一文读懂招商银行

作者： 东起书房

发布于:2023-01-01 11:31 修改于: 2023-01-01 16:58

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本文通过对比分析招行和 工行以往5年的财务报告，读懂 招商银行的经营模式、盈利能力和资产质量的优势和需要重点跟踪的不足，为投资决策提供依据。

文章主体分为两章，第一章主要分析盈利能力，第二章主要分析资产质量。

本文只是作者本人花了近3周时间的学习结果，只作为分享和相互学习用途。

主要结论：

2021年 招行税前利润同比增长大约21%，主要来自如下几个方面：

-总资产规模同比增长大约10.6%

-客户存款付息率下降，抵消了客户贷款平均收益率的下降，使净利差的优势得到维持

-施展财技，减少当期贷款计提拨备，“虚增”税前利润约189亿元（ 招行从2018年就开始施展“财技”）。

招行的总资产规模保持在 工行规模的大约1/4, 但盈利能力要明显优于工行

无论从不良率、拨备覆盖率还是拨备比， 招行的贷款质量都要明显好于 工行

招行需要重点关注和跟踪的几个方面

- 招行的生息资产平均收益率近3年来持续下滑，何时得以扭转？

- 招行低成本吸收客户存款的能力是否能得到保持？

- 招行的中间业务净收入是否能保持较快增长？

- 招行的业务及管理占营收比例显著高于 工行

-密切关注 招行“施展财技”对税前利润的影响

第一章：盈利能力

2021年末， 招行的总资产约为 工行的26.3%，2021年全年招行的归母净利润约为工行的34.4%，招行的资产回报率（ROA）、净息差（净利息收益率）以及净利差分别为1.37%，2.48%和2.39%，都要明显高于工行相对应的数据，分别为1.02%，2.11%及1.92%。这意味着，招行持有的总资产的盈利能力要明显优于工行总资产的盈利能力。

实际上，在过去的3年里， 招行的资产回报率/风险加权资产收益率都要明显高于 工行。

我们发现，2021年， 招行的净利差为2.39%， 工行只有1.92%，招行的净利差明显高于工行，这表明招行生息资产的收益能力要明显好于工行，换句话说，利用同样的总资产的话，招行赚的利润要比工行高出大约25%【当然，工行的总资产规模差不多是招行的3.8倍，规模越大，收益率越受影响。所以做这样的比较其实并不公平。但是，从另外角度来看，招行的收益水平必须明显高出工行才值得我们考虑对招行作出投资的决定】。

净利差高，同样的资产赚的利润就越大，赚的利润多，要么是银行的议价能力强，能够获得更高的平均收益率，要么是银行获取低成本的存款本事大，付出的成本要比其他银行低，或者两者兼备。

我们先看看生息资产的盈利能力。

这张表格数据清晰表明， 招行生息资产在2021年的平均收益率大约为3.98%，高于 工行大约0.42%。可别小瞧了这区区的0.42%，若按照招行生息资产的平均余额8.22万亿元计算，这意味这多产生近345亿元的利息收入，每天将近1亿元！

仔细察看三大类生息资产的平均收益率，我们不难发现，最主要的收益率差距来自客户贷款。2021年 招行客户贷款的平均收益率达到4.67%，高出 工行的4.16%大约0.51%。也就是说，客户到招行贷款，平均要比去工行贷款多付出0.51%的利息。招行的贷款定价能力要好于工行，由此提高了招行的平均收益率。都是做卖“钱”这一种毫无差异化的“产品“的生意，招行居然能卖出高出工行大约12%的溢价（4.67%/4.16%），客户对招行是真爱啊！于是，招行也将超出65%的钱贷给了客户，回报这种”真爱“，多赚利息。

其余两大类，投资、央行及同业存放的平均收益率都大体相当，差距不大。 招行的投资平均收益率为3.35%，而 工行的平均收益率为3.29%。招行的央行及同业存放平均收益率为1.72%，略高于工行的1.44%的平均收益率。

