离岛免税新秀——海南发展

作者： 这股有毒

发布于:2021-04-09 23:07

雪球

转发：7

回复：27

喜欢：18

今晚海南发展发了个公告，确认日后大股东会将免税资产注入上市公司，这个可能性我在2月1号的免税行业跟踪文章里提了下，那时候也没多想。既然现在确认了，就有必要来重新估一下海南发展的空间。

海发控免税业务估值

海发控的免税业务目前最主要的就是海口日月广场的那家离岛免税店，这里先估一下这家店22年的利润。

公告里有一个信息是全球消费精品（海南）贸易有限公司2021 年一季度主营业务收入 23748 万元，目前这家公司在开展的业务只有日月广场那家店，这个收入基本就是日月广场店的营收了。我查了下日月广场店是1.31日开业的，也就是2个月的时间营。我看新闻里有这么段话：

“第一阶段摩羯座首层筹开（面积3000平方米，香化、酒水、太阳眼镜及时尚腕表等）；2021年6月30日前完成日月广场水瓶座1-3层免税店筹开（三层面积共计27780平方米，香化、精品、数码以及部分重奢等）；2021年9月30日前完成摩羯座1-2层重奢品牌店筹开（面积6000平方米）。”

也就是说日月广场店用3000平的面积在2个月做到了2.37亿的营收，那对比一下同在日月广场的 中免，我查到的信息是中免日月广场店营业面积2.2万平，19年的营收是10.25亿。那如果后期全部开业，海发控的日月广场店到22年做到30亿营收应该是没问题的。

再来算利润率，对比19年 中免三亚店13.4%的利润率，考虑新政策下高毛利率的高端奢侈品占比提升以及和同处日月广场的中免之间的竞争问题，整体维持15%的利润率应该没问题。

综合一下，海发控的离岛免税业务到22年能贡献4.5亿的利润，给40PE的估值，这一部分值180亿。再考虑岛内免税业务，以及免税牌照的稀缺性，对比 中免将近6000亿的市值，整体给400亿不算过分。股本方面，以目前大股东的股比来看，到时候大概率会选择增发的模式来强化控股权。如果到时候采用利润承诺的方式，估计注入对价会在90亿左右（按平均每年承诺利润6亿，15PE计），再考虑非公开发行募集配套资金这部分，按100亿去算，增发价格20块，新增股份大概5亿股，那么整体400亿估值对应股价就在30块。

展望与风险

海发控的离岛免税业务优势有两个，一个是店的位置比较好，和 中免的日月广场店在一起，地处市中心，对比同处海口的深免海口观澜湖免税店好的多。3月份海发控离岛免税营业额0.98亿，而深免只有0.48亿。

另一个是 中免海口新港的免税城要23年底才能竣工，等竣工之后日月广场这家店应该要搬走。海口新港只适合坐火车的那部分游客，总体而言竞争威胁没那么大。下边这个图是这几个店的位置。

风险的话，一个是 中免全部的渠道都是自有的，这一部分不会吃利润，而海发控是选择了杜福睿去合作，杜福睿虽然是全球免税的老大，但肯定是要分走一部分利润的。

另一个就是公告里说的是这次增发股票完成后的3年内把免税资产注入上市公司，具体时间还没确定，也不知道到时候会增发多少股本。另外还有可能会把现有的资产置出，上市主体专注免税业务，当然这只是一个猜测，具体方案得到时候才能知道。

结论

总体而言，这个公告还只是大股东画的一个饼，对 海南发展来说只是一个情绪上的利好。目前拍脑袋算的估值是30块。

  $海南发展(SZ002163)$    $王府井(SH600859)$    $*ST基础(SH600515)$