渝农商行研究报告：县域优势突出，零售特色鲜明

作者： 未来智库

发布于:2023-01-09 13:10

雪球

转发：0

回复：1

喜欢：0

（报告出品方/作者：国信证券，王剑，陈俊良，田维韦）

公司概况：深耕重庆的大型农商行

重庆农村商业银行股份有限公司（简称“ 渝农商行”）有着悠久的历史。渝农商 行前身是重庆市农村信用社，成立于 1951 年，总部位于山城重庆，至今已有 70 余年的历史。2003 年，重庆成为全国首批农村信用社改革试点省市之一。2008 年，重庆市农村信用社组建全市统一法人的农村商业银行——渝农商行。2010 年， 重庆农村商业银行（03618）成功在香港 H 股主板挂牌上市，成为全国首家上市农 商行、西部首家上市银行。2019 年 10 月，渝农商行（601077）成功在上海证券 交易所主板挂牌上市，成为全国首家 A+H 股上市农商行、西部首家 A+H 股上市银 行。

渝农商行主要经营区域在重庆，尤其是重庆县域地区。（1）从经营网点的数量和 分布看，截至 2022 年 6 月末，渝农商行分支机构覆盖重庆全部行政区县，网点数 量在重庆市排名第一。其中在重庆县域的网点占比达 83%；（2）渝农商行县域业 务贡献占比较高且稳中有升。县域存款占总存款比例从 2017 年的 68%增长至 2022 年上半年的 71%；县域贷款占比从 2017 年的 45%增长至 2022年上半年的 71%；县域贷款占比从 2017 年的 45%增长至 2022 年上半年的 50%。

区域情况：受益成渝地区双城经济圈建设

成渝地区经济体量大、发展潜力足。（1）从经济总量看，成都市和重庆市 GDP 均位列中国城市前十，其中重庆市 2021 年 GDP 为 2.79 万亿元，排名全国第五； （2）2022 年重庆和成都分别推出重大项目 850 个和 900 个，总投资分别为 2.6 万亿元和 2.5 万亿元，其中 2022 年内计划投资分别为 3600 亿元和 3475 亿元，后 续仍有发力空间。2021 年中共中央、国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划 纲要》，明确指出成渝地区双城经济圈“在国家发展大局中具有独特而重要的战 略地位”“把成渝地区双城经济圈建设成为具有全国影响力的重要经济中心、科 技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地”。

重庆市经济发展基础好，后续有望进一步受益于成渝地区双城经济圈建设。（1） 重庆市经济体量大且增长较快，2016-2021 年，重庆市 GDP 年均增长 7.4%，其中 高技术制造业增加值年均增长 17.7%；（2）重庆市固定资产投资总量大且增长较 快。2021 年重庆市固定资产投资达到 14353 亿元，位列全国地级以上城市第一。 2016-2021 年，重庆市固定资产投资年均增长 7.3%；（3）重庆市工业基础好。重 庆市工业产业结构中，汽车、电子信息、装备制造、材料、 生物医药等是重庆市 的支柱产业，产业结构多元。重庆市国家级专精特新“小巨人”企业达到 140 家， 专精特新重点“小巨人”数量为 62个，居于全国前列。

零售优势显著，加强科技赋能

公司注重零售业务，进行错位竞争

渝农商行明确以大零售为核心竞争力的战略定位。渝农商行提出以“努力打造成 为全国领先的区域性银行”为战略目标，坚持“经营特色化、管理精细化、培育 良好企业文化”，坚持“强管理、控风险、稳发展”的思路，坚持以“零售立行、科技兴行、人才强行”十二字战略方针引领，以大零售业务为核心竞争力，推动 零售、小微、公司、同业业务“四客协同+四轮驱动”，持续推动渝农商行高质量、 内涵式发展，持续提升金融支持乡村振兴能力，持续助力实体经济发展。

渝农商行充分利用自身网点布局方面的优势，差异化发展零售业务，进行错位竞 争。我们选取成渝地区本地银行 重庆银行、重庆三峡银行、 成都银行、四川银行 和成都农商行等作为可比银行进行分析。（1）从负债端来看，渝农商行以零售存 款为主，其零售存款占存款比重达到 80%。（2）从资产端来看，渝农商行以零售 贷款为主，其零售贷款占总贷款的 47%。

