红土镍矿生成硫酸镍四种技术路径，成本及差异对比

作者： Biber呀

发布于:2022-03-08 17:06

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原生镍行业的基本情况

根据USGS数据，2020年全球镍储量约9400万吨，其中60%为红土镍矿，40%为硫化镍矿。分国家来看，印尼、澳大利亚、巴西储量分列前三位。

全球镍分国别储量（万吨）

2020年，全球原生镍矿产量为250万金吨，同比下滑4.2%；印尼为最大产出国，产量达到76万吨，占比为30.4%。

2009年以来全球原生镍矿分国别供给情况（万吨）

全球镍矿供给以红土镍矿为主，占比超过7成。红土镍矿主要集中于赤道沿线国家，主要包括印尼、澳大利亚、菲律宾、新喀里多尼亚、古巴等，2020年上述5个国家占据镍矿供应比例达到60%。

2009年以来全球主要红土镍矿国家供给情况（万吨）

红土镍矿主要供给国家中，印尼占比超过30%，位居首位。1、储量：印尼储量最高。2、品位：印尼品位较好，1.8%以上较多。3、投资环境好：印尼的投资环境及基建等各方面领先。

根据USGS的测算统计，从供需角度，红土镍矿为最主要原生镍供应来源，而下游需求中不锈钢占据75%-80%份额。最主要的镍供需路径为红土镍矿火法冶炼-镍铁-不锈钢。但下游需求中电池对硫酸镍的需求增速显著，红土镍矿湿法冶炼-湿法中间品-硫酸镍-电池的路径重要性逐步凸显。

镍产业链一览：供给、需求及工艺路径

总结如下：

1、原生镍矿供给以红土镍矿为主：1）硫化镍矿（占比30%，越来越少，坐吃山空）。2）红土镍矿（占比超70%，持续上升，赤道沿线的红土地）。

2、红土镍矿分层，上层品位低但储量高：1）上层品位低（镍在0.9-1.3%），但总量占比60%-70%。需要用湿法（酸）高压酸浸的方式处理成MHP等湿法中间品。2）下层品位高（镍1.5-2%+），总量占比30%-40%。火法（烧、熔）处理，火法处理的边际品位基本在1.5%，其处理上层矿物的可行性及经济性很差。目前镍最主要路径为下层红土镍矿的火法RKEF到镍铁，再到不锈钢（该路径占比超50%）。

红土镍矿分层示意图

红土镍矿生成硫酸镍的供应路径主要有四类，本文重点拆分四种技术路径的成本及差异：

1、以瑞木、华友为代表湿法高压酸浸路径：上层低品位红土镍矿的湿法冶炼-MHP等湿法中间品-硫酸镍+硫酸钴。

2、以PT Vale为代表的下层高品位红土镍矿的火法冶炼硫化到低冰镍-高冰镍-硫酸镍，火法前硫化路径。

3、以青山系（青山、盛屯、华友等）为代表的下层高品位红土镍矿的火法冶炼-镍铁-高冰镍-硫酸镍，火法后硫化路径。

4、以中伟为代表的富氧侧吹方式，用熔炼炉替代电炉，对原材料的适用度高，增加热反应效率，核心在于硫化方式的改变。

红土镍矿生成硫酸镍的四种供应路径

一、火法-低冰镍-高冰镍：PT Vale自供矿、电的全成本预计0.95-1万美元

以PT Vale为代表的下层高品位红土镍矿的火法冶炼硫化到低冰镍-高冰镍-硫酸镍。该路径下层高品位红土镍矿为原料，包括回转窑干燥-回转窑预还原焙烧-电炉还原熔炼-P-S转炉硫化-吹炼等核心步骤。该路径在回转窑出料口喷入熔融硫进行硫化，该反应为放热反应，得以使矿热炉+P-S转炉中对起始反应温度的要求更低，可以相较青山系路径节省电力。