那么，2021年这两家银行在客户贷款方面的差距主要体现在哪些方面？ 我们看看贷款结构。

从两家银行的贷款结构看，两家的经营策略大相径庭。一方面， 招行对公贷款占总贷款的比例大约为38.6%，平均收益率大约只有3.84%，低于 工行的平均收益率4.08%。而工行将近6成的贷款用在了公司贷款上。另一方面，招行大部分的贷款—大约54%--给了个人贷款，平均收益率达到了5.55%，利率比工行高出不少（约18%）。而工行用于个人贷款的贷款占比大约是38.4%，平均收益率则只有4.71%。【作为招行股东，我们当然是乐意的。但若做为招行用户找贷款嘛，可就得好好考虑考虑了】

至于个人贷款的不良率会不会远远高于公司贷款，我们来看看数据（一不小心扯到了资产质量了）。

从上表我们发现，无论 招行还是 工行，小微企业贷款及个人房贷，其不良率都是比较低的，尤其是个人房贷。就算不良率较高的信用卡贷款和消费贷款，其不良率最多也就于公司贷款不相上下。因此，理所当然地认为个人贷款的不良率一定比公司带来不良率要高且高出不少的想法其实是一种误解和偏见。

看完两家银行的生息资产，我们看看两家银行的计息负债。

首先看看两家的进货成本—计息负债的付息率。上表说明， 招行的总体借钱成本与 工行相差无几（1.59%/1.64%）。

然而但是，从上表我们发现， 招行借的钱有大约77%是储户存款，平均成本率只有1.41%，而 工行吸收储户存款占比计息负债总额高达85%左右，平均付息率为1.62%，要比招行高出大约13%。工行用了更高的利率从储户中吸收了更多的存款。

至此，我们可以看到， 招行就是靠“低买高卖”，从储户手中低价进“货“—付息率仅为1.41%，高价卖出（主要卖给个人）—平均收益率高达4.67%，从而使得招行在2021的净利差（2.39%）明显高出 工行（1.92%）。

正因为 招行付息率比较低，其吸收储户存款的能力要比 工行差一些，所以在出现资金缺口的时候，就只能跟央行、同业或大款借。而这些家伙可不比普通储户（大多数都是小储户），他们要比普通储户精明得多，深知招行为什么要找他们借钱，索取的利息自然高得多。2021年，招行有17.5%的款项就是从央妈或同业借来的，付出的利率是1.9%，比付给储户高出接近35%，另外的5.5%款项是向其他大款借的，付出的利率更高，是3.08%，比给储户的两倍还要高！

而且，同样是向央妈和同业借款，我们拿 招行与 工行一比较就发现，这帮“万恶的资本家“绝对是见风使舵、嫌贫爱富、做的都是”锦上添花“的事，你越没钱，越不容易从他们手中借到钱，想要他们”雪中送炭“，那你得”大出血“才行。就如，同样的央行及同业借款，工行财大气粗、手头比较宽裕，跟他们借钱利率就只需要1.62%，比招行低了近15%的成本，而招行就得付出1.9%的利率。

【那么，如果 招行适当提高付给储户的利率，能否吸收到更多的低利息存款呢？】实际上，回顾以往5年，招行的净利差的优势越来越依赖于低成本的存款来得以保持。

在过去5年， 招行的净利差每年都高于 工行，并且呈现出优势越来越大的趋势。按照上面分析逻辑，它是由于招行卖“钱”卖得贵呢，还是由于买“钱”买得便宜呢？

这张图表明， 招行卖“钱”确实是卖得比 工行要贵的，平均收益率大约要高于工行0.5%左右。

然而，我们发现， 招行的生息资产的平均收益率在过去的3年里于 工行一样都在下降，并且下降幅度要大于工行一些，收益率的差距不断缩小，显示招行贷款的议价能力不断受到侵蚀。

不过，从这种图我们看到， 招行借款的付息率在过去3年里下降幅度更加明显大于工行，2021年平均付息率竟然首次低于工行。进“钱”成本明显下降，不但抵消了卖“钱”收益的下滑，而且扩大了招行的净利差优势。

