【华创非银】东方财富深度研究报告：以政策担忧为由，交易悲观市场的预期

作者： 券商ETF

发布于:2022-09-22 12:01

雪球

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券商板块午前弱势震荡，成份股多数下跌，华安证券跌超2%， 东方财富、 锦龙股份、 国海证券等跌幅居前。

【板块行情与 券商ETF（512000）前十大领跌成份股】

截至午间收盘，市场人气风向标 券商ETF（512000）跌0.49%，盘中成交额1.9亿元。近6个交易日，资金连续净流入券商ETF（512000）合计达10.3亿元，最新基金规模268.46亿份，继续刷新上市以来新高。

【 券商ETF（512000）资金净流入情况】

【华创非银： 东方财富PE估值处于2018年以来最低点】

公司股价受《国务院办公厅关于进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本的意见》中降费内容影响出现大幅下跌。9.16~9.19 东方财富两个交易日共下跌14.79%。上周四国办发布《意见》，第八点指出，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”，市场担忧潜在业务降费的可能性，东方财富周五单日下跌10.78%。

我们认为，文件核心在于降低制度性交易成本，证券经纪业务成本或将有所降低。以沪深交所为例，目前手续费率总体较低，且目前已开始降低制度性交易成本，部分交易费用自7月开始暂免收取。压降制度性交易成本或有利于 东方财富降低代理买卖证券业务支出。佣金率方面，我们认为文件未涉及佣金率问题，且佣金率行业高度竞争，下行空间不大。若悲观预期行业进一步大幅压降佣金率，东方财富较优的成本基础反而为经营稳定性带来一定支撑，短期对收入水平确有不利影响，但长期看市占率具备潜在上行空间。

对代销金融产品业务影响预计不大，公募基金发展仍处在鼓励阶段。一折基金代销营销策略下，三方平台的平均申购费率或已低于0.1%左右，压降空间有限。管理费分佣上，取决于公募基金管理费率和渠道功能。长期看公募基金管理费率或将有所下降，符合全球经验，但短期不具备费率下降的基础和催化，我们认为需要考虑金融机构在经济动能切换、金融资源配置和居民财富管理服务中的功能。参考海外，市场达到有效后，基金费率才开始下行。超额收益越低，基金费率降幅越大。而在市场达到高度有效之前，基金管理费率维持稳定。目前，国内亦符合预期，价格战不明显，管理费率稳健，同时考虑结构性的因素。伴随资本市场高速发展，有效性提升，长期看，费率下滑、基金结构变化带来的收入下降可能会规模增长所抵消，低成本战略的重要性可能会提升。

投资建议：当前 东财股价波动更应考虑市场走弱的原因。复盘此次市场下跌，我们认为政策文件是催化因素，而本质上是对市场环境预期的担忧，近一个月，券商行业下跌7.89％， 沪深300指数下跌5.26％，市场日均成交量9411.05亿元，环比-4.70％，同比-33.13％。

推动资本市场高质量发展是长期大趋势，经济动能切换的大环境下，资本市场的重要性明显提升；估值上，当前 东方财富PE估值处于2018年以来最低点；市场环境上，DR-007处于近年以来低位，流动性仍有改善空间，对市场活跃度构成支撑。基本面上看，公司经纪及基金代销业务市占率仍在持续提升。转债融资及利润留存增加现金体量后，我们认为可对未来业绩增长保持稳定展望。

券商ETF（512000）跟踪 中证全指 证券公司指数（399975），覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【风险提示】 券商ETF跟踪的标的指数为 中证全指 证券公司指数（399975）， 中证全指 证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用的风险评价方法不同，其风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征可能存在不同，投资者在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。市场有风险，投资须谨慎。

$东方财富(SZ300059)$  $中信证券(SH600030)$  $广发证券(SZ000776)$