关于席勒市盈率和美国股市

经过通胀调整后，历史上的每一次大跌恢复的时间都变得更长。

席勒市盈率的争议

第一 低利率环境导致高CAPE

美国最近三十年整体国债利率呈下行趋势，尤其是08年金融危机之后的QE政策，更让国债利率下行到相当低的水平。无风险利率的下行会提高风险资产的定价，于是美股从14年之后便高估但依旧是非常具有吸引力的自产。

18年末有一轮美股大跌原因也是美联储加息导致国债收益增加和国债收益曲线倒挂，国债收益倒挂一定程度上反映了大家对未来经济的悲观。所以，现在美联储又是鸽声一片了。

第二 企业盈利能力的增强

世界上赚钱能力最强和发展最好的公司大多在美国上市， 标普500又是选择他们中的佼佼者，这也是为什么标普500涨幅远大于所有发达国家市场指数的部分原因。企业盈利能力增强和快速发展，会让以10年移动平均计算得盈利不能反映最新的市场情况。在这种情况下估值中枢应该变化。

我们的看法

不论关于席勒市盈率的争论到最后结果如何，美股较为高估的现实是很明显的，所以巴菲特也说现在市场是 SKY HIGH。高估并不一定引发泡沫的破灭，却一定会降低未来收益。尤其是跟香港市场和 沪深300比较，美股的吸引力大大降低。最近一段时间，沪深300的PE从低位的10倍上涨到12倍。虽然抬升了20%，但是依旧处于低估区间。