看看占生息资产绝对比例的客户贷款情况。从2019年开始，无论招行还是工行，客户贷款平均收益率都在不断下降。但是，招行收益率的下降幅度更为明显。为了保证贷款业务，招行不得不降低贷款收益率。事实上，两家银行供应市场的都是一种无任何差异化的产品—钱，要卖出更高的价钱是不容易的，要保持比别家卖的贵就更不容易！【招行为什么能够卖得比别家贵呢？？】

从2016年至2020年，客户存款的付息率两家银行都呈现稳步走高的态势，显示银行获取客户存款的成本越来越高。令人意外的是，招行2021年的客户存款付息率扭头向下，并且下降幅度接近9%，而同期工行的客户存款付息率则保持稳定。【是什么原因导致这种结果？是偶然的，还是可持续的？】

仔细看看招行2020-2021年的进“钱”情况，给招行在2021年带来付息率明显下降的占公司存款总额大约33%的公司定期存款及个人定期存款付息率的相比2020年的明显下降。

【是否可以持续有待观察】

得益于净利息收益率（净息差）持续多年高于工行，招行生息资产平均余额基本稳定在工行的25%前提下，净利息收入不断增加，并逐步缩小了与工行的差距。

在过去的6年里，招行的生息资产平均余额每年小幅增长，维持在工行生息资产平均余额的25%左右。

同时期，招行的净利息收入不断攀升，逐年缩小了与工行的收入水平。2021年，招行的净利息收入接近工行的30%。招行在过去的6年里，经营业绩不断得到提升。

于是，在过去的6年里，招行和工行各自的年净利息收入情况、占营收比例，以及相对净利息收入规模就是这样子的。招行准缩小与工行的净利息收入金额，净利息收入占自身营收比例不断下降。而工行净利息收入逐年小幅增加，净利息收入占自身优势比例也呈逐年小幅提高的态势。

看完生息资产的收益情况后，接下来，我们看看两家银行中间业务（手续费和佣金）的盈利状况。

从这个图我们发现，过去6年，招行的中间业务不断发展，净收入不断增长，占自身营收的比例保持在28%左右。而工行最近两年（2020年和2021年）中间业务收入下滑明显，占自身优势比例也大幅下降。这导致在过去的两年里，招行的手续费及佣金净收入快速缩小了与工行的差距，2021年，招行的手续费及佣金净收入达到了工行的71%，

中间业务被认为是未来银行转型（逐步摆脱依赖资产规模吃利息）的最靠得住的经济护城河之一（另外的经济护城河之一是低成本获得资金的能力），由此，从投资的角度，招行更值得优先选择。

至此， 我们基本对比分析完招行和工行收入情况。接下来分析费用情况。

一看吓一跳，2021年，招行的业务及管理费占营收比竟然高达33.1%，虽然财报提出“拐点论“，但也就仅仅降低了0.18%，而且占营收比仍然高达33.12%，从2016年一年一个台阶上涨，哄谁呢？！相反，同时期，工行业务及管理费占营收比基本保持在24%左右。

分开来看，在过去6年里，员工费用不断攀升，占营收比例也不断提升，从2016年占比15.6%提升在2021年的19.9%。

从上图我们可以看到，招行的员工人数自2016年以来不断增加，2021年超过10万人。对于员工人数的告诉增长，招行的财报的解释是“不断夯实科技基础，加大了数字化基础设施建设及研发人员投入“，但是，2021年招行首次披露了研发人员人数，一共10043人，仅仅占所有员工人数的10%左右。那还有其他9万多人呢，以“研发人员投入”笼统地解释员工人数的快速增长似乎有点藏着掖着的味道。况且，夯实科技基础，加大数字化基础设施建设，应该能够减少非研发人员数量才对啊。

再看看一般及行政费用（业务费用），招行同样从2016年开始就毫不犹豫地逐年增加，直到2021年才勉强刹住增长的步伐。而同时期，工行的费用占营收比基本保持在6.5%左右，2021年增加明显，也才达到7.3%。按道理，投入科技研发，加强数字化基础设施建设，提高了科技水平和自动化水平，房租、水电、办公楼等的费用应该减少才对啊？！

