如何构建一个零成本的投资组合？Collar领式期权策略详解 | 附视频

如果大家想要分段观看，鹿博士也贴心的为大家分为3部分，每部分2-3分钟，并附上图文版供参考，搭配着观看效果更佳！

第一部分：Collar 策略详解

在前几期视频中，鹿博士为大家科普了Protective Put和Covered Call这两种策略。

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那么，有没有一种策略是把这两种方法融合在一起的呢 ？既能像Protective Put一样保护股票的下跌风险，又能像Covered Call一样为投资者带来一定收益，从而降低投资者的成本？

今天鹿博士和大家聊一聊collar领式期权策略 -- 在拥有股票持仓的情况下，出于为股票进行下行保护的目的，买入该股票的看跌期权（Put），同时卖出看涨期权（Call）。这样一来，卖出Call收到的期权费可以部分甚至完全抵消买Put的期权费成本，从而组建一个零成本的组合结构。

点击下方观看第一部分

举一个简单的例子，小明是腾讯的早期员工，手中持有大量腾讯股票。小明对腾讯的长期增长非常有信心，但是又担心其股价在中短期内会随着一些不确定因素持续震荡。他想要为自己的持仓上一道保险，防止股价大跌导致自己承受巨大的损失。

在这种情景下，最好的保护措施自然是买Put。然而买put成本高，对于投资者的初期现金流有较高要求。

为了节约成本，小明决定在买Put的同时卖出相应数量的Call，同时Call的行权价也是小明能接受的卖出价位。这样一来，小明用卖Call收到的期权费抵消了部分买put的成本，这也意味着小明为了充分保护腾讯股价下行的风险（跌破Put行权价的部分），牺牲了其股价可能在日后增长的一部分潜在收益（超过Call行权价部分）。

未来如果股价大跌，小明可以保护持仓，并且锁定收益。反之如果股价持续增长，小明会在自己能接受的价位卖出股票，不再参与日后股票的增长。

第二部分：Collar 实盘解析

点击下方观看第二部分

鹿博士下面结合实盘来给大家讲解一下，首先打开某途APP进入期权界面，里面有显示Call和Put。

Put看跌期权

Call看涨期权

一、到期日 - 界面上方的时间代表不同的到期日。

一般来说期权的到期时间越长，股价波动的不确定性就越高，自然期权卖方“出售”给买方的权利的价格越高。

在搭建Collar策略的时候，应该如何选择到期日呢？

虽然该策略涉及到卖Call和买Put两个动作，但是策略的核心依然是为长期看好的股票进行下行保护。所以到期日的选择和我们对于腾讯股价不确定性的持续长度息息相关。

如果鹿博士觉得监管风暴马上就要过去，那么大可搭建一个期限更短的结构。反之如果鹿博士觉得腾讯股价在未来一年内都持续会有很大的震荡，那么比较合适的就是搭建一年期限的结构。

当然，如果投资者对于未来不确定性持续的长度没有一个很好的预期，另外一种常见的操作就是先搭建一个中短期的Collar结构（比如6个月），然后不断的延续结构的期限。

这里我们选择的是22/06/29、8个月到期的看涨期权。

二、期权费：

期权费有买盘和卖盘两种价格，卖盘总是比买盘高。买盘价格对于期权卖家更有参考意义，卖盘价格对于期权买家更有参考意义。

投资者在买Put的时候需要支付一笔期权费给买方，同时在卖call的时候会收到买方支付的期权费。搭建Collar结构的净期权费，也是初期的成本 = Put和Call的期权费差价。在一些结构下，投资者甚至可以做到零期权费，我们也称之为Net Zero Collar。

