片仔癀的净利润成色不足？

作者： 老熊读财报

发布于:2022-05-01 18:10 修改于: 2022-05-20 21:33

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   $片仔癀(SH600436)$     

      净现比即经营现金流量净额与净利润的比率。一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量净额很低，说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入，企业净收益质量很差。净现比在 70%以上合格，100%以上即净现比＞1为优秀。本人选股一般要求净现比大于1，小于1的，为了资金安全、避免暴雷，一般不予考虑。

       从2011年开始， 片仔癀的经营现金流均小于净利润，净现比远小于1，2019年还出现净现比为负数的情况。看到这样的财务报表，第一时间会引起好多人的疑惑，怀疑其净利润的成色不足。为此我们来深入了解一下其异常情况，其是否能自圆其说，看净利润是否存在雷区。

        如上表，在2010年之前， 片仔癀的经营现金流均大于每股净利润，但从2011年起，一直到2021年，经营现金流均小于净利润，且连续12年的经营净现金流小于净利润，净现比小于1，这是个异常情况。我们分析财报的目的之一就是要去发现这些异常，然后再对这些异常进行深入探究，如果公司财报不能自圆其说，那就证明里面有问题。片仔癀是否存在不正常情况呢？我们以2021年的年报为例，分析片仔癀经营净现金流小于净利润的情况。

       在2021年年报中，我们可知道 片仔癀的2021年净利润为24.64亿元，经营活动产生的现金流净额 为4.62亿元。净现比为0.19，数值很小，相当的不正常。通常来说出现净现比小于1一般有三个原因：一是企业的应收账款比较多；二是主要利润构成来自于投资活动；三是采购了大量的原材料，导致存货较多。下面从三方面分析一下片仔癀的情况。

       首先，我们来看看 片仔癀的应收是否存在不正常增加的情况。这里我们把应收票据与应收账款合称为应收。2021年的营收为80.22亿元，2020年为65.11亿元，增长率为23.20%。2020年的应收票据为0.4亿元，应收账款为5.1亿元，应收共计5.5亿元；2021年的应收票据为0.5亿元，应收账款为6.1亿元，应收共计6.6亿元；2021年的应收比2020年增长1.1亿元，增长率为20%。2021年应收增长率与营收增长率相匹配，应收没有出现异常的增长，所以经营净现金流小于净利润的情况并不是由于应收增长引起的。详细情况如下表：

       其次，我们来看看 片仔癀净利润是否主要由投资收益组成。2021年，片仔癀的营收达80.2亿元。但投资收益只有区区的0.19亿元。说明其净利润的主要来源是主营业务。这说明片仔癀经营净现金流小于净利润的情况并不是由于投资收益造成的。详细见下表。

       第三，看看是否由于大量采购原材料引起的。下表是2021年年报中的存货情况。可以看到，2021年的存货为24.4亿元，2020年的存货为21.9亿元，增加2.5亿元，增加率为11.40%。与2021年的营收增长率23.20%相比，存货的增长率远小于营收增长率，且存货增加的2.5亿元远远小于20亿元差额。大量采购原材料不是由于大量采购原材料造成经营净现金流小于净利润的主要原因。

       是什么原因造成经营净现金流小于净利润的呢？查看 片仔癀在2021年的合并现金流量表，如下表所示。片仔癀2021年的经营活动现金净流入88.4亿元，比2020年的72.3亿元要多16.1亿，但是经营活动现金净流出却比2020年要增加26.1亿元。其中购买商品劳务增加5.7亿、各项税费增加1.5亿、支付职工增加0.4亿元，这些其实属于正常的增加，可以忽略不记。比较异常的就是”支付其他与经营活动有关的现金“，在2020年只有8.7亿，而2021年达到27.2亿。为什么有这么大额的其他资金支出，这不太正常。                

      再查财报注释里的其他与经营活动有关的现金，如下表所示。可以看出，27.2亿中，有销售费用等费用支出7.1亿，手续费用支出0.5亿，捐赠等营业外支出0.66亿，往来及其他0.9亿，这些和2020年的支出相差不大，都是正常的“其他与经营活动有关的现金”。但在这表里，有个金额很大的支出，就是“受限的货币资金”达19.1亿。

       那么支付的受限的货币资金又是什么呢？查报表注释里的货币资金情况，详细情况如下表。发现“因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项总额同比增加了19.3亿，其在注 2说明：银行存款中管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款及其计提利息 4,676,730,441.48 元、其他货币资金中票据保证金存款 11,691,000.00 元以及第三方 结算保证金 702,737.19 元，在现金流量表中不作为现金及现金等价物反映。”银行存款中管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款及其计提利息 4,676,730,441.48 元“-27.56亿元=19.21亿元。19.21亿元与”受限的货币资金“的19.1亿元相差0.11亿元，这个0.11亿是19.1亿元的”及其计提利息“。

       这样这笔达27.2亿元的”其他与经营活动有关的现金“就找到了去处，其中的19.1亿元是 片仔癀在银行存了定期，以收取利息。

       当然，在2021年， 片仔癀以其约70亿元的资金，只产生了约1.4亿元的收益，收益率只有约2%，实在是理财无方，是一个败笔，还不如直接给分红给股东。

       其他年度的净现比问题也可以按图索骥。现在这个净现比小于1的“心结”终于解决了。看似有问题，实际没有问题。一般情况下，净现比小于1说明净利润质量不高，但还是要具体分析一下问题，透过现象看本质，才不被表象所迷惑，有机会时不才不会错过。