无论如何辩解，招行的运营水平不高，费用高企似乎无法掩盖，值得我们高度关注和跟踪！。

第二章：资产质量

接下来，终于来到察看两家银行的资产质量了。

首先看看资本充足率。

2021年两家银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率都远高于监管标准。短期内两家银行都没有再融资的需求，并且都存在进一步扩大贷款规模的余地。

事实上，从2018年以来，招行的核心一级资本充足率逐年稳步上升，因此，其每年大约30%的分红在未来几年得以延续是由保障的。

接着看不良贷款和拨备情况。

自2018年以来，招行的不良贷款率逐年明显下降，相对工行而言，其贷款质量明显改善。2021年，招行的不良贷款率是0.91%，而工行是1.42%。同时，招行的不良贷款余额与工行的不良贷款余额比例也呈不断下降的趋势，同样显示出招行的贷款质量相比工行逐年提升的良好局面。

这张图显示，2021年招行的拨备覆盖率高达483.87%，足足比工行的拨备覆盖率（205.84%）高出一倍有余。若招行按照工行的拨备覆盖率标准，以2021年招行大约508亿不良贷款余额计算的话，招行可以减少拨备1400多亿元。这意味着招行2021年要多出近1400亿元的税前利润，对应的净利润和净资产也将增加近1000亿元。

那有没有可能是招行认定不良贷款的尺度不及工行严格？

上图表明，招行和工行在过去的6年都毫无例外将逾期90天以上的贷款列为不良贷款，因此，两家银行的不良贷款认定标准是严格和可信的。

或者，我们更进一步，将所有关注类贷款也列入不良贷款（也就相当于将正常类贷款以外的所有贷款都列为不良贷款），我们就得到上面这张图的结果。事实上，在过往的6年里，招行的的保守不良贷款率依然远远低于工行的不良贷款率。2021年，招行的保守不良贷款率为1.73%，而工行的保守不良贷款率则几乎是招行的2倍，高达3.41%。这从另一侧面反映出，招行的贷款质量是远远好于工行的。

我们还可以从逾期贷款的角度观察不良率。将所有逾期贷款（只要逾期一天）都列入不良贷款计算不良贷款率。上图表明，在过往的6年里，招行的不良贷款率依然是明显低于工行，其贷款质量显著优于工行的贷款质量。

挑好的客户，以更高的利率把钱借给他们，招行的盈利能力对股东来说无可挑剔。对贷款客户来说那就只能说呵呵了，一个愿打一个愿挨。

2021年招行贷款和垫款当年计提损失准备（当年计提拨备）370.2亿元，计提比例大约0.66%【利润有否注水的嫌疑？2017年当年计提拨备644.5亿元，计提占贷款和垫款余额的1.81%， 当年的不良贷款率为1.61%。换句话说，2017年当年的计提拨备可以完全覆盖不良贷款余额573.93亿元】。从这个角度看， 招行2021年的税前利润的增长至少有189亿元是“虚增”的。

同样的，2021年工行当年计提拨备1682.67亿元，计提比例大概为0.81%。

从上表我们可以清晰看到，如果我们按照2016-2018期间“当年计提拨备/不良贷款”比例大约为110%来计算的话，2019，2020年和2021年三年实际上“虚”增了税前利润33亿元、120亿元和189亿元【当然，这些都是不违法的“利润虚增”。但是，它不是由于经营带来的利润增加】。

刨开每年不同的拨备计提金额，我们看看拨备前的利润情况。招行2021年拨备前利润同比增长14.2%，同期工行同比增速只有5.5%。而如果扣减“虚增”的利润，2021年招行营业利润同比增长达到16.86%，远比2020年同比负增长要好得多。

有点扯远了，扯到了招行的利润数据可靠性上去了。让我们回到两家银行的资产质量上来。

2021年招行和工行的关注类贷款迁徙率都呈现下降的良好局面。招行2021年的关注类贷款迁徙率为24.11%，下降了近14个百分点。而同期工行的关注类贷款迁徙率为20.1%，下降了大约16个百分点。可能对于银行业来说，2020年时最困难的一年，2021年迁徙率的下降也许意味着最困难的时候已经过去了。