鹏华基金基本面投资专家张航：以持股的高质量应对市场波动
作者： 鹏华基金鹏友会
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导读：张航，经济学硕士，具有五年证券从业经验。2015年7月加盟鹏华基金，现任权益投资二部基金经理，目前管理的基金包括鹏华价值精选、 鹏华品牌传承、 鹏华动力增长3只基金。
张航投资金句集锦
1、万物皆周期，任何成长或者是时代的产物，企业的发展不同阶段会呈现出成长价值和周期的特征，成长和价值很多时候是相互转化的，这些背后其实是三个周期，产业发展的周期，企业经营的周期和资本市场的周期，当然在这之上还有一个更宏观的国家兴旺的周期。
2、我的投资策略总结起来就是首先找行业，接下来找公司，然后下重注。具体而言，第一，自上而下从经济变迁和行业周期的视角配置行业；第二，自下而上从企业家精神和组织文化的角度选择优质的企业；第三，找寻具有中长期成长性的好公司下重注，追求有现金流的利润，有质量的增长。
3、在组合管理方面，由于市场是不均衡的，不同的时期，不同市场，不同的行业在上涨，因此我坚持相对均衡的打法，行业分散，注重风险收益比。在仓位选择方面，我选择较高仓位的选股策略，以持股公司的高质量来应对资本市场的波动。
4、寻找好公司的过程，实质上是长期跟踪企业核心竞争力的进化，在我的研究框架里面有四个维度是衡量好公司的重要指标，第一个维度是产品力，坚持为客户创造价值；第二个维度是市场开拓能力，核心在于渠道的深耕能力；第三个是组织管理能力，包括组织管理效率、公司的企业文化等；第四个维度是进化，需要顺应环境不断自我迭代。
5、未来只有真成长和伪成长，真价值和伪价值。因此未来只有一种风格，也就是价值，可以是企业成长出来的价值，也可以价值回归产生的价值，未来的复合收益率肯定是下降的。
问：您的投资理念是什么？
张航：于我而言，最重要的投资理念是万物皆周期，任何成长或者是时代的产物，企业的发展不同阶段会呈现出成长价值和周期的特征，成长和价值很多时候是相互转化的，这些背后其实是三个周期，产业发展的周期，企业经营的周期和资本市场的周期，当然在这之上还有一个更宏观的国家兴旺的周期。
我的核心投资方法非常简单，就是基于深度研究基本面的价值投资。价值投资理论上讲只有两种，第一种是资产被错误定价，回归带来的价值；第二种，企业在未来所创造的价值高于当前的价格。
我的投资策略总结起来就是首先找行业，接下来找公司，然后下重注。具体而言，第一，自上而下从经济变迁和行业周期的视角配置行业；第二，自下而上从企业家精神和组织文化的角度选择优质的企业；第三，找寻具有中长期成长性的好公司下重注，追求有现金流的利润，有质量的增长。
在组合管理方面，由于市场是不均衡的，不同的时期，不同市场，不同的行业在上涨，因此我坚持相对均衡的打法，行业分散，注重风险收益比。在仓位选择方面，我选择较高仓位的选股策略，以持股公司的高质量来应对资本市场的波动。
问：您的投资理念和策略如何在实际管理中体现出来？
张航：主要是两个维度，首先是如何寻找好公司，第二个是如何寻找好的股票。
寻找好公司的过程，实质上是长期跟踪企业核心竞争力的进化，在我的研究框架里面有四个维度是衡量好公司的重要指标，第一个维度是产品力，坚持为客户创造价值；第二个维度是市场开拓能力，核心在于渠道的深耕能力；第三个是组织管理能力，包括组织管理效率、公司的企业文化等；第四个维度是进化，需要顺应环境不断自我迭代。
对于如何寻找好的股票，我也是通过四个维度来考虑：持续的创新能力，高景气度，投入少产出高的商业模式，以及不断进化的护城河。
问：您对当前的市场怎么看，哪些机会值得中长期看好？
张航：从结构方面来看，市场还是会持续的分化。从风格维度来看，未来只有真成长和伪成长，真价值和伪价值。因此未来只有一种风格，也就是价值，可以是企业成长出来的价值，也可以价值回归产生的价值，未来的复合收益率肯定是下降的。
中长期来看，我首先看好的方向是新的IT基础设施、硬科技，包括新的基础设施建设、半导体等领域；其次，电子领域最有投资价值的还是光学，包含5G、AR、VR、汽车电子、安防等赛道；再次是云计算，涵盖光模块、服务器、云计算、IDC等领域。此外先进制造业转型升级和文化创意产业有着巨大的工程师红利，细分小行业的好组织、好机制、好的企业文化也是值得长期看好的方向。
问：策略完整检验的周期需要多长，什么样的情况，什么样的频率会提示需要调整或者更新策略呢？
张航：我的策略其实很简单，就是基于深度基本面研究的价值投资，这个方法一定是被反反复复证明了长期最有效的，可以不断的复用的方法。对于卖股票而言，其实只有两种情形，要么是自身的逻辑错了，要么是实现了投资预期，估值过高了。
所谓的检验周期其实并不存在，投资最难的是在坚持和反思之间找到一个平衡，很多时候，你看好的公司一直不涨，恰恰是你就开始怀疑自己的时候，其实投资很重要的一点是，我们要知道什么时候应该纠错，什么时候该坚持自己的判断。
问：自上而下投资，您主要参考哪些指标，如何将自上而下和自下而上相结合？
张航：首先是看行业，自上而下肯定是看行业的增速，未来的空间，我国现阶段的社会主要矛盾是人民对美好生活的需求和现在供给不平衡不充分之间的矛盾，不管是外国人、中国人，对于很多美好事物的追求是一样的，中国很多人均消费量还很低，还有很大发展空间，人均意义上的差异有两类，第一类是发展意义上的问题，随着人均收入的提高慢慢就会跟上，第二类是中国特色，人均收入再高，人均的消耗也不会变。比较典型的，比如零食行业，中美之间的消费习惯差异就很大。
问：这次疫情事件对您的投资策略有哪些影响和变化，您有哪些感悟和体会呢？
张航：针对这次疫情，我做了大量的反思，这种黑天鹅式的事件，当它不暴露的时候你永远不知道风险的代价是多大，这次疫情之后我更加坚定了均衡的投资策略，一定要坚持分散，这样可能会损失一些超额收益，但是换来的却是系统性风险的下降。
问：您的投资风格是左侧，还是右侧，还是都有，如果右侧追高杆如何控制风险？
张航：我是偏右侧的投资，无论投资也好，价值变现也罢，时间都是很重要的维度。至于追高了该怎么办，我认为股票涨一倍之后不是不能买，而是要对它研究的更深刻。我持仓的很多公司就是在底部涨起来，有些甚至是涨了50%、100%之后买的，其实核心还是要看的更懂、看的更透，这样就会敢买。至于别人觉得贵，其实一个公司不是说绝对估值30倍就便宜，100倍就贵，如果一个公司，现在是100倍，假设你通过深入研究发现，这个公司未来三年每年净利润能保持50%的增长，三年之后就是30倍，这个公司投资潜力是巨大的，我觉得追高不追高这个事情，核心还是研究深入不深入，背后其实还是研究深度的问题。
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