光大银行研究报告：缴费平台和财富管理成长标的
作者： 未来智库
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（报告出品方：浙商证券）
1. 底子夯实：盈利能力在追赶同业
盈利能力不断追赶同业。2018 年以来， 光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄。2020 年以来，ROE 已基本回到股份行平均。其中，2018 年以来，ROA 差距持续收窄，2021Q1-3 已反超对标行平均水平。背后归因经营底子的逐步夯实。具体来看，主要体现在：①资负结构改善，带动息差差距收窄；②资产质量夯实，支撑减值优势扩大。
1.1. 资负结构改善
息差劣势持续改善。自 2017 年以来， 光大银行息差较同业的差距持续收窄。光大银行 2016 年息差较对标行低 36bp，而 2021H1 与行业平均基本持平。归因于资负两端较同业的差距均有改善。①资产端收益率由 2016 年的较同业平均低 26bp，大幅改善至 2021H1的高 12bp；②负债端成本率由 2017 年的较同业平均高 21bp，改善至 2021H1 的高 9bp。
息差劣势改善，背后核心是资负结构向好。具体来看：
资产端，贷款占比提升，信用卡投放发力。2016 年以来， 光大银行贷款占比波动提升。较高收益的贷款（不含贴现）占比由 16A 末的 43%提升至 21H1 末的55%。较对标行差距由 2016 年末的落后 1pc 提升至 2021H1 末的领先 3pc。而贷款中，光大银行发力较高收益的信用卡投放。信用卡占零售贷款比例较对标行由 2016 年的高 7pc，波动提升至 20H1 的高 10pc。2020H1 后，因疫情影响，主动收紧信用卡投放力度，信用卡占比差距回落至较对标行高 6pc，导致收益率优势小幅回落。
负债端，负债端结构持续优化。2016 年以来， 光大银行存款占比波动提升，存款基础显著夯实。自 2016 年到 2021Q3，光大银行存款占比由 56%提升至 69%，较对标行差距，由 2016 年末的落后 2pc 到 2021Q3 的领先 7pc。注意到。2020H1 以来，光大银行存款占比下行，归因主动压降高成本存款，负债端结构仍持续优化。2020H1以来，光大银行存款成本累计下降 17bp。
1.2. 资产质量向好
光大银行资产质量向好。①存量指标方面，2021H1 光大银行真实不良率（不良+关注）3.26%，下降至 2015 年以来最优水平；逾期偏离度来看，2015 年至 2021H1，光大银行逾期偏离度由 289%大幅下降至 150%，资产质量显著夯实。②动态指标方面，2021H1真实不良生成率较 20A 下降 44bp 至 1.70%，创 2019 年以来最优水平。③风险抵补能力方面，2016 年以来，光大银行拨备厚度波动提升，由 150%的低点提升至 2021Q3 的 186%。
2. 增长可期：缴费和财富孕育潜力
云缴费平台业务和财富管理业务两大增长极有望驱动 光大银行经营质效超预期。
2.1. 云缴费平台
光大云缴费平台是国内最大的开放缴费平台，以缴费场景切入，对接 B 端、C 端庞大客群。①B 端：对接收费单位，整合各类缴费服务，包括基础民生类（水、电、燃、供暖等）、社会服务类（物业、租房、停车等）、行业服务类（教育、医疗、交通等）、政府服务类（非税、税务、社保等）。；②C 端：对接缴费客户，通过自建渠道或对接外部渠道（如 支付宝、微信等互联网平台， 交行、 招行等金融机构平台，国家政务平台）服务客户。
2.1.1. 市场：二十五万亿缴费规模
缴费市场规模巨大，近 25 万亿。根据《2021 年中国便民缴费产业报告》，缴费业务主要分为两类：①居民缴费，包括日常生活、出行、政府服务、消费、教育等，2020 年对应规模约为 13 万亿元，其中线上缴费规模 9.9 万亿元；②企业缴费，包括水电费、燃气费、房租物业费、员工社保公积金代缴等，2020 年规模约为 12 万亿元。
企业线上缴费市场发展空间广。①符合政策的支持方向。国办发【2020】43 号文提出要提升一网通办能力，加快缴费等业务全程网上办，在 2021 年两会报告中也提到对于涉及企业、人民群众经常要办的政府服务要做到“网上办、掌上办、一次办”。线上缴费符合国家政策支持方向。②企业线上缴费空间广。企业线上缴纳电费、水费和房租物业费的企业占比仅 30%、28%和 21%，较居民线上缴费占比（约 76%）仍有较大空间。
2.1.2. 优势：已经形成竞争性壁垒