金融科技赋能，零售业务从B2C到BBC

渝农商行积极运用 金融科技，推进数字化转型。科技赋能让渝农商行能够在业务 发展中更好地服务客户，如公司推出的“方言银行”服务，加强方言能力建设及 场景应用，推进智能语音标注、训练一体化平台部署升级，识别能力不断提升。 如公司推出的线上二手房按揭贷款业务，对传统线下按揭贷款的替代率达到 92%。 除业务发展外，公司还构建数字风控自主闭环，提升线上全流程风控水平，配置完善反欺诈、决策、贷后、模型策略四个数字风控关键团队，形成贷前反欺诈、 贷中智能决策、贷后数字化预警、逾期智能催收、纠纷线上仲裁等信贷全流程的 数字化风控体系。得益于金融科技赋能，渝农商行从传统的“银行－客户”(Bank to Customer，B2C) 向“银行－商户－客户”(Bank-Business-Customer，BBC)转变，打造 BBC 金融生 态圈，将银行变成平台。

渝农商行致力于构建 BBC 生态金融圈，探索“开放银行”。渝农商行提出围绕“吃 住行、游购娱、医学养”场景，打造金融、生活一体化生态圈，树立“渝快生活” 新零售品牌。

财务分析：零售特色仍然突出

我们选取其他上市农商行作为可比银行和 渝农商行的财务指标进行横向比较。当 然，农商行作为高度本土化的地方金融机构，与各地经济金融文化情况密切相关， 不同农商行之间资产规模、经营模式等差异较大，因此这种横向比较并不完全合 理，但仍有一定参考价值。

资产端：证券投资相对较多，贷款凸显零售特色

从生息资产结构来看， 渝农商行证券投资占比相对偏高，有一定城商行特点，我 们认为这主要跟公司规模较大，业务综合化程度更高有关。从证券投资结构来看，公司投放了较多的表内信用债，但非标规模不大。从贷款结构来看，渝农商行的 零售特色依然鲜明，零售贷款占比在上市农商行中居于前列。

负债端：存款占比相对偏低，个人存款优势明显

渝农商行负债端存款占比相对偏低。从负债结构看，渝农商行的存款占比低于其 他上市农商行，仅占 68%，公司负债结构具有一定的城商行特点，同业融资占比 相对较高。与其他上市农商行相比，公司的零售特色依然突出，存款中零售存款 占比明显高于其他上市农商行。

资产质量表现一般

从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看， 渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平。从拨备覆盖率来看，公司拨 备覆盖率远高于监管要求，处于上市农商行中间水平。总的来看，公司资产质量 相关数据表现一般，仍有改善的空间。

公司盈利能力有待提升

从 ROA 和 ROE 来看， 渝农商行的盈利能力在上市农商行中处于中下水平，2021 年 ROE 为 9.9%，盈利能力有待提升

盈利预测

假设前提。我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下： （1）总资产增长率：考虑到央行力图实现社融及 M2 增速与名义 GDP 增速的匹配， 我们预计未来三年银行业总资产增速大致在名义 GDP 增速附近波动，而公司未来 资产增速大致持平于行业，假设 2022-2024 年总资产同比增长 6.0%/8.0%/8.0%； （2）净息差：在前期 LPR 下降后重定价以及信贷需求疲弱的影响下，目前银行整 体净息差仍有下降压力。我们假设公司 2022-2024 年加回 FVPL 投资收益后的广义 净息差为 2.00/1.95/1.95%，小幅下行。考虑到未来利率变动存在较大不确定性， 可能存在较大误差，我们在后文中对净息差做了敏感性分析；

（3）资产质量：考虑到随着疫情政策优化以及低基数下宏观经济有望迎来一定程 度的复苏，我们假设公司 2022-2024 年信用成本降逐步下降至 1.67/1.53/1.50%； （4）其他：假设未来分红率保持稳定，不考虑可能存在的外源融资因素。

未来三年业绩预测简表 按上述假设条件，我们得到公司 2022-2024 年营业收入分别为 297/309/333 亿元，归 属母公司净利润 101/109/119 亿元，利润年增速分别为 6.2%/7.9%/8.3%。每股收益分 别为 1.71/1.78/1.86 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源： 【未来智库】