对PT Vale路径成本拆分，在其矿+电自供的情况下，完全成本在0.95-1.0万美元/金吨；如果按照原矿市场价计算，预计成本在1.2万美元/金吨。

PT Vale红土镍矿火法冶炼-镍铁-高冰镍路径

PT Vale在印尼耕耘多年，公司于1968年成立，1978年开始商业化生产，根据公司公告，PT Vale在印尼苏拉维西岛（大K岛）拥有11.8万公顷矿区，拥有年产7.5万金吨高冰镍的能力，其产品80%包销给加拿大Vale、20%包销给日本住友。PT Vale项目运行多年，工艺技术成熟。

PTVale高冰镍工艺路径与青山系高冰镍工艺路径均属火法路径，工艺装备类似，核心差异在于：

1、工序不同。PT Vale工艺路径红土镍矿破碎干燥后在热回转窑中PT Vale路径提前加入熔融硫进行硫化，无需经过熔融镍铁环节，而是提前硫化后形成低镍硫而后再进行转炉提纯至高冰镍。

2、PT Vale工艺节省冶炼用电：单金吨节省0.7-1.2万度

1）青山系工艺采用RKEF模式，冶炼至熔融高镍铁，含镍1.8%原料单金吨冶炼用电3.5-4万度，但可自用切换产品形式（镍铁或高冰镍）2）PT Vale工艺在回转窑出料口提前喷入熔融硫，与镍、铁发生放热反应，回转窑+矿热炉反应起始温度较青山系工艺低100度左右，可以有效节省电能，根据PT Vale披露的相关资料显示，含镍2%的锻料考虑93%回收率，单金吨产品耗电量2.5万度；若转换为1.8%的锻料，单金吨产品耗电量将提升到2.8万度。

2018-2020年PT Vale高冰镍项目生产成本维持在0.9万美元左右，叠加财务、管理、销售等费用约500-1000美元/金吨，完全成本在0.95-1.0万美元/吨。（注：实际上Vale项目已过免税期，应叠加所得税影响。但中资新项目10年免企业所得税，与中资新项目在同一维度下对比，暂不考虑企业所得税问题。）

PT Vale高冰镍销量及生产成本

2021H1，PT Vale的项目成本显著增高，对应单吨生产成本1.07万美元/金吨，较2020A提升0.19万美元。一方面是因为项目所耗用的高硫燃油、柴油等成本上升，影响单吨约400美元；另一方面更重要的因素在于上半年产能利用率的降低，较上年同期销量下滑16.1%，对应的折旧、摊销等成本均大幅提升。影响镍冶炼项目成本的非常重要的一个因素在于产能利用率，技术的成熟与稳定是决定项目成本的前提。

以2020年PT Vale年报中的生产成本进行拆分，因为其项目自供镍矿，其拥有印尼较好的四块红土镍矿资源之一（其余分别为青山的莫罗瓦利，青山+华友的纬达贝以及一块在印尼Antam手中）

PT Vale高冰镍项目2020年成本拆分（美元/金吨）

从PT Vale的生产成本中可以看出，2020年该项目单金吨生产成本为0.88万美元，主要包括：1）折旧+摊销占比23%（矿+冶炼+大型水电厂等诸多固定资产）；2）辅料+耗材占比20%；3）承包商服务占比16%（主要是采矿）；4）燃料占比14%（高硫燃油、柴油等）。

二、火法-镍铁-高冰镍：目前成本约1.2万美元/金吨

红土镍矿火法冶炼-镍铁-高冰镍-硫酸镍，该路径是青山系主要的路径：以下层高品位红土镍矿为原料，包括回转窑干燥-回转窑预还原焙烧-电炉还原熔炼-P-S转炉硫化-吹炼等核心步骤。青山自身、盛屯友山项目、华友华科项目，均是采取该路径。

青山系火法路线

该工艺核心为在RKEF制成熔融高镍铁之后，并未进一步通往不锈钢制作工艺，而是进入P-S转炉进行硫化，制成高冰镍。硫化过程为放热反应，可以回收热对前端反应进行补充。当然，该工艺装备可以自主选择产品形式，根据镍铁及高冰镍经济性进行最终产品形式的选择。