光大云缴费已经发展成为国内最大的开放缴费平台，竞争优势突出。 光大银行 2014年推出云缴费平台，截至 2020 年底，缴费用户达到 5.1 亿户，2018-2020 年年化复合增长率达到 43%。快速的用户增长，得益于核心竞争优势已经形成。
B 端：核心优势在于规模优势。缴费服务同质化且更换缴费服务的业务成本高，一旦形成良好服务效果，企业用户粘性很强，叠加缴费业务的 B 端客户分散，推广成本高，因此一旦形成规模优势，其他竞争者很难短时间内抢占市场。
光大银行云缴费平台覆盖的缴费品种全、项目多、地域广，已经形成规模优势。①品种全：光大银行云缴费平台已覆盖 30 大类、220 小类缴费服务；②项目多：截至 2021 年 10 月，云缴费平台接入缴费项目 11600 多项；③地域广：电力服务实现了全国全覆盖；通话费地级市全覆盖；供暖费实现北方地区全覆盖；水费服务地级市覆盖率达 74%；燃气费服务地级市覆盖率 72%。
C 端：核心优势在于开放融合。云缴费平台采用开放运营模式。以缴费渠道为例，云缴费平台不仅支持本行卡，还支持 交通银行、 招商银行等 87 家他行卡，同时还支持微信、 支付宝、 美团等多家第三方支付平台，接入 12 个省级政务平台和 28 个市级平台。开放融合的运营模式使云缴费平台得以高效触达 C 端客户，叠加完善的缴费服务支撑，形成扎实客群基础。
2.1.3. 催化：机制活化正在孕育中
发挥双平台优势。云缴费平台由光大云缴费科技公司和 光大银行云生活事业部共同运营， 2021 年 6 月 30 日光大银行公告，由光大银行全资子公司出资持有光大云缴费科技公司 51%股权。股权关系拉直，使得两大部门协同更高效，平台运营更灵活和市场化。
业务协同： 光大银行云生活事业部，负责围绕出行、商超、医院医保、教育、社区等方面搭建生态场景，云缴费科技公司负责提供技术支持。股权关系拉直后，二者协同更高效，有望提升云缴费平台的产品吸引力。
平台运营：相比银行传统的组织架构，云缴费科技公司作为独立法人，组织形式更加弹性；作为科技公司，在机制考核上会更加市场化。
2.1.4. 价值：掘金海量云缴费用户
掘金海量云缴费用户。金融脱媒背景下，商业银行最为关注的是如何以场景吸引和留存客户，积累客户流量，从而实现流量变现。而云缴费平台，凭借缴费场景的竞争优势，已经积累了海量客户流量，流量变现的潜力广阔。主要有两大方向：①直接变现：手续费和存款；②间接变现：销售渠道赋能。（报告来源：未来智库）
直接变现：手续费和存款。①手续费收入。2020 年云缴费平台实现手续费净收入 4.1 亿元（包含缴费、代销、平台输出等业务收入），同比增长 64%。②活期存款沉淀。缴费业务合作下，企业/政府在 光大银行开立存款账户，并通过缴费活动沉淀活期结算存款。2020 年云缴费平台为光大银行带来日均活期存款 684亿元，同比增长 70%，若日均存款 FTP 定价按 3%计算，可实现收入 20.5 亿元。
间接变现：销售渠道赋能。云缴费平台上沉淀的海量客户，赋能银行各类业务的，尤其是基础零售和财富管理的渠道能力，实现间接变现。
①基础零售，依托云缴费平台，搭建了客户分层引流模式。通过特色服务（如社保缴费），将外部客户转化为直联客户（直接使用云缴费 APP 或小程序的客户），再利用银行服务，将直联客户转化为银行客户，最终通过银行服务创收。截至 2020年底云缴费平台直连用户达到 5030 万户，2018-2020 年的年化复合增长率达到340%。根据 光大银行测算，600 万云缴费用户有望转换为光大客户。
②财富管理，云缴费平台有望通过加载财富管理业务（包括代销基金、理财等），进一步将缴费用户转化为 光大银行的财富和理财客户，带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户，月活客户数增加 600 万户，测算可实现财富中收增量约 25 亿元，对净利润提升约为 3%。
2.2. 大财富业务
光大银行以 “打造一流财富管理银行”为战略。财富管理作为未来银行业经营大趋势，赛道空间广阔。光大银行的财富管理业务竞争优势明显，产品能力强、渠道潜力大、管理迎催化，提升空间大，有望驱动经营超预期。
2.2.1. 市场：财富管理业务方兴未艾
资管新规到期打破刚兑，财富市场蓬勃发展。（1）从规模来看：截至 2020 年底，中国个人财富资产已达 205 万亿元人民币，创下历史新高。麦肯锡《中国金融业 CEO 季刊》预计到 2025 年，中国财富管理市场仍将维持 10%左右年复合增长率，市场规模有望突破330 万亿。（2）从结构来看，据央行统计，2019 年中国居民的住房资产占总资产的 59%，而金融资产占比仅为 20%左右；与美国的 24%、71%相比，中国居民的金融资产配置仍存优化空间，占比有望提高。（3）银行理财转型较快，增速已经由负转正，资管新规过渡期即将到期，净值化转型压力逐渐消退，银行理财产品有望恢复快速增长。
