸线生产，部分MOS和Mems在8寸线，部分MOS和IGBT在12寸线。这些晶圆最终都卖给母公司，母公司再找封测厂（华天、长电和子公司成都集佳）封测，最终卖出成品，关于这点大家具体看我前面的贴子。
展开报表，可以展望 士兰微越来越好的业绩，一季度只是个开始。预计12寸线在一季度生产了2万片晶圆，按4000元/片卖给母公司，母公司支付的封测成本相当于晶圆的40%，最终加价25%对外销售，大家把母公司看成芯片设计企业就行了，所以12寸线的利润大头在上市公司，亏钱部分只按15%计入投资收益。接下来，12寸线的出货量在接下来3个季度将是4/6/8万的增加，或许更快。
可以看到，5/6寸线已经满产，8寸线还有少量扩产，但随着产品提价持续下去，毛利率将进一步提升，接下来每个季度的业绩都会环比增长。预计2021年净利润做到8.56亿元，难道不值500亿甚至更高的市值吗？
超越华润微，做中国的英飞凌
如果比较 士兰微和 华润微的产品线， 士兰微已经完爆华润微。华润微最大头的产品收入是MOS，2020年约19亿，另外就是功率二极管和PMIC。华润的传感器都不能算作Mems，根本进不了智能手机产业链，而士兰微的加速度Mems进入国内主流智能手机产业链，月出货量超过2000万；华润微2020年IGBT+IPM的收入约1亿，而士兰微已经到6.7亿，进入三大家电厂商，爆发式放量。士兰微2020年MOS的收入10.5亿，2021年与华润微的差距就将大幅变小。
华润微唯一能跟 士兰微比较的就是华润微2020年有9亿利润，但也不是华润微比士兰强，只不过华润微的8寸线投资较早，2017年就折旧到期，在业绩最好的时候回归A股，士兰微则从2017年开始投入8寸线，折旧影响了利润的释放。
今年 士兰微的产品都是爆发品种。基于一季报，我修改了士兰微各条产品线的收入预测。其中IGBT、MOS、IPM、Mems、MCU都将翻倍以上的增长，PMIC、肖特基、快恢复FRD等增长50%，半导体的收入将达到63亿，毛利率34.7%。
最后展望一下， 士兰微是最有可能成为中国的英飞凌的半导体公司。士兰微有5/6/8/12寸，国内最全的晶圆厂，产品线全是中国最想突破的领域，IGBT、IPM、Mems、MOS都是国产替代的突破口，士兰微不但突破了，而且都做到了国内领先，又有自己的晶圆厂，这不就是中国的英飞凌吗？
精彩讨论
林汉子cat2021-04-28 19:22
豪座20192021-04-28 19:37
呵呵，华润微今年20亿利润打不住
CAPTAIN_WEI2021-04-28 21:01
何必要踩华润微一脚呢
林汉子cat2021-04-28 19:52
呵呵，那也和现在不能比，现在是缺货，价格涨很多倍，是抢，有多少要多少。进入大厂还真能保持高毛利啊，呵呵。又不是只有他一家，其他家进不了大厂么，士兰微技术第一天下无敌？汇顶是天下无敌，对手出来了毛利哗哗下降，这是生命周期。不可逆转的。除非你像intel那样把控最高端显卡别人做不出来，但是，有人做出来了，呵呵。士兰微技术别说现在成不了no1，3年后也成不了。不说国外，就说国内就够了。即使有一两个细分是第一，竞品降价你跟不跟。他没那么独一无二。就是好时机而已。不可否认士兰微会越来越好，不过也就是越来越好而已，不是最好那么就迟早要下来的。只是这个迟早估计要几年后而已
stevexuzerui2021-04-30 08:48
那很简单，华润微跌，士兰微不跌！最后 士兰微市值还是会超过华润微！
全部讨论
林汉子cat
2021-04-28 19:22
士兰微在越来越好起来。今年最绕不开的主线。其实芯片越缺货越利好低端。低端的毛利低，拿不到产能，话语权弱。我从不看士兰微的国产替代或者对标国外。现在太多高大上的公司和产品占了产能，低端的芯片毛利也低代工厂意愿更差。这也是士兰微的大机会。华强北的三极管从几分钱到现在5、6毛钱，没货。不过这也就看产业周期，一年半的滋润，做一年妥妥的。一年股价上去了，两三年后士兰微比现在更好，但是股价要下来，一个周期的轮回。像汇顶，公司还是那个公司，估值的高低谷和产业周期严相关而已。没有只涨不降的价格。两年后产能会缓解的。
豪座2019
2021-04-28 19:37
呵呵，华润微今年20亿利润打不住
CAPTAIN_WEI
2021-04-28 21:01
何必要踩华润微一脚呢
最爱一路向北
2021-04-28 19:19
士兰微今年利润10亿起，你预测还是保守了
昕忆欣然
2021-04-28 22:42
拿着华润微咬牙切齿的比本身就是不自信的表现，呵呵明天华润微的季报看看到底怎么个超越法？
豪座2019
2021-04-28 18:48
呵呵，超越？
棋羽双杰
2021-04-28 17:57
呵呵，超越
快乐小蝈蝈
2021-04-29 01:34
每次非常专业冷静的分析，非常感谢楼主，打赏了这个帖子，金额不多88.88，搏个好彩头 @赤焰永明
河西公子
2021-04-28 18:46
查看5条回复
IDM首要看PEG，安森美是3.44，五月出一季报后只会更低。杨杰是6.15，士兰微是6.87。次要看复合增长率，今年Q1相对去年Q4增速已经放缓了。在产品线护城河和研发能力远不如安森美情况下，就算12寸顺利流片，产能爬坡无问题，这估值给的也已经相当离谱了