新喀里多尼亚Eramet高冰镍生产工艺

以盛屯友山项目为例测算青山系火法-镍铁-高冰镍的成本。

从友山项目的股权结构看，盛屯全资子公司宏盛国际持有华玮镍业55%股权，实质控制友山镍业权益为35.75%，青山旗下永青科技持有35%， 华友钴业控股股东华友控股持有29.25%。华友钴业2021年定增中华科项目的披露与友山的技术路径类似，同样有青山系股权的介入。我们以友山项目作为青山系技术路径的参考。

盛屯矿业友山镍项目股权结构

1、青山系火法项目路径成熟，矿+燃料动力占主要成本

友山镍项目投资总额4.07亿美元，投建3.4万金属吨高冰镍项目，其中配套250MW电厂及5万吨码头，这两个配套项目的投资额达到了1.27亿美元。友山项目投资对应单万金吨镍投资1.2亿美元，但如果把电厂及码头的项目投资以及按比例摊分贷款利息及流动资金的话，我们测算友山项目对应单万金吨镍的投资额实质为0.71亿美元。其中单万吨冶炼系统投资为0.55亿美元，青山作为全球最大的不锈钢企业且拥有最大最成熟的红土镍矿RKEF技术路径，其火法路径的投资成本及实际成本均较低。

盛屯矿业友山镍项目投资明细

根据 盛屯矿业2019年8月披露的公告中将友山项目的可研成本进行详细拆分，在红土镍矿价格27.5美元/吨的基础上，可研成本单金吨镍为0.9万美元/吨，可研报告按照汇率7.04计算，对应单吨镍成本为6.2万元。
根据可研报告拆分，该路径核心成本在原辅料+燃料动力消耗：1）原辅料成本为0.34万，占比为38%，这里面包括原料（红土镍矿29%）+辅料10%。2）燃料动力消耗0.28万，占比32%，这里面包括电力27%+燃煤5%。

盛屯矿业友山镍项目可研报告成本构成（美元）

2021H1盛屯友山项目单金吨镍完全成本1.01万美元。根据 盛屯矿业半年报，友山镍业上半年19.14亿元收入，7.35亿元净利润。友山项目目前供应镍铁为主，2020年9月份出产品，尚未产出高冰镍。上半年友山项目产销两旺，预计上半年产销1.8万金吨，合计19.14亿元收入，对应单吨完全成本6.55万/吨，按汇率6.5测算，对应1.01万美元/吨。

盛屯矿业友山镍项目可研报告成本构成（美元）

工艺路径成熟，运营成本基本与可研一致。我们对比友山上半年实际成本与可研成本，在以镍铁为主要产品（省却高冰镍生产环节）的基础上，实际成本略高于可研成本（1.01万美元/吨VS0.9万美元/吨），核心差异在于：1）镍矿价格上涨带来原材料成本的上升（0.11万美元）；2）汇率从可研的7.04大幅上升至6.5，对应财务、管理等费用降低；3）燃油、辅料等成本较可研略有上升，但项目因尚未进一步制作高冰镍，节省辅料等成本。实质上盛屯友山镍项目实际的运营成本与可研基本一致。

2、目前青山系火法-高冰镍成本预计约1.2万美元

从成本的构成来看，火法项目主要成本分为：1）原料-印尼红土镍矿内贸基准价格2020年来持续上行2）辅料-受国际大宗价格上行影响，有所上行3）燃料及动力-煤炭价格大幅上升，从2020年底单吨50美金/吨涨到11月210美元/吨以上。4）销售费用等-由于运价等提升，预计有所提升。

