海免注入海汽，价值几何？

作者： 老庄LZ

发布于:2022-08-31 10:06

雪球

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海汽集团资产注入

事件始末

2022.05.16发布停牌公告：

股权穿透图，海南旅投两大块免税资产：持有39%的海南免税，大股东是 中免集团

实际这次收购的是另一个资产：海南旅投免税品有限公司

是海南旅投的全资子公司，主营是海旅免税城。

利益相关

以下引用 作者：金融之王 的分析：

海南旅投基本信息

海南旅投可以说是海南自贸区成立以来最重要的公司，可以看到这两年海南最重要的落子都是由这家公司来完成。

海旅投从2019年成立以来的布局都是围绕海南的政策大方向。海南旅投定位为海南省国际旅游消费中心建设投资发展运营商，致力于成为国际旅游消费中心的引领者、全岛旅游产业链的整合者、国际旅游岛的建设者、旅游国际合作的平台；主要业务板块包括旅游交通、酒店运营、旅游商业、景区度假区、文体娱乐、海洋旅游、大健康旅游、旅游金融等八大板块。

海旅投作为近三年海南国资体系最红的公司，海旅投免税城投入大概是30亿元左右，这是只是一家免税城的投入，因为海旅投这家店的体量很大，参考 中免相同体量的免税城，投入相差不大。

当年其资金来源主要是国资委划拨和减持 中免的资金（当时海免换股了中免的股份）。目前海南国资和中免有争夺免税业务的格局，近几年，除了海南国资体系的和央企中免，其他国企免税进度很慢，具体原因就是海南国资希望和中免分一下免税的蛋糕（中免是央企）。整个海南免税的格局后续大概率是一超一强多家小弟的格局，超是中免，强是海旅投免税（最多加上一些海发控），小弟是其他有牌照公司。

海旅投免税资产梳理

海旅投虽然成立只有3年，但涉及上市公司和众多资产，这里只梳理预计会注入上市公司的免税资产。

海南旅投免税品有限公司（简称“海旅免税”）是海南省旅游投资发展有限公司持股100%的全资子公司，于2020年7月21日注册成立。8月12日，海南省人民政府正式批复海旅免税公司享有海南离岛免税品经营资质，在海南省范围内经营离岛免税业务。海旅免税公司于8月31日在三亚正式设立了100%持股的全资子公司海旅免税城（三亚）迎宾有限公司，负责运营海旅免税城。海旅免税城（三亚）迎宾有限公司以离岛顾客为销售对象，主要经营海南离岛免税购物政策规定的首饰、箱包、香水、化妆品等四十五大类免税商品。同时，兼营部分有税品名牌店、贸易、仓储及物流等。

因为大部分免税公司的数据海关那边是查询不到具体的，我们看个2021年5月单月的数据。

2、我国免税业务采取特许经营的模式，即国家通过发放免税牌照准许部分企业进入该行业获得运营权，长期实行“四统一”政策，即“统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定”。目前免税市场上共有10位参与者，分别为 中国中免、日上免税、深免、珠免、海免、中服免税、中侨免税、 王府井、海旅投和海发控。

(可以详细看一下海南近几年批的免税城，就大概知道了谁有业务做，谁没有了，毕竟有牌照也要尊重当地政府的意见)

3、我国从2011年开始实施离岛免税，随着离岛方式、购物次数和额度，以及免税商品品类的政策限制不断拓宽，渠道活力逐步显现。2020年7月离岛免税新政开始实施，极大地放宽了购物限额，叠加海外疫情严重国人无法出国消费的影响，离岛免税实现了井喷式增长。2021年海南实现离岛免税店总销售额601.7亿元，同比+84%，完成了此前设定的600亿目标。其中离岛免税销售额504.9亿元，免税购物件数5349件，分别同比增长83%和71%

免税业务的价值

中免最高市值约8000亿，中免免税业务营收和利润大部分来自海南。

王府井，海南发展和 海汽集团母公司海旅投当年预期申请免税业务牌照，短期涨幅5倍以上，最后三块牌照也是给了上述三家公司，后续没有批过免税牌照。

影响预测

海汽集团曾经炒作免税，高达200亿市值，龙头 中免市值最高7800亿，现价3400亿，目前海汽38亿。

海旅免税的财务数据：

----补充公司电话会议披露：2022年第一季度 11.58亿，第二季度 10.92亿，海南市场占比9%，全岛免税半年250亿左右，海旅占比9%，22.5亿。

占比有提升。

打折力度大，3.7折，优惠力度全岛最大。

上半年毛利润率，腕表配饰13-15%，酒水20-23%。品牌丰富度高。谢总原来在 中免，品牌关系比较好。

22年销售目标80亿。

调整全岛目标700亿左右，海免占比56亿。

3.6亿的净资产，第一季度盈利6159万，20年,21年亏损。

免税店格局

看完旅游攻略，海旅免税城总体来说还是受欢迎程度比较高的。在宋城附近，位于市区，各方面都方便。

定增价格为经双方协商一致确定为 11.09 元/股， 海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的 100% 股权。同时，上市公司拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金，本次募集配套资金总额不超过拟发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的 30%。

根据龙头公司 中国中免的数据，21年营收676.76亿，22年一季度167.82亿，对比海免分别是27倍和12倍， 中免目前市值3854亿，对应海免142亿-321亿

海免在20年12月31日开业，按照 中免19年，21年的一季度占比全年26-28%之间，22年一季度13.83亿，预计全年营收45亿。

补充阅读：

（2020年5月中国 中免交易的具体情况：

中国中免向公司控股股东购买股权资产，即公司全资孙公司拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权，收购价格20.65亿元。此次交易按2019年的财务数据，

）

根据龙头公司 中国中免的数据，21年营收676.76亿，22年一季度167.82亿，对比海免分别是27倍和12倍， 中免目前市值3854亿，对应海免142亿-321亿，取值海免市值 230亿。

考虑到海免在20年12月31日开业，21年一季度处于初始营业状态，按照 中免19年，21年的一季度占比全年26-28%之间，22年一季度13.83亿，预计全年营收45亿(考虑疫情因素).

按这个折算，

（1）海免交易对价50亿

（2）增发18亿配套资金

（3）发行的股份数量：增发海旅3.833亿，增发配套股数Y<0.948亿股*Z=18亿（Z按最大数约等于19元），估算为需要增发3.833+0.948=4.781亿股

（4）公司总股本=4.781+3.16=7.941亿股

（5）估算 海汽集团二级市场合理估值：对应海免142亿-321亿，取值海免市值 230亿。那么估值在230亿左右

（另一方式估价：45*5=225亿，符合估值），另外增发剩余的11亿现金，留在公司。

海汽原有的资产，大概30亿。

因此合计：230+11+30=271亿

股价 271亿/7.941亿=34元，对应 海汽集团股价在34元。

彩蛋：因为疫情的冲击，岛民免税的政策落地有可能超预期。

#雪球星计划#  $中国中免(SH601888)$  $王府井(SH600859)$  $海汽集团(SH603069)$