三、行权价 - 界面左边的价格代表的是约定好未来卖出股票的价格，可以高于或低于现价。

行权价 > 现价 的Call叫做价外期权，行权价 < 现价的Call叫做价内期权。

行权价 < 现价 的Put叫做价外期权，行权价 > 现价的Put叫做价内期权。

价内期权比价外期权更贵，因为价内期权行权的可能性更大，而且行权价越低期权越贵。

在搭建Collar策略的实际操作中，投资者通常会交易两个价外期权：

首先，卖出一个行权价比现价高的看涨期权，Call的行权价会接近投资者心目中可接受的股票出售价位。

同时，买入一个行权价比现价低的看跌期权，Put的行权价代表投资者认为股价不会跌破这个价格，为投资者锁定一个可接受范围内的收益。

80%-120%是最常见的Collar策略的定价。

鹿博士用腾讯的实盘来举个例子，投资者卖出一张行权价为560港币（约等于现价 x 120%）的Call，收到18.28港币/每股的期权费。

同时买入一张行权价为370港币（约等于现价 x 80%）的Put，付出14.58港币/每股的期权费。

一买一卖，搭建Collar策略本身没有产生任何成本，反而赚到3.7港币/每股的净收益。当然，由于投资者做collar结构的主要目的并不是赚取期权费的净收益，所以这种情况下投资者通常会适当调高Call和Put的行权价。

鹿博士建议，投资者可以从目标出售价、下行保护力度、净期权费三个角度出发平衡行权价区间，实现尽量压低整个结构的成本的同时，争取最强有效的保护力度。

第三部分：Collar 收益测算

点击下方观看第三部分

前两部分鹿博士为大家讲解了Collar领式期权策略的概念，并结合了腾讯实盘帮助大家理解，这一部分我们同样结合实盘来测算Collar策略的收益回报。

比起持有股票， 鹿博士通过下面的回报示意图带大家深入了解一下。

第一种策略：投资者只持有腾讯股票

在这种策略下，投资者的总收益随着腾讯的股价曲线变化，在下图例子中呈线性增长。如果腾讯股价大跌，投资者需要独自承受所有的损失。

第二种策略：投资者搭建一个8个月到期的Collar结构。

买入行权价为390港币（现价 x 84%）的腾讯看跌期权，付出期权费为19.38港币/每股。卖出行权价为570港币（现价 x 123%）的看涨期权，收到期权费为16.61港币/每股。投资者的初始投入成本只有 = 19.38 - 16.61 = 2.77港币/每股。

1、结构到期时，如果股价在390港币-570港币之间 - 看跌期权和看涨期权都不行权。投资者的收益随着腾讯股价的变化而变化，但是由于初始投入成本的存在，投资组合总价值会比腾讯股价低 2.77港币/每股。

2、结构到期时，如果腾讯股价跌破了390港币 - 看跌期权行权，看涨期权作废，相当于实现了一个Protective Put策略。投资者用390港币的行权价卖掉了所有的腾讯股票，他的投资组合总价值至此锁定在387.23港币/每股（390港币 - 2.77港币）。

未来哪怕股价跌到0，都和投资者无关，因为他已经通过Protective Put策略保护持仓 & 锁定收益了。

这里值得注意的是，独立运行一个Protective Put策略的成本是19.38港币/每股的期权费，而搭建了Collar结构帮助投资者节约了86%的成本。

3、结构到期时，如果股价涨超过570港币 - 看跌期权作废，看涨期权行权，相当于实现了一个Covered Call策略。即使市场价涨到了700港币，投资者仍然需要承受市场价与行权价之间的价差，用行权价570港币卖出股票，并且不再参与未来股票的增长。

• 这里需要注意的是，由于付出了初始成本2.77港币/每股 ，投资组合的总价值就锁定在567.23港币/每股（570港币 - 2.77港币）。
  
• 虽然投资者需要用低于市场价的570港币卖出股票、但是该”亏损“只是相较于当下市场价的浮动盈亏。而投资者真正的盈亏=（570港币 - 2.77港币 - 成本价）/ 每股。若是行权价的570港币已经达到了投资者在做期权交易时的心理目标价格，那么对于投资者来说卖出也是可以接受的一种场景。

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下一期鹿博士和大家聊一聊Put Spread 熊市看跌期权价差策略 -在拥有股票持仓的情况下，买入该股票行权价较高的看跌期权，同时卖出该股票行权价较低的看跌期权，从而在一个理想的区间对股票进行下跌保护。

当你看好某只股票，到底是买call还是卖put？丰富的期权策略如何最佳匹配个人的投资需求？私人银行推荐的结构化产品（AQ、DQ、FCN）到底如何评估风险收益？

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