资金潮汐——简析美联储加息如何影响股市

作者： 卓狂生

发布于:2023-02-22 13:02 修改于: 2023-02-22 23:42

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去年年底，美联储的加息风暴终于走到了尾声，本文就来详细分析，加息究竟影响几何，尤其是对资本市场而言。

一、加息对通胀、货币以及宏观经济的影响

首先，美联储所谓的加息，不是直接上调商业银行的存贷款利率，而是上调美国“联邦基金利率”。这是美联储会员银行之间的同业拆借利率，也就是其他金融机构向美联储借钱时的利率。

在上调美国联邦基金利率后，就意味着其他金融机构向美联储借钱的成本提高了，所以商业银行向企业和个人的贷款利率也会上升，为了维护客户，银行对储户的存款利率也会相应提升。

众所周知，美联储本轮加息的目的在于抑制通胀。那么，加息是如何抑制通胀的？首先美国储户的存款利息提高，会让更多人把钱存进银行，民众手中的钱就会减少，消费量下降，市场上流通的货币减少。美国储户的贷款利息提高，导致从银行贷款的需求受到压制，同时，房贷、车贷，消费贷等成本都会上升，从而抑制民众的其它需求，同时市场上流通的货币进一步减少。

可问题是大多数美国人都是存款少、贷款多，加息对抑制通胀的效果还很难说，但是普通美国人的生活成本上升是大概率事件。

并且我们要知道通过加息来抑制通胀是从减少货币供应的角度出发的，然而货币超发只是目前美国通胀的原因之一，美国这一轮的通胀成因还包括俄乌冲突、贸易战等地缘政治事件。同时，加息也是把双刃剑，本次美联储大幅加息引发了市场对于美国经济衰退的担忧，因为加息会削弱企业贷款的意愿，增加投资成本，迫使公司减少投资再生产，缩减成本费用，从而减少经济的活力。美国长期采取的货币宽松政策，使得众多美国资本利用美元的低利率去全球各地进行投资，但是美国企业的钱也是从银行借来的，有借必然有还。如果美联储一加息，借钱的成本提高了，那么美国企业的最优策略是把钱还了。等到下次利率低了，再去外面收割新兴市场。归还银行的钱哪里来呢？就是抽回在世界各地的投资，在回流的时候，美国企业只是多赚和少赚的问题，但苦的是被抽回投资的他国经济。每次伴随着美联储加息，资本回流美国，很多新型市场都面临着巨大的货币贬值和经济衰退风险。大部分国家为了对冲资本逃出的风险都会采取相应的加息，来减缓资金外流和汇率大幅波动。这也是为何一般美联储宣布加息后，世界各国的央行大多也会被动跟随加息。同时伴随着美元回流，导致市场上美元变少，美元就开始升值，其它货币开始相对贬值。

二、加息如何影响全球股市

首先，加息主要是通过提高资金的无风险收益率，来影响资产定价。

常识告诉我们，加息对股市就是利空。因为一旦加息，意味着社会面资金的无风险收益率提升，股票资产的吸引力下降，进入股市的资金可能就会减少，甚至会出现资金从股市中大量流出，从而引起股市大跌。这点对于全球股市都一样。资本是逐利的,会不停的从低利润的地方流向高利润的地方。而美国的股市有来自全球各地的上市公司和投资者，所以美国股市对全球其他股市的影响很大。一旦美国股市下跌，其他国家的股市也会跟着跌，包括我国A股在内。

其次，加息会导致股票估值承压，尤其是高估值的成长股。

根据财务管理中经典的现金流量模型：

加息意味着无风险收益率提升。这对于高估值的成长股的冲击要大于大盘蓝筹股，对纳斯达克指数的冲击大于对 道琼斯指数的冲击。对科创板 创业板的冲击要大于 沪深300。成长股处于高速发展阶段，所以市场给予的估值普遍较高。但是很多成长股盈利能力较差或者暂时处于亏损状态，他们的估值大都是通过未来自有现金流折现模型得出来的，而美联储加息意味着估值模型中的贴现率提高，进而导致估值下调。

 

