电子尤其是消费类电子肯定具有周期性，但这个周期性并不能很好的预见。
某款世界级的产品，如果你能预计他何时很可能低于预期，那这家世界级公司应该请分析师或者投资者去当CEO
立讯精密研究之一（未来增长空间）
作者： 半个研究猿
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截至7月24日收盘，立讯精密最新市值为1135亿，在A股所以电子行业个股里排名第四，仅次于 海康威视，工业富联和 京东方A。
尤其值得注意的是，作为一个以消费电子为主业的公司，在同行（ 欧菲光， 信维通信， 大族激光， 蓝思科技， 歌尔股份）等一大批曾经的明星股都遭遇戴维斯双杀的时候， 立讯还保持业绩股价的持续上涨。
以上是光环，接下来看看 立讯的真实情况到底如何。
发展简史：
立讯精密，成立于2004，于2010年9月15日在深交所挂牌上市。自10年上市以来年营收从10.1亿上涨到358.5亿，年复合增速达到56.2%，净利润从1.2亿上涨到27.2亿，年复合增速达到48.4%。
立讯最早是靠PC的连接器起家，随着在连接器领域不断深耕，逐渐由PC延伸到消费电子，同时领先布局通信、汽车领域连接线业务，并涵盖其他零组件，由最初的连接线组装业务拓展为上下游一体的连接方案供应商。海通的这张图很好地展示了立讯这么多年的变化：
从上面这张图可以看出， 立讯的业务布局是以连接器为核心，横纵两维度拓宽业务边界。
横向拓宽应用领域：依托连接器业务不断切入新的产业应用链。 立讯第一阶段（2011年以前）首先在PC 连接器领域站稳脚跟，随后第二阶段（2011-2018 年）切入智能手机为核心的消费电子领域。第三阶段（2018 年及以后）公司依托传统连接器强项切入前期布局的通信和汽车电子领域。
纵向拓宽产品线：依托连接器与客户建立联系和信任，然后逐步拓宽品类，提升单客户订单。目前公司涉及业务从最初的单一连接线拓展为线束类零组（Lightning、转接头、无线充电）+功能类模组（声学、LCP、线性马达、光学）+整机类（AirPods）。
观察公司的业务占比变化：消费电子在过去四年的成长中是最为重要的推动力量，电脑业务已无增长，通信及汽车业务增长也很快，但当前仅占小头。
从以上这张图可以清晰地看出， 立讯精密的增长空间来自于：
一、消费电子产品销售持续提升；
二、新产品（通信及汽车产品）线持续获得份额
一、消费电子产品：
2018年， 立讯消费电子相关产品的收入同比增长76.5%至268.1亿元人民币，占总收入比重为74.8%。
立讯的消费电子产品包括连接器、无线充电、声学、Airpods、马达、天线等一堆…看起来还挺难分析的。不过当我们实际去看公司的年报及其他调研报告会发现，公司消费电子的收入几乎都来自于苹果，在17,18两年核心的增长来源 苹果的AirPods。
正是依靠AirPods这一新推出的产品， 立讯才能够在消费电子整体下滑的情况下在17,18年取得业绩持续高速增长的成绩。
根据中信研报中做出的拆解，未来几年公司消费电子产品的主要增长看点依然是AirPods（下图红色部分）。
所以搞清楚AirPods的出货还有多少空间，是判断 立讯在消费电子产品上增长空间的重中之重了。
根据Counterpoint研究的数据，AirPods在2018年第四季度占据TWS（True Wireless Stereo）60%的市场份额。
Counterpoint研究估计， 苹果在2018年生产了3500万台AirPods，同比增长100%。虽然18年已经爆发式增长，但因为TWS二级渗透率还很低，未来还有很大空间。根据Counterpoint研究估计，TWS耳机市场出货量将从18年的4600万增加到20年的1.29亿，复合增长率为68%。
所以对于 立讯来说，AirPods带来的增量依然可期，单品未来两年增速仍在50%+。其他的产品如无线充电、声学、Airpods、马达、天线等贡献较小，不再一一列出了。
现在智能手机步入存量市场的情况下， 立讯能靠着产业链中的某个新产品维持增速，也算是实属难得。
看完业务大头消费电子之后，来看 立讯在其他品类上面的布局。
二、通信产品：
立讯的通信相关产品主要包括用于数据中心的光学接收器模块、5G前端和有源光缆。2018年，通信相关产品的收入同比增长30%至21.5亿元人民币，占总收入比重为7.3%。
立讯在通信产品上的营收从15年的7亿上涨到18年的22亿，复合增速达到了45%。
