凯丰投资：股市是最优选，但“指数牛”不再
私募行业从来都不是一个帮扶的行业，只有你取得一个成功，才能获得资源，走向下一个成功，强者恒强。不明白这一点的，都在激烈的竞争中“隐退”了。
牛熊更迭中，“各领风骚几年”的现象常有，这不仅仅指私募行业，还有市场风格的不断演变更替。过去两年，白马价值股成为了市场的中坚力量。从小盘股到今年的漂亮50，这也给市场表现优异的基金产品带来了天翻地覆的变化。
很多基金的优异表现很大因素取决于与市场“风格因子”的配合程度。于是在这种情况之下，这类产品在风格切换时是否能继续获得超额收益就很难判断了。
然而，凯丰投资，以大宗商品为核心，主打“宏观对冲”，在市场风格的不断切换中，仍然取得了傲人的业绩。
基于朝阳永续研究员的调研，凯丰宏观对冲代表性产品“凯丰****9号”，从2015年7月成立至今年7月21日，其年化收益达35.79%，在今年的108个产品中排名第2。
另外，在多元化策略下，凯丰的投资版图较之前也有了扩充，在大宗商品和固收类产品的基础上, 加入了股票投资。二级市场产品层面，原先以“宏观对冲”系列为主打，自去年10月也开辟了以“凯丰*钰”为代表的股票多头策略。数据显示，该产品从成立以来表现同样耀眼，年化收益率高达51.79%，远超同期沪深300的16.42%，在股票多头策略中排名前10。
今天，我们就来给大家拆解拆解这家较为高冷，以研究为导向，逐步成长为百亿级私募的投资逻辑。
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投资逻辑：着力周期股
凯丰以大宗商品为核心，自上而下寻找产业链相关的期货、股票、债券、股权等各领域的投资机遇，并结合产业研究员的深入调研并最终形成投资逻辑。
16年年中，凯丰从ETF开始，慢慢向股票、债券市场进军。一直以来，凯丰都会坚持自己的所长，在股票策略中，也主要着力于研究和投资与大宗商品相关的周期股。
通过凯丰做多钢厂利润为例进行分析。
首先，凯丰从宏观层面出发，认为 2017 年以来经济韧性较好，三四线消费升级拉动房地产投资需求，与此同时，供给侧改革仍在持续，钢材存在供需错配。
其次，从钢材和铁矿两个品种的供需层面进行数据分析。钢材库存较低呈现季节性下滑, 铁矿石库存较高且持续攀升；供应上，钢材去产能，铁矿石供给增加；需求上, 钢材下游需求平稳略超预期，生铁需求微增，从而得出钢厂利润较好的结论。
最后，凯丰制定做多钢厂利润的策略：在期货上多螺纹钢空铁矿石的套利策略。在股票上认为周期股盈利回升具备较强确定性，遂做多相关个股。
凯丰股票型产品“凯丰*钰进取型”，年化收益率高达 51.79%，在股票多头策略中排名前10，这已经证明了一切。
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投资展望：股市是最优选，但指数牛不再
宏观上，凯丰认为中国经济具有较强的韧性。虽然未来中国经济回落已是共识，但凯丰认为今年回落力度有限，全年 GDP 预计 6.8%，固定资产投资 8.5%-9%，CPI 维持在 2% 以下，企业盈利将会维持高位。
另外，凯丰认为中国经济明年上半年可能会出现回落，回落的主因或将来自于：1) 地产的实质回落；2）地方财政规范导致的投资下滑。但中长期看，中国经济结构有望持续优化。
就各类资产而言，凯丰认为股市是最优选择，但指数的牛市不会再现，个股分化是常态。
企业利润会持续修复，随着监管制度的改革，股市生态在逐渐好转；股市波动率的下降也意味着可持续性的增强。
债市年内机会有限，但可以适当布局，认为未来三年可能是慢牛格局。
商品市场，尤其是工业品仍然偏强，明年可能有下行风险，但在全球经济复苏的背景下，不会在出现 2014-2015 的大熊市。
另外，凯丰认为房地产市场在长效机制确立之前，大部分的一二线城市是管制市场，流动性有问题，未来随着房产税的出台和租赁市场的规范，地产的投资属性逐步下降。
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苦练内功：注重投研打造
凯丰投资是一家投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司。
今年半年来，总规模已从 50 亿增长至 95 亿，但基于其“重产业，轻资金”的风格，未来预计规模会控制在 120 亿左右。规模扩张的同时，人员增至 100 余人，其中投研人数增加到 72 人。
对私募公司来说，尤其是初创公司，大部分都会面临策略优势并不明确，渠道推进困难，公司初期吸引人员能力有限，运营成本压力大等等常见的问题。
凯丰本身从一名交易员、一个小团队发展到现在一家成熟的私募基金管理公司，所以尤其知道一个优秀平台对于一个交易员的意义，以及产研能力的重要。
随着人员的增长，凯丰从华润引入高管进行顶层设计，就公司的运营合规、风险管理等各项制度做了梳理。秉承“能者上，平者让，庸者下”。对投研团队，三月一考核，首要看专业能力，其次看管理能力。内部形成了良性竞争的氛围。
一年135场行业分享会，842次出差，1400份研究周报。
正是凯丰对于基本面投研研究的专注和对于宏观经济政策的深入研究，连续获201年度、2015年度、2016年度私募金牛奖。
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君子不立于危墙之下：抓风控
永远都要保持对市场的一颗敬畏之心。凯丰之所以能够走到今天，绝招就是稳健的风险管理。
在私募界，能不能活下去一定取决于风控做得好不好。凯丰有着一套严格的风控标准，在考虑所有的风险之后再下单交易。
凯丰一方面对各种对冲策略和趋势策略进行严格持仓限制，另一方面每一次下单之前都会很谨慎，正是由于谨慎的态度所以凯丰的整体回撤指标一直保持在相对稳定的区间。
在管理近百亿资产规模下，凯丰将近3年的回撤都控制在10%以内。要知道凯丰是一家做纯主观交易的公司，这样的回撤数据是可以体现其风控制能力的。
2017年对于整个私募行业或者金融行业来说，是非常严的监管大年。
而一支优秀的团队是可以无视行情变化而走出自己独立的行情。2010年到2017年经历了市场的跌宕起伏，凯丰投资的业绩都非常稳健。