华能国际, 央企电力股估值系列之一

作者： 财报孔见

发布于:2022-02-26 15:26

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乌克兰搅动了一池水, 资本市场没能例外

至于说对我大A股的影响, 周四深蹲, 周五起立, 还略微伸了伸懒腰, 个股精彩, 至少小编的账户回血不少, 周四的军工,燃气, 周五的新能源运营< 吉电股份, 新能源运营之救赎>差点冲了板, 大医药活跃的前提下, 爱尔眼科也给力不少; 当然对于吃瓜群众而言, 宁波建工周五未能继续冲上云霄表示遗憾, 怎么说呢, 这种票, 有点刀口舔血, 稍不留神就是个天地板

至于乌克兰局势对于后市的影响, 还是那句话, 谁又能说的准呢, 不预测, 做好自己的对策就好了, 或许军工, 能源, 黄金可以稍微谨慎乐观一点, 其他板块, 还是小心些为妙

在小编的to do list里面, 其实大概有20-30只票在滚动, 只不过碍于懒惰,平时很难提起劲来, 周五过后, 又有点傻眼了, 还没等来得及写的 华能国际, 华电国际双双涨停, 国电电力表现也不错, 看来是不能再等下去了, 好奇心驱使, 我们先看看华能国际怎么用, 后续有时间把华电国际, 国电电力也写写, 其实还有个华字头的小盘股, 华阳国际,虽然跟电力无关, 搞基建设计的, 但质地也不错, 排起来

言归正传

01—认识 华能国际

华能国际, 坐标北京市西城区复兴门内大街6号华能大厦, 2001年上市

公司主要在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂,是中国最大的上市发电公司之一，天然气、水电、风电、太阳能和生物质发电等清洁能源装机占比达到了16.92%

公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在国内外开发、建设和运营大型燃煤、燃气发电厂、 新能源发电项目及配套港口、航运、增量配电网等设施，为社会提供电力、热力及综合能源服务。报告期内，公司电力产品销售收入约占公司主营业务收入的92.04%。公司的主要业绩驱动因素包括但不限于发电量（供热量）、电价（热价）及燃料价格等方面

电价和燃料价格主要受国家政策、市场竞争和供求关系影响。2020年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为413.63元/兆瓦时，同比下降0.81%,2020年公司境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/兆瓦时，同比下降6.34%;这也是2020年公司毛利率比2019年上升2个百分点的原因, 估计2021年应该下降不少, 毕竟燃料成本升了不少

2021年国民经济将保持总体平稳复苏的态势，在没有大范围极端气温影响的情况下，考虑到2020年用电量低基数，预计 2021年全国全社会用电量比2020年增长 6%-7%。预计2021年全国基建新增发电装机容量1.8亿千瓦左右，其中非化石能源发电装机投产1.4亿千瓦左右。预计2021年底全国发电装机容量 约23.7亿千瓦，增长7.7%左右；非化石能源发电装机合计11.2亿千瓦左右，占总装机容量比重上升至47.3%，比2020年底提高2.5个百分点左右

总体趋势就是: 电力延续 绿色低碳发展趋势，非化石能源发电装机和发电量均保持较快增长

截至2020年底，公司可控发电装机容量达到113,357兆瓦。境内电厂全年发电量4,040.16亿千瓦时，居国内行业可比公司第一。清洁能源比例不断提高，其中天然气发电装机容量达到12,244兆瓦，风电装机容量达到8,135兆瓦，其中海上风电900兆瓦，光伏发电机组装机容量达到2,512兆瓦

公司先后于1994年、1998年和2001年在纽约、香港和上海三地上市，利用境内外资本市场完成了一系列权益和债务融资，为公司经营筹措了大量资金

财报数据

2020年营收1694亿, 过去5年营收复合增长率8.3%, 过去10年营收复合增长率2.4%; 2021Q3营收增长19%

毛利率而言, 不是太均衡, 2013-2016年的4年毛利率都在20%以上, 2011和2017/2018年在10%左右晃悠, 2019和2020看似刚要从泥潭里拔出来, 达到15%-17%, 2021Q3却又回到历史最近10年最低, 8%, 看来, 华能国际的毛利率最直接的跷跷板就是煤价了

2020年自由现金流151亿, 而且自有现金流的走势与上面的毛利率走势几乎完全一致, 2013-2016年期间较好, 最好的2013年自有现金流264亿, 比2020年多出100多亿

2020年底金融资产147亿, 金融负债却达到2,331亿, 长期股权投资222亿

瞅瞅5353亿的固定资产原值就知道, 这么高的资本投入, 除了央企, 小家小户的的确玩不转

02— 华能国际估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:

解读:

华能国际，主营业务是火力发电, 占到8成3 其余的17%左右为 新能源发电

周五冲板的直接原因是, 发改委公布重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区，自2022年5月1日起执行。其中，山西为370-570元/吨，陕西320-520元/吨，蒙西260-460元/吨，蒙东200-300元/吨; 去年四季度发改委打压煤价，把长协价定在了550-850元，现在等于把长协价又压低了一个台阶,

结果就是煤炭哭了, 发电厂笑了, 当然也直接影响了周五我等小散的心情, 拿着电力股的应该会度过一个美好的周末

回到 华能国际本身, 我们看到2021Q3的毛利率8%, 创了最近10年内新低, 作为央企的亲儿子, 岂能受这等委屈,所以, 肉眼可见的将来, 毛利率会逐步回暖; 就像前文所言, 大门大户, 从事着关乎国计民生的行业, 几乎有无限的子弹可以用, 所以在2331亿的有息负债的拉动下, 公司综合资金成本只有4.57%, 其他企业想都不敢想; 8%的复合增长率也是参考了最近5年的走势和2021Q3的营收增长, 也是相对靠谱的, 2020年的150亿的自有现金流基数, 对公司而言也只是一个中位数

所以呢, 14元的估值, 也是相对靠谱的, 通常这种大央企呢,真正达到估值难度不小, 下浮30%达到10元附近, 相对合理, 瞅了下K线, 去年年底正好达到了10.5元, 跨过去, 应该是肉眼可见的下一步, 走走看

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2022/2/26