现价下青山系高冰镍项目成本拆分（美元/金吨）

综上，在目前红土镍矿价格上行的基础下，自建电厂（运行顺利的前提下）的青山系火法高冰镍项目（按外采镍矿计算）成本预计在1.2万美元/金吨。

三、火法-富氧侧吹-高冰镍：目前成本预计在1.1万美元

根据融智有色等相关媒体报道， 中伟股份在印尼投建的火法高冰镍项目中青 新能源或采用富氧侧吹技术。而后伟明集团、 盛屯矿业纷纷宣布将在印尼投资相似路线的工艺。富氧侧吹与传统的红土镍矿火法-高冰镍的技术路径核心区别在于用熔炼炉替代电炉，改变硫化方式。通过富氧侧吹方式将氧气、硫化、煤等喷入熔炼炉中，替代了传统用电来进行加热的方式。

1、富氧侧吹并非新工艺，但应用于红土镍矿冶炼尚属首次

富氧侧吹并非新工艺，但应用于红土镍矿冶炼则属于首次。1968年莫斯科钢铁和合金学院瓦纽科夫教授领导构建一台侧吹炉处理铜镍精矿。目前，富氧侧吹技术已经应用于铜精矿冶炼、铜镍矿冶炼、硫化铅矿、二次铅原料和含 有色金属的黄铁矿冶炼。但该技术应用于红土镍矿则是由 中伟股份率先尝试。

富氧侧吹炉（Vanyukov炉）构造

富氧侧吹与传统的红土镍矿火法-高冰镍的技术路径核心区别在于用熔炼炉替代电炉，改变硫化方式。前期在红土镍矿火法-高冰镍路径中主设备为干燥窑-回转窑-电炉-PS转炉；而富氧侧吹为干燥窑-回转窑-熔炼炉-PS转炉。

红土镍矿富氧侧吹/浸没燃烧火法冶炼流程

2、富氧侧吹-高冰镍相较传统火法-高冰镍工艺有一定优势

市场在逐步对富氧侧吹熟识的过程中，与传统的火法-高冰镍方式对比，优劣势：

1、富氧侧吹用熔炼炉替代电炉：有效节省电力，但冶炼系统耗煤量增加。

富氧侧吹的核心在于用熔炼炉替代电炉，由侧吹燃料反应提供热量，能量转化效率优于煤-电-电炉。因此单金吨耗电量来看，传统RKEF在3.5-4万度，而富氧侧吹则需1万度电左右。当然，由于熔炼炉需要喷入燃料，冶炼系统的耗煤量大幅增加。最终落脚于碳排放来看，传统青山系方式在60吨左右；富氧侧吹有望降低至40吨；而湿法仅有10吨。

富氧侧吹技术路径从冶炼系统来看投资略高。根据 中伟股份4月公告，拟在印尼与青山合资中青 新能源（中伟70%，青山30%）建设3万吨火法高冰镍项目，合计投资2.43亿美元；一期1万吨，0.81亿美元。二级市场简单的以盛屯友山3.4万吨/4.1亿美元-单万吨1.2亿美元及华友华科4.5万吨/5.16亿美元-单吨1.1亿美元来与中伟中青的单万吨0.81亿美元对比，认为中伟投资显著低于青山系路径，而实际上中青项目的投资较低是因为没有配套电厂、码头，如果单以冶炼来看，中伟路径投资略高于青山系。中伟中青项目在青山莫罗瓦利园区（青山第一个园区，基建更为完善）；而友山及华科均在纬达贝园区（青山、华友等的园区），自建电厂，可以更好的保证电力供应。盛屯友山项目的单万吨冶炼投资实质为0.71亿美元；低于中伟中青项目的0.81亿美元。

11月份， 中伟股份公告扩建二期3万吨项目，并调整投资额，一期、二期投资分别均为3.3亿美金，对应单万吨投资额由0.81亿美金调整至1.1亿美金。

青山系火法高冰镍工艺与中伟工艺路径投资成本对比(万美元/金吨)

