股票定价模型系列四：风险偏好分析
作者： Jack肖
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风险偏好（ERP）最难分析，影响因素较多，受到盈利、无风险利率、事件以及政策等因素的影响，本质上是大众对于所接受到的信息的反馈，反应市场所有投资者的普遍情绪；若是好消息，股权风险溢价走低，提升风险偏好，股价上涨，反之亦然。
过去10多年， 沪深300的ERP的波动区间大多在（2%，8%），波动明显大于无风险里利率的波动区间（2.5%，4.5%），对于估值的影响更大，非常重要的结论。
风险偏好影响因素很多，政策以及事件难以预测以及判断，将事情简单化，只分析能分析的影响因素：盈利、无风险利率。
上文分析了盈利与无风险利率同向变动，并且盈利的变化大于利率的变化影响，因此认为盈利对股票定价的影响更大。在这里，通过分析盈利、无风险利率对于风险偏好的影响，来分析对股票定价影响，举例分析：
一）盈利与Rf同上：（戴维斯双击）
经济由差转好，无风险利率从3%升到4%，压制估值，但盈利回升，带动ERP从7%降到2%，估值从10倍修复到1/6%=16.7倍，这只是估值的变化带动股价上升67%，还没有考虑盈利回升。
二）盈利与Rf同下（戴维斯双击）
经济由好转差，无风险利率从4%降到3%，但盈利降低，带动ERP走高，估值从16.7倍降低10倍，股价跌幅40%，不考虑盈利下降下。
综上几篇文章，分析盈利、Rf、风险偏好对股票定价影响，三者不可能同时处于股票定价处于有利地位。因为盈利好时，必然无风险利率不会低；盈利差时，无风险利率处于有利地位；投资的核心关键在于抓住风险偏好极低的位置（极有性价比的有利位置），并找到驱动风险偏好由低走高的关键动因素，多数情况下盈利上行驱动风险偏好走高，或者是无风险利率下行驱动风险偏好走高（如2014-2015年行情）。
盈利上行期，关键找到盈利上行的拐点，其次要看ERP；
盈利下行期，核心看估值是否足够便宜，风险偏好足够低；不极度便宜不动手；其次是找到盈利下行的拐点（一看下行周期，一般需要2年；二看PPI是否见底）。
股票定价的三因子影响大小顺序：风险偏好>盈利>无风险利率。
总结下便宜是硬道理，宏观经济周期（盈利趋势）决定股价变化，无风险利率是触发盈利方向变化的先行指标，但并未一次就能改变方向，切记。