三棵树公司分析之一 ~ 销售费用初窥

作者： eulb

发布于:2021-02-13 22:23 修改于: 2021-02-15 13:10

雪球

转发：3

回复：4

喜欢：9

一直好奇 $三棵树(SH603737)$  销售费用为何那么高, 拉了下2020年半年报 $亚士创能(SH603378)$ 和 $东方雨虹(SZ002271)$ , 有几个有趣的发现(财务数据皆为2020年半年报数据, 只是销售费用率数值摘自Q3季报)

1, 广告费用 三棵树一枝独秀,  东方雨虹YoY更是减少的, 而且以三棵树当前的体量, 投入的广告费用绝对数量居然比东方雨虹还高, 刨去这块的额外广告费用投入, 三棵树的销售管理费用率就基本和东方雨虹打平了, 由此可见, 三棵树的真正野心是在C端, 工程端只不过是用来做规模的利润来源而已, 相当漂亮的战略! 集采类工程漆市场, 面向的是新建建筑, 其市场容量和增长都有限, 而建筑涂料真正的市场是在重涂, 中国正在从发展中国家步入发达国家, 横向看美国等发达国家, 无不是以重涂为主, 所以, 得重涂者得天下. 另外, 重涂有重复消费特征, 虽然重购周期从3年到8~10年不等, 但这相比东方雨虹的防水卷材(当然, 东方雨虹也显然看到了这点, 正在大力拓展2C的防水业务), 伟星建材的PPR管,  亚士创能的工程漆, 商业模式已然有极大的差异, 使得三棵树有望获得类消费品的估值(其实市场是聪明的, 同样的建材公司, 三棵树有明显的估值溢价)

2,  三棵树和 亚士创能, 在销售人员方面都在迅速增长, 可能说明, 国内的涂料龙头企业, 正面临前所未有的扩张机遇, 这机遇来自原有外资涂料企业从工程漆业务的退出, 也来自供给侧的出清, 而在 东方雨虹擅长的防水卷材行业, 雨虹基本已经布局完成

3, 运输费用三家都不低, 有点让人意外, 原以为 东方雨虹全国的产能布局领先 三棵树和 亚士创能在运输费用端会减少, 没想到占比反而最高

4, 促销服务费三家都有, 而且不少, 不知道具体是啥, 希望有了解球友能告知

写在最后

总的来说, 光从销售费用率来看,  三棵树和 亚士创能最高, 但细观明细, 三棵树和亚士创能具体花钱的地方是不太一样的, 而正是这些不同, 很好的印证了两家公司诞生的不同背景和以后不同的发展潜能及发展的可持续性, 7月份以来三棵树以盘整代替回调, 相比亚士创能, 至少当下而言, 胜负已分

再说到 三棵树和 东方雨虹的销售费用率, 三棵树明显高企的是广告费, 差旅费这两块, 偏少的是促销费

广告费是要打C端必不可少的支出, 面对外资涂料巨头, 短期内可能都看不到下降, 从上表来看, 如果把 三棵树过往的广告支出简单加回, 那么营业利润率将达到10%以上的亮眼水平, 只不过公司觉得把钱"烧"掉以建立护城河而已, 这么看来, 当下的估值, 其实也还好

但差旅费, 相比雨虹和亚士, 的确太高了些, 有下降的较大空间

而促销费用, 有待进一步了解用途

  @今日话题