2、对原料的适用性更强，钴提取效率尚需改善

富氧侧吹可以适用低品位红土镍矿，丰富红土镍矿-电池用镍路径，并有望持续降低电池用镍成本。需要注意的是，采用低品位矿可以降低原矿成本，但同时意味着相应的折旧摊销、冶炼费用均大幅提升，因此采用何种品位原矿最经济仍需动态评估（高低品位原矿价差VS费用增加）。同时，富氧侧吹方式在熔炼炉中对钴的提取效率略低于湿法，但在后续转炉中（低冰镍-高冰镍），钴损失较多，最终提取效率较传统火法-高冰镍方式并无明显提升。

我们首先分析了PT Vale工艺流程中镍钴收得率情况，在核心损失的两个环节：

1）矿热炉中镍钴收得率分别为93%、72%

2）P-S转炉中镍钴收得率分布为98%、41%

综合镍钴收得率分别为91%、29%。钴的核心损失环节是在P-S转炉当中：该环节主要是吹入空气（氧气-氧化）+二氧化硅熔剂（以产生硅酸铁炉渣）从而去除铁（低冰镍中仍大量含铁），而除铁过程中，由于本身电化学性质，钴优先于镍被氧化后带入炉渣。

PT Vale工艺流程中各环节收得率测算

而后，我们测算富氧侧吹工艺路线，预计全流程钴提取效率基本与传统火法持平。富氧侧吹流程中：1）熔炼炉替代电炉，该环节钴收得率预计较PT Vale有显著提升，达到80-88%之间；2）但熔炼炉出来的低冰镍仍需进入P-S转炉，由于钴含量本身高于PT Vale方式（尤其是可以处理低品位镍-含钴高），该环节的钴提取效率预计低于P TVale，需进一步提升。综合钴提取效率预计基本与PTVale持平。

实际上，富氧侧吹核心解决的是对于低品位红土镍矿的综合利用。传统火法产能需要下层高品位红土镍矿，湿法利用上层低品位红土镍矿。目前印尼镍巨头多以火法路线为主，意味着后参与者介入传统火法将在原材料层面与原有玩家形成直接冲突，而后参与者难以在短时间内完成原矿布局。富氧侧吹提供了新的与原有巨头共生的模式，在湿法产能扩张周期长的情况下，对上、下层红土镍矿形成综合利用。

3、技术有望持续成熟。

富氧侧吹首次应用于红土镍矿冶炼当中，技术成熟度尚有待验证：熔炼炉中温度高、反应剧烈将侵蚀熔衬、喷枪寿命，实际运行稳定性有待观察。但随着中伟自身进一步加码，同时伟明、盛屯纷纷宣布布局以低品位红土镍矿为原材料的侧吹冶炼，我们认为该路径大概率可以取得成功。

3、富氧侧吹-高冰镍成本略优于前期火法工艺

我们对富氧侧吹利用不同品位镍矿的成本进行了测算，由于年内印尼煤矿等价格暴涨（从50美金涨到210美金），因此现价下，尽管应用低品位矿可以获取更多的钴抵扣，但应用高品位矿更有经济性。采用1.6%品位的设计品位原矿的成本为1.1万美金/金吨。由于本身富氧侧吹与传统火法工艺的核心差异在于碳排放-耗煤量，在煤价大涨的过程中，富氧侧吹相较传统火法工艺-高冰镍的优势达到1-1.5K美金。

但若青山系产能以镍铁为产品外售，盈利高于富氧侧吹。由于本身青山系工艺可以自由选择产品形式：镍铁或者高冰镍，在当前价格及升贴水情况下，高冰镍9折以上，但镍铁相较电镍甚至略有升水。按照LME镍价1.95万美元/吨的价格下：1、富氧侧吹单金吨利润6500-7000美金。2、若青山系产能以镍铁形式出货，单金吨利润为8000美金；若青山系产能以高冰镍形式出货，单金吨盈利仅有6000美金。因此，目前青山并无主动从镍铁做到高冰镍的经济性动力，主要是为了完成前期与中伟、华友的合同，才进行高冰镍生产及交付。