立讯在通信产品上的扩张主要是依靠对外投资完成的。2016年，立讯宣布投资7.5亿元人民币进行“企业级高速互联技术升级项目”。一年后的2017年，立讯宣布将加大在台湾研发投入，开发有源光缆（AOC），同时在美国建立一个新研发中心研发25G高速电缆。
在数据中心得强劲需求和5G基建大潮下， 立讯的产品行业空间足够广，但能不能在行业中立足获取足够的市场份额，仍是一个较大的疑问。如果立讯能够在这一波5G浪潮里面获得较大的份额，那公司增长空间将大大拓宽。
二、汽车产品：
立讯的通信相关产品主要包括电子线束、连接器、电缆和结构件。汽车线束和连接器产品。2018年，汽车相关产品的收入同比增长52%至17.3亿元人民币，占总收入比重为4.8%。
立讯在通信产品上的营收从15年的8.4亿上涨到18年的17.3亿，复合增速达到了27%、
立讯在汽车产品上的扩张主要源于其历史上进行了两次重要的收购。2013年，立讯收购了SUK，一家在精密注塑成型方面由专长的德国汽车零部件公司。此次收购帮助它渗透了德国品牌，包括宝马和梅赛德斯奔驰。2017年， 立讯精密的母公司立讯精密香港有限公司购了采埃孚集团的汽车车身控制系统部门。
虽然目前整体汽车市场很萎靡，但是整个汽车电子市场却被认为是整个电子行业在未来最具潜力的一个方向。
汽车的智能化与电子集成化带来了大量的增量零部件需求，包括高清镜头、PCB、芯片及配套在内的电子元器件等等。从 立讯汽车产品在18年的大爆发也可以看出这个趋势。
总结 立讯的增长空间，消费电子（主要是AirPods）基本保证了当前一两年的增长，未来持续的空间得靠通信产品与汽车产品开拓以及消费电子的整体回暖。
$立讯精密(SZ002475)$ $信维通信(SZ300136)$ $歌尔股份(SZ002241)$
以上是关于 立讯精密分析的第一部分，接下来会再分析 立讯的其他方面，包括：
商业模式及竞争优势；
财务分析（亮点和隐忧）；
投资风险；
估值与投资决策，
（声明：发表时不持有 立讯仓位，未来一段时间内不排除买入）
精彩讨论
JAYsy2019-07-25 10:00
黑色君2019-07-25 13:36
歌尔股份估值低安全，立讯精密太贵了经不起风吹草动
全部讨论
Ricky
2019-07-25 09:26
电子产业链，这几年出了不少牛骨，但是产业周期性还是明显的，投资电子产业链，要跟产业周期，这个我很不擅长
花篮的花儿香
2019-07-25 16:47
立讯精密
故垒西边
2019-07-25 13:21
厉害。
财经早餐
2019-07-25 12:51
午间分享：总结立讯的增长空间，消费电子（主要是AirPods）基本保证了当前一两年的增长，未来持续的空间得靠通信产品与汽车产品开拓以及消费电子的整体回暖。（本文将 $立讯精密(SZ002475)$ 的业务分解的很到位，供参考~）
多读书少说话
2019-07-25 10:32
感谢分享
趋势线点买短线
2019-07-25 09:59
立讯最早是靠PC的连接器起家的
高颜的涨幅小彩虹
2019-07-24 23:03
拼命做大规模，然后不断利用消息减持，赚了一堆应收账款和库存，又是一个欧菲光
自身规律
2019-07-24 21:47
分析做得不错！谢谢分享
alchemister
2019-07-24 16:51
查看5条回复
Airpots原来有国内对应股票啊！这个一出来就是爆款，体验太好了！现在大家都在等3代呢，二代的无线充太垃圾，居然不带充电器还贵三百，不过耳机的升级换代应该比较慢
成长行业垄断企业
2020-03-22 14:02
$立讯精密(SZ002475)$
公司消费电子2019年占75%以上收入，其中单一最大客户苹果公司占公司45%收入，公司过去几年的收入增长主要来自于不断扩张产品线的布局带来的增长。
1、量成长性--高：
--未来两年airpods可以保持高增速；
--两年后通讯和汽车占比提升，依然两位数增速；
2、价成长性--无：
除非新技术（如tws耳机）带来的临时性部分新产品单价提高，未来绝大部分产品无提价能力；
3、净利率成长性：无
4、垄断性：全球性巨头，在自己领域应该来说具备了一定的垄断性，掌握着全球最优质客户订单；
5、持续性和确定性：苹果增速下滑可以靠其他安卓来补（比较立讯精密吃的整个消费电子的蛋糕），最大风险是苹果这个客户丢失（概率极低）或者订单被分流（低概率）。