2.2.2. 优势：光大财富业务锐意进取
光大银行财富管理的资管能力强、渠道潜力大、管理迎催化。
1） 光大银行资管能力强，体现在三大方面：①沿袭创新基因；②业务轻装上阵；③理财能力优异。
沿袭创新基因。 光大银行资管业务，尤其是理财业务，持续走在行业前沿。2004年光大银行即发行首个理财产品，是国内首家发行人民币理财产品的银行， 且在各个阶段均有引领银行创新的理财产品推出，例如首支信托理财产品、首支股票直投理财等。通过十六年的耕耘，光大有丰富的资管经验，创新基因浓厚。
业务轻装上阵。 光大银行的理财业务资管新规转型时间较早，存量消化压力小，业务轻装上阵。光大理财子 2019 年 9 月即成立，是股份行中首家。成立后，光大理财净值型产品规模和净值化比例持续提升。截至 2021H1 末，光大银行净值型理财产品近 6700 亿元，较年初高增 32%，净值化比例已经从 18 年底 22%，上升 33pc 至 21H1 末 76%，其中，21H1 较 20A 提升 15pc，提升幅度排名全国性银行前列。
理财能力优异。光大综合理财能力突出。①外部评价来看，根据普益标准，2021年三季度，光大综合理财能力排名全国性银行第四，其中理财收益能力排名全国性银行第三。②管理业绩来看，光大理财产品表现优于市场主流资管产品。同时，光大理财成为首批开展养老理财试点的四家理财子之一，说明监管对光大银行理财能力较为认可。
光大银行强大的综合理财优势背后，得益于全面的产品体系和投研团队的持续增强。具体来看：
①产品体系上， 光大银行打造“七彩阳光”净值型系列产品，涵盖股票类、混合策略类、固定收益类等七类资产配置，来满足客户不同的风险收益偏好。同时，养老理财试点有望帮助光大理财进一步充实产品体系，保持竞争优势。
②投研团队上，光大理财投研能力逐步提升。光大理财董事长张旭阳先生 2004年即负责首个理财产品的开发与管理，历任光大资管部总经理、度小满金融副总裁，资管经验丰富，能力出众。同时，据 光大银行理财开放日披露，光大理财的投研人员占员工人数的 40%，其中来自公募基金、券商、保险等其他资管机构占比 33%，投研队伍的专业能力突出。
2） 光大银行渠道潜力广阔。光大银行客户资源丰富，同时在财富管理渠道建设上面持续发力，叠加集团赋能，财富管理的渠道增长潜力广阔。
从客户数量来看，截至 2021H1， 光大银行拥有 1.31 亿零售客户，零售客户数在股份行中次于 招行、浦发，财富渠道的潜在客户资源丰富。
从渠道建设来看， 光大银行对外完善客户经营体系，对内通过 E-SBU 整合集团内部资源。①客户经营体系完善。以私行为例，2020 年，光大银行私人银行升级为一级部门，私行客户经营体系进一步完善。②集团综合资源赋能。光大集团构建 6 大 E-SBU 生态场景（财富、投行、投资、健康、环保、旅游），协同各子公司金融资源协同。凭借 E-SBU 协同体系，光大银行借力集团优势，为客户提供多元化的产品和服务，客户服务能力和财富创收能力提升。根据财报，21H1财富 E-SBU 已经贡献协同营收 57 亿，其中贡献中收 18 亿，同比增长 21%。③借力缴费平台资源。光大银行将云缴费平台打造为财富管理销售渠道之一。云缴费平台 5.1 亿庞大客群支撑下，光大银行财富管理的渠道能力有望提升。
光大银行的渠道建设快速推进。①客户增长：2021H1 光大银行零售客户同比增长 15%。其中，私行客户同比+25%，增速较 2020A+1pc。②AUM：AUM 可以综合反映零售财富管理的客户基础情况。2021H1 光大银行零售非存款 AUM11,787 亿元，同比+13%，增速较年初提升 2pc。③代理收入： 21H1 光大银行财富中收 44 亿元，同比+15%，其中代理基金收入同比+42%，代理信托同比增长 17%。光大银行发力基金代销，从基金保有量数据可以看到，光大银行股票+混合公募基金保有规模环比增速快于行业平均，21Q3 光大银行股票+混合基金环比 4.7%，较行业前 100 家平均增速快 4.7pc。
3） 光大银行管理迎来催化。新行长的到任，有望与李董事长强强联合，催化战略执行。光大银行董事长李晓鹏具有多年大行经验，在 2018 年提出 E-SBU 战略，对财富管理战略的理解和把握能力突出。2021 年 6 月新到任的付万军行长任深耕银行业 28 年，在国有行的地方分行、总行，及信贷、市场营销等多部门均有任职经验，对银行经营理解深刻。
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精选报告来源：【 未来智库】。