富氧侧吹利用不同品位镍矿的成本测算

四、湿法-MHP成本测算：华越项目按现价成本0.35万美元，稳态0.6万美元

1、中冶瑞木上半年盈利丰厚

根据 中国中冶半年度业绩，2021H1瑞木实现镍产品销售1.97万金吨，钴产品销售0.18万金吨，实现净利8.2亿元。公司产品为MHP（混合氢氧化镍钴），以钴作为副产物，对应上半年瑞木项目单金吨镍盈利达到4.2万元（0.64万美元）;去钴完全成本在0.8万美元/金吨镍。而华友湿法项目在折旧、钴含量（影响去钴成本）方面显著优于瑞木项目。

中冶瑞木2021H1营收及净利情况

2、华友湿法项目具备非常明显的成本优势

1、单位投资额低，折旧成本显著低于现行项目

华越单位投资额低：1.不包含矿山投资(节省20-30%）；2.处于青山成熟园区，无需额外配套酸厂、煤发电厂、水处理、码头设施；3.部分设备国产化；4.民营的高效率。假设全部达产，华越的折旧成本较其他项目低1200美金以上；考虑达产率，成本低1500-10000不等。

全球主要红土镍矿湿法冶炼项目投资额及折旧对比

2、华越项目的钴含量更高，去钴成本更具优势

红土湿法冶炼中钴作为副产物，抵扣镍的成本。华越原料含钴量更高（印尼的 资源优势），同时公司对钴湿法冶炼经验丰富。按照钴价25万元/吨测算，华越镍项目的去钴成本可以低500-1500美金/吨，现价则低更多。

全球主要红土镍矿湿法冶炼项目钴副产物抵扣成本（美元/镍金吨）

3、华越项目镍品位较高，优于瑞木。华友印尼项目资源的镍品位约1.2%，钴0.15%，显著优于瑞木在巴新的资源-1%左右，实际上在冶炼成本端具备显著优势。

3、华越项目按现价下去钴成本仅0.35万美元，稳态预计0.6万美元

目前，镍钴价格较高，同时湿法产品折扣系数较高：LME镍价2万美元/吨，镍折扣系数0.93；钴含税45万/吨，折扣系数0.92。但同时燃料、辅料价格也有不同幅度上涨。若华友湿法路径达产达标，现价下去钴成本仅0.35万美元，单金吨盈利达到1.5万美元。

现价及折扣下华友湿法-MHP项目成本拆分（美元/金吨）

我们中长期判断镍钴价格下行，以镍价含税10万/吨（不含税1.3万美元/吨）、钴价含税25万/吨（不含税22.1万/吨）测算，同时MHP中镍计价系数0.85，钴折扣系数0.65（即按照较低的镍钴价格及折扣系数计算稳态成本-利润）。在扣除价格弹性的稳态预期下，华友湿法项目去钴成本为0.57万美元，单吨盈利达到0.55万美元。

稳态下华友湿法-MHP项目成本拆分（美元/金吨）

五、红土镍矿湿法冶炼-硫酸镍/钴-三元优势更为明显，富氧侧吹形成有效补充

红土镍矿湿法冶炼、富氧侧吹、火法-高冰镍路径均有利于补充电池用镍来源，作为红土镍矿资源利用的有效方式，创造收益并有望为产业链降本。但相较而言，我们依然更看好红土镍矿湿法冶炼-电池用镍钴方向具备更突出的优势。

湿法路径在成本（以及潜在成本上涨方面）显著优于火法，并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本，而低成本的湿法路径至少赚取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言，在扣除价格弹性的稳态预期下至少可赚取单金吨4000-5000美元的超额利润。

1、锂电池用镍需求催生火法-高冰镍路径布局

实际上，不管是火法RKEF-高冰镍还是富氧侧吹，均有数十年工艺积累。如上文提及，PT Vale在1978年开始在印尼进行红土镍矿火法冶炼-高冰镍的商业化应用；富氧侧吹则是1968年便由前苏联专家完善。近期大量火法-高冰镍项目上马，得益于短期镍价景气+硫酸镍高升水、长期电池用镍增速预期高，而非技术创新，新供给有望促进产业链降本。

