“一利五率”是哪五率？

作者： 海鲨特战旅

发布于:2023-03-07 10:04 修改于: 2023-03-07 10:05

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近日，为全面深入贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议部署，推动中央企业进一步聚焦提升核心竞争力、实现高质量发展和培育世界一流企业，国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”，保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。

从2020年的两利三率演变到2023年的一利五率，体现了与时俱进的考核思路。2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率四个指标进一步提升。

央企考核指标最核心的变化就是从净利润改变为净资产收益率，营业收入利润率改变为营业现金比率。从考核指标来说，净利润和利润总额都是同性质的指标考核，在某种程度上属于重复考核。

利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出

净利润=利润总额-所得税费用

如上公式所示，净利润和利润总额的差异仅仅在于所得税费用。因此，这两个指标的关联性极强，且都属于绝对值的考核。所以，将净利润指标改变，保留利润总额，并不改变原来的考核指标范围。

净资产收益率也称为权益净利率，或股东权益报酬率，也就是大家都比较熟悉的ROE（Return on Equity），具体计算公式为：

净资产收益率=净利润／平均股东权益

如何提高净资产收益率，按照著名的杜邦公式，可以把净资产收益率进一步进行分解：

ROE =（净收益/销售额）×（销售额/总资产）×（总资产/股东权益）

=（净利率）×（资产周转率）×（杠杆比率）

也可以采用最原始的方式，就是提高分子，降低分母。在公司业绩不改变的情况下，能否躺着就提高了净资产收益率呢？问题的核心就在于降低分母。分母降低，就是要降低净资产水平。从资产负债表来看：

资产=负债+股东权益

在保持资产等式不变的情况，要达到降低股东权益的目标，一是资产和股东权益均降低；二是负债增加，股东权益降低。以下是股东权益的构成：

股东权益=实收资本+资本公积+其他综合收益+盈余公积+未分配利润+少数股东权益

股东权益的降低，最容易实现的是降低未分配利润。换句话说，就是加大分红力度。特别是企业如果存在大量现金及等价物的情况下，为了避免资金闲置或投资于低效资产，最合理的方式就是将资金通过分红的方式向股东进行派发。另外，对于上市公司来说，公司还可以通过股票回购并注销的方式，来减少实收资本。

在净利润水平不变的情况下，通过降低股东权益，可以提升净资产收益率水平。当然，如果企业没有多余的现金及等价物，且资产负债率及各项财务指标健康，还可以通过改变资本结构的方式，增加负债，增加分红来减少股东权益，也就是资产端不发生改变，通过举债的方式来派发股利，也可以实现降低股东权益的目标。显而易见，负债增加会导致财务费用增加，进而降低净利润水平。在分子和分母同时改变的情况下，就需要进行比较。

不论是在A股还是港股，都存在大量的国有企业上市公司。这些公司的股价长期低于每股净资产水平，处于低估值水平的状态。股票价格长期低于每股净资产的主要原因之一就是资产低效，股利分红水平不高。如果可以提高资本效率，提升分红水平或实施股票回购，给资本市场传递积极信号，则可以改变国有企业长期低估的状况。

特别是港股市场，还存在大量市净率极低的国有企业，例如 北京控股（PB值0.26）、 中国再保险集团（PB值0.24）。如果这些企业都可以领会国资委实施一利五率考核指标的深刻含义，相信资本市场也一定会给予正面的响应。

对国企上市公司来说，深入理解国资委一利五率考核指标的深刻内涵，努力提升投资者回报水平，也才可以真正实现国有资产的保值增值。

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