从国资委对央企“一利五率”的考核角度，学习如何评价公司财务质量
作者： 确定性成长投资
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一、什么是“一利五率”？
2023年1月份国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”。和之前的“两利四率”对比，“一利五率”则是将净利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。
二、以建筑为例说明影响
1）新增ROE作为央企的考核指标，相较于单一的营业收入利润率，ROE对于盈利质量的考核更加全面。
上图为2021年中国建筑ROE的拆分，从图中可以看出ROE=权益乘数*（净利率*总资产周转率）。对中国建筑来说，在“资产负债率相对稳定”的制约下（即制约杠杆），提升ROE的途径就是提升净利率和总资产周转率。
2）强调有现金流的利润。
新增营业现金比率考核，这也是近几年首次将现金流相关指标纳入央企考核。这表明监管对于央企实际经营质量更加重视，也与资本市场评价指标更加契合。
八大建筑央企整体经营性现金流净额与归母净利润比值自2015年的218%下降至2021年的33%。这是为什么建筑企业PE估值很低的原因，现金流很差。
随着国资委对现金流考核的重视，预计建筑央企经营性现金流有望明显改善。
3）资产负债率由“控”改“稳”。
2022年国资委对央企整体资产负债率考核要求为“控制在65%以内”，以压降为主要目的，约束相对刚性；而2023年表述则为“资产负债率总体保持稳定”，具备一定弹性空间。建筑属于资金密集型行业，此次考核目标的调整，有助于建筑央企减轻资金束缚，保持合理的债务融资规模，加快在手项目推进。