海天味业（603288）投资分析（下）——估值&风险

作者： 沧海一粟k0o

发布于:2021-12-03 17:00

雪球

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分析2个月。估值5分钟

海天味业估值&投资风险分析

一、估值分析

所谓估值，就是估计这家公司值多少钱，在价格低于价值时投入，价格高于价值时卖出。估值，因为是“估”，所以不可精确，宁要模糊。估值是一个区间，大概的区间，模糊的区间。

1、估值方法1：市值=净利润*市盈率PE

（1）

预估三年后的市值=预估三年后的净利润*预估三年后的市盈率

买入价格根据合理的期望年化收益率折现。

回顾海天历年的净利润增长率，再加上判断今年的情况和15/16年类似，因此预计海天的净利润增长率是20%，则3年后的净利润=64.09*（1+20%）^3≈110.75亿。

现在十年期国债的收益率（无风险收益率）大概是2.99%左右，则对应市盈率PE=1/2.99%≈33.44倍。

因此，预估海天味业三年后（2023年）的合理市值=110.75*33.44≈3703.48亿元。

（2）净利润、市盈率分三段：悲观、中性、乐观

①市盈率（PE）取进十年（或者所有）

海天味业市盈率（PE）分别按20%、50%、80%分位点分悲观、中性、乐观三个阶段，依次是32.91/45.11/65.11倍。

净利润按每年15%、20%、25%分悲、中、乐观（像海天酱油，比较熟知、也容易预测，也可以取券商预测净利润最小值、均值（一致预期）、最大值），估值结果如下图所示：

综合结果来看，海天3年后合理的市值是5000亿左右；3年内极度低估的话是3200亿左右的市值；如果公司发展得很好（高净利润增长）叠加人们的情绪高涨（高PE），预计可达到8200亿左右的市值。

②市盈率（PE）取近3年

近3年 海天味业市盈率（PE）分别按20%、50%、80%分位点分悲观、中性、乐观三个阶段，依次是32.91/45.11/65.11倍。

净利润按每年15%、20%、25%分悲、中、乐观，结果估值变成了极度恐慌5600亿左右、合理7400亿左右、极度贪婪1.12万亿左右的市值。

（3）

这表格的原理也是依据“市值=净利润*PE”，只不过展示的方式不一样而已。这张表表达的意思是：1、如果按照净利润每年15%的增长，海天在2023年净利润是97.47亿；2、赋予30-120倍之间的市盈率，根据“市值=净利润*PE”这个公式，计算出每一个PE所对应的市值；3、 海天味业当前（2021/10/29）的市盈率是77.53倍，市值是4929.56亿，假设现在买入，海天三年后市盈率还和现在一样，那么将获得和利润增长一样的收益率53.30%；4、同理，净利润按每年20%、25%增长是一样的道理；5、投资风险，按照我投资收益的要求“三年一倍，十年十倍”，对应年化收益率大概25%（1.25^3≈1.95,1.25^10≈9.31），如果每年增长15%，则三年后对应市盈率是100倍左右；净利润20%增长，要求市盈率90倍；25%增长，三年一倍市盈率则和现在的市盈率一样；因此，投资的风险不在于过去公司市值多高，现在跌得多低（亦或者未来三年内公司的市值一会儿高得贪婪，一会儿低得恐惧），真正的投资风险在于：公司未来净利率究竟是15%的增长，还是20%的增长，亦或者25%，这种“未知的才是最危险的”才是投资真正的风险，不是什么波动啊、回测吧种种之类的。

（4）最低级也是最简单的估值方法

原理是根据“公司的市值（价值）是由公司的盈利决定的，跟盈利成正相关的关系”。

海天味业至2014年上市，2014年利润20.90亿，年底市值600.68亿，对应PE=28.74倍，到2020年净利润64.09亿，年底市值6498.38亿，对应PE=101.39倍。6年来，利润增长了2.06倍，市值却增长了9.82倍，显然9.82倍的市值增长还靠2.53倍的PE来贡献，市值的增长远远大于利润的增长，属高估了。

再看上市以来历年3季度的情况，盈利增长2.07倍，市值增长了7.25倍，也是市值快过盈利的增长。

二、投资风险

公司在2020年年度报告“第四节 经营情况讨论与分析”中“三、公司关于公司未来发展的讨论与分析”里的“（四）可能面对的风险”对投资的风险进行了表述：1、新冠肺炎疫情反复带来的风险；2、食品安全风险；3、原材料价格波动风险；4、行业景气度下降的风险；5、公司技术人员不足或流失带来的风险。

结合前文对海天进行的分析，认为目前对海天来说的风险主要是：1、疫情的反复和行业景气度下降（消费需求疲惫）。调味品的下游有三个：一个是我们家庭个人消费者、另一个是食品加工类的企业、还有最重要的一个就是餐饮渠道的消费（占了50%-60%左右，家庭个人20%，食品加工30%；海天以餐饮端为主，营收60%来自餐饮，市占率25%-30%左右）。因此，在疫情反复叠加消费不景气的情况下，公司营收可能不急预期。2、原材料等成本上涨带来的风险，导致公司营业成本增加，从而导致毛利润、利润的减少。3、提价，这是目前最关注也是最重要的风险，前面两个已经发生了，也形成了看得到的风险。公司于10月13日公告“由于原材料等成本持续上涨，对部分产品提价3%-7%，于10月25日实施”。芒格说过，反过来想，凡是反过来想。那么我们反过来想一下：公司为什么提价？理由是原材料的成本上涨迫使公司不得不提价来应对。提价会造成什么？公司的提价是为了转嫁成本，不是终端需求旺盛、供不应求而提价的，在消费疲惫的情况下提价，会影响公司产品的销量。至于提价的具体影响情况只能等明年公司公布年报一季报时才能窥探一二，因此，本轮提价影响的是明年2021年的消费情况，是个未知数。至于另外两个食品安全、人员流失，是基础性风险但不属于重要风险。

结束

至此， 海天味业的分析可以结束了，这是第一篇投资分析的公司，也欢迎和大家探讨关于海天味业这家公司，或者提问关于海天味业的任何问题——一方面看对海天味业的分析哪里还有不足之处，没有关注到的点；另一方面当然就是解答疑惑了。

有位好友，看了第一部分的分析之后，知道“ 千禾味业上市了， 中炬高新也卖酱油——厨邦（美味鲜）……”这也是我投资初为了赚钱外，最喜欢的原因之一了——了解一下不知道的，虽然分析打字很复杂麻烦，但这或许是了解、熟悉梳理、总结、输出的必经之路。

对于海天的分析，这篇基本是按照利润表的思路来分析的， 杜邦分析资产周转率时才涉及到资产负债表一点点。但其实三张报表里面最重要的是资产负债表年报季报财务部分第一张表是它，第二张才是利润表；利润是靠资产来创造的，资产是基石，利润是结果。因此下一家的公司分析，打算基于资产负债表进行分析，这个难度估计会提高很多。

分析的过程思路和模板基本是这样，最重要的是注重分析的过程逻辑。