2021年3月初，青山宣布向华友、中伟供应高冰镍，对镍价形成明显冲击。对镍价造成影响的原因在于，以往硫酸镍的补充路径是以镍豆/镍粉溶解到硫酸镍，而硫酸镍的边际需求增速高，价格走高，拉动电镍价格上行。而镍铁-高冰镍-硫酸镍的路径布局将使得镍豆/镍粉-硫酸镍的路径经济性大幅降低，同时因为镍铁产能建设相对成熟，使得硫酸镍高需求增速带动硫酸镍-电镍价格螺旋上升的逻辑破坏。

从经济性而言，以青山为例，青山镍铁成本约8000-9000美金，再做到硫酸镍增加4000美金。1、按3月1日价格，做到镍铁的单金吨毛利为6.3万元；到硫酸镍单金吨毛利8.9万元。2、按2020年10月初价格，做到镍铁的单金吨毛利为6.1万元；到硫酸镍单金吨毛利5.3万元。

硫酸镍、镍铁、电解镍升贴水情况（元）

2、湿法冶炼的成本将显著低于火法路径

成本对比来看，湿法路径的成本显著低于火法路径。预计华友湿法路径稳态下较青山系火法高冰镍路径成本低5000美元、较富氧侧吹火法高冰镍路径成本低4000美元：

1.湿法在矿的成本、钴副产物抵扣成本方面具备非常显著的优势。

2.火法在投资额（从而带来的折旧、财务费用）上具备相对优势。

3.火法在辅料的成本上优于湿法（需要强酸）；湿法在燃料、电力成本上优于火法（烧、熔，从而在碳排放来看，湿法远低于火法）。废物处理上，湿法需要处理大量尾渣，火法尾渣较少，但需要注意二氧化硫等尾气。

红土镍矿-镍中间品的三种路径间成本对比（单位：美元）

从未来成本动态变化来看：

1、原矿：由于印尼目前仍以火法-镍铁冶炼为主，对下层高品位原矿的需求增速较快，对应将增加上层低品位原矿供给；叠加低品位原矿储量高于下层高品位原矿，湿法所需的低品位原矿的供需格局显著优于火法。因此火法路径所需的高品位原矿的价格上涨压力高于湿法路径。另一个维度来看，没有高品位原矿资源的火法项目或难以扩张，而湿法项目则面临更优的供需关系。但富氧侧吹技术同样可以应用低品位原矿，需持续考虑动态平衡。

2、辅料：辅料上行对湿法的影响更重，按照50%的涨价幅度测算预计目前已增加1000美元以上成本，火法影响幅度较低。

3、燃料+电力：燃料及电力或有持续上行压力，对火法路径成本上行压力高于湿法。尤其是随着全球对碳排放的重视，在燃料+电力方面的成本上行压力更为凸显。目前煤炭的上涨极大冲击了火法项目成本。随着印尼对当地火电进一步限制，火法路径的发展或收到压制，同时没有电厂配套的项目将面临更大的成本压力。

3、湿法在碳排放方面显著优于火法路径

湿法路径在碳排放方面显著优于火法路径。由于火法项目需大量电力以及煤炭进行还原，使得火法项目在碳排放方面的压力显著高于湿法。青山系火法高冰镍路径每金吨镍对应碳排放约60吨，富氧侧吹路径因节省电力预计节省10-20吨，对应40-50吨碳排放；而单金吨湿法路径的碳排放为10吨左右，湿法路径更符合 新能源发展宗旨与方向。2021年底印尼国会通过税收改革法案，印尼将在2022年4月起“增加超过指定上限的排放征收每千克二氧化碳当量30印尼盾的碳税”，折算人民币每吨碳排放约13.5元。

不同路径碳排放对比（吨，元）

$华友钴业(SH603799)$     $盛屯矿业(SH600711)$     $中伟股份(SZ300919)$