做个简单的计算，假定现金流量不变，按照20年计算，去年4月（1+折现率）t=（1.008）20=1.173；今年2月该值为（1.04）20=2.191，等于说大致按照去年4月的价格打五折，也就是说纳值最终跌幅可能下破8000点。若按10年计算，则去年4月该值为1.083，今年2月为1.48，则纳值可能跌至10500。也就是说美联储维持高利率时间越长，对股市估值影响越大，尽管明年可能就会降息，但降息的传导需要时间，重回低利率时代可能需要好几年，而资本市场一向又喜欢提前反映并且放大预期，因此今年确实需要谨防极端情况的出现。再者，对于美国之外的资本市场而言，美联储加息还会加速美元回流，造成当地股市下跌。

美国等西方发达国家近几十年来经济增速放缓，为了避免经济出现衰退，长期维持着宽松的货币政策，造成的结果就是市场上充斥着大量极低的成本的资金，于是它们便涌向了众多新兴发展中国家，手握低成本资金，投资那些净资产收益率10%-15%以上的企业，这就是发财的秘诀。股市同样如此，由于看好中国的经济高速发展，近年来外资通过沪深港通、QFII等渠道大量购买中国股票。 贵州茅台、 腾讯控股、 宁德时代、 爱尔眼科等中国核心资产估值不断被堆高就有很多外资的身影。因为这些外资资金成本极低，然后投资期限又很长，所以只要是好的投资标的，他们能够容忍更低的收益率（也就是更高的估值）。因此外资慢慢掌控了许多中国核心资产的定价权，以 贵州茅台为例，估值中枢已经从过去的20倍PE提升到现在的39倍PE，这其中就有北向资金的助推。如果理解了上述这些，那么就很好理解如果美联储加息，很多外资会加速回流美国了。原因还是因为资本的逐利性所致。美联储大幅加息一方面提高了外资投资新兴市场的资金成本，一方面加息又提高了美国国债等美元资产的收益率，所以这些聪明的资本就会回流美国，除非留下来有更高的利润可图。港股作为国际资金聚集地，面临的资金回流风险会更大，这也是港股跌幅远大于a股的原因之一。那么你也就能够理解面对美联储加息，我国为什么会采取降息来对冲风险。因为降息后，国内市场的人民币资金就会相对充裕，企业的成本会有所降低，可以在一定程度上对冲国际资本撤离带来的资金流动性不足。

美联储加息对中国股市的影响：

通过以上分析，目前美联储加息对中国股市的影响主要在于上述第一条和第三条，第二条不能完全套用是因为，目前美国货币政策的重心在“防胀”，中国货币政策正在围绕“稳增长”发力，这导致中美两国的货币政策处于不同的周期。对于国内A股而言，衡量无风险利率的是我国10年期国债，而从下图中我们可以看到红色的我国10年期国债还是处于一个相对低位。

因此我国股票资产的估值虽然受到全球性经济寒潮的影响，但没有美股那么大，但是同样可以看到， 上证指数跌幅远小于 创业板科创板，这还是因为后两者是以成长股为主的板块。

美联储的加息影响是一个漫长的过程，反馈的股市上，需要一定的时间，因此当前环境下还是需要保持危机意识，不要认为加息结束，就是一个终点。

说个题外话，看到这里，有人肯定要反问了，既然如此，为什么最近北向资金一直在买买买呢，我的理解如下：第一，外资在熊市同样是可以做个反弹；第二，北向资金就一定全是外资吗。

三、金融指标联动性浅析。

分析完以上内容，那么从实践的角度来看看主要金融指标的联动关系。

 首先看看美元指数和金价的关系，美元指数见顶，金价见底，反向变动。这个很好理解，黄金本质也是一种商品，美元涨到头了，说明以美元定价的黄金价格要上涨了。

再看看美股和美元指数的关系。美元指数见顶，美股同步见底，根本原因还是前文分析的，资本的逐利性，仿佛潮汐一般，但是由于成长股受影响更大，纳指反弹幅度明显弱于道琼斯。

A股基本就是美股的复刻版，无非是幅度有所差别，原因还是在于前文所说的，国内市场毕竟没有美股所受到 的直接冲击那么大。

最后看看港股，港股由于体量相对较小，且国际化程度较高，和美元指数相对比，其敏感程度甚至强于美股，基本与美元指数呈现完美的反向波动关系。因此港股的弹性或许更足。

$上证指数(SH000001)$  $道琼斯指数(.DJI)$  $恒生指数(HKHSI)$