火工品行业中长城军工以及新余国科

作者： 大明王朝1566

发布于:2021-06-09 18:33 修改于: 2021-06-09 18:51

雪球

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火工品在军工行业中，是一个不起眼的存在，这一点从两家上市公司的股价变动中可以看出。

首先是新余国科，从2017年上市以来，股价一直处于窄幅波动。当然，在2020年7月份以来的军工行情中，大涨近5倍，但这轮涨幅跟基本面有多大关系，可就很难说了。

再看 长城军工，从2018年上市以来，股价一直在上市之初形成的高价底下摩擦。

由此，我也在想，如何军工行业中的“冷门”行业，估值如何处理，于是整理如下：

一、行业规模有限且竞争格局相对固化

首先是看 长城军工，与碳纤维材料的高增长（以下的 中简科技为例）相比，近三年其增速基本是上下5%以内，同时收入规模维持在14-15亿区间。

新余国科也是类似的情况，增速长期低于10%，收入规模长期2亿左右。

以上情况有两种可能：

1、火工品行业不是本轮军工行业重点增长领域

这轮军工增长确实是战机+导弹行情，但是其他行业也应该有不错的增长，尤其是火工品行业涉及的面很广，不可能一点甜头都没有。

2、新增业务都让其他企业给拿了

提出这一点，是从 新余国科的一段投资者关系记录得出来的。

中国兵器工业集团、中国兵器装备工业集团、中国航天科技集团等央企军工集团均有自己的火工品配套企业，自成体系，内部配套，而且这些企业一直以来，获得国家政策的支持较多，任务较多，占据国内主要市场份额。安徽省国资委所属上市公司 长城军工的子公司红星机电也是一家火工品企业，以集团内部配套为主，兼顾国内市场；还有福建、浙江、湖南等省国资委也有为数不多的火工品企业，任务较少，市场份额不大。

总之，原因还有其他很多可能性，但是结果最重要，目前来看 长城军工和新余股份很难从这一轮的军工行情中拿到多少好处，这一点从2021年一季度增速进行佐证（新余股份的117%增长因为2020年的特殊情况很难有可比性）。

二、盈利非常有限且很难有提升空间

（一）产品毛利层面

从 长城军工的毛利率来看，基本就是30%左右，火工品系列更高一些，其余产品系列因为有集成导致毛利率相对低一些，这一点也是长城军工收入规模大于 新余国科的原因所在。

新余国科更专注火工品系列，毛利率基本在40%左右，应该说，这个毛利水平也只能算是一般，值得关注的是其民品业务的毛利还是非常可以的。

（二）公司净利以及整体层面

新余国科净利率接近20%，这个水平应该还是可以的，同时占用资产较少（从收入收现率、资产负债率等可以看出），从而从ROIC角度看接近10%，在行业中应该可以处于平均水准。

但是， 长城军工则相对弱一些。

一方面净利率因为毛利率拉低明显低于 新余国科，同时资产占用多、收现率也低，从而ROIC通常低于5%。

三、一点感想

通过以上分析，同为火工品行业，同是地方国企，两者的策略还是有所差异，一个专注火工品、一个则往下游拓展，其中优劣势从财务角度已经有所体现，至于怎么选择，就是见仁见智的问题了。

如需原文，公众号